// 為何持續堅守“大主線” //

(資料圖)

總體對下半年行情還是繼續執行我們“秉綱執本”的主線行情。具體到行業或者主題有三個，第一是國產替代科技主題主要涉及TMT；第二是中特估主題主線；第三、我們可以看到近期各類重磅會議也重點提及消費。目前我們也比較關注一些消費業績績優，包括政策提及的主要的大消費領域，食品飲料、醫藥生物、酒店旅游，尤其是新能源消費，可以看到汽車消費近期還是比較熱。

行情來看截止到上周，大部分寬基指數都已經低于年初的水平。主題風格來看，可以看到小盤和價值比較穩健戰勝了大盤股和成長股。當然這也是相對的概念，尤其是大小盤可能未來三季度、四季度還要具體觀察宏觀基本面的變動來決斷對未來主題的判斷。尤其是中證1000的表現可能是我們未來比較關注的點，因為它的靈活性大家還是比較喜歡。行業來看，今年截止到25日的數據，一半的行業維持在正收益以上，一半的行業在正收益以下。漲幅靠前的行業基本上都在我們的大主線上，尤其是TMT板塊還有大消費的邏輯包括家電、建筑裝飾、機械設備都在我們的主線布局上。中特估可以看到石油化工、公用事業也有不錯的表現。

我們去年年末提出了主線的邏輯，為什么一直在堅守大主線的邏輯？首先投資環境，尤其上周的政治局會議上，中央領導給宏觀經濟做了充分的定位。國內外的視角來看，A股市場三季度、四季度有震蕩向上的動能，但是期間可能會有一些波折，這是我們總體上的判斷。加上一些政策的催化，我們對下半年的走勢比較樂觀。

從宏觀基本面視角，市場目前比較關注經濟周期。6、7月經濟可能是一個充分的底部，下半年有逐步修復的過程。長周期尤其是地產周期，目前房地產面臨著供求兩端的變動。我們對房地產總體的看法是周期未變，市場競爭格局變了。市場處于房地產下行周期，房地產市場已開始步入緩釋泡沫風險階段。房地產上下游一些行業還是非常可觀，尤其我們可以看到上半年家電、家居行業表現還是非常不錯。短周期目前來看是主動去庫存的趨勢上，所以今年下半年我們可以期待著四季度能夠見底回升，對后期的市場有催化。

// 估值是目前A股市場大優勢 //

今年A股市場宏觀流動性，6月份M1數據有所回升，7月份M2有所回升，但是M1有所下降，剪刀差目前有所擴大。因此市場上資金面來看，目前空轉的現象還是存在。對實體經濟可能會有一些壓制，也對我們判斷A股市場大趨勢方面提供一個邏輯支撐。從全A市場來看，目前一季度較去年有一個估值修復的過程。二季度資金又在收斂，因此目前為止，A股市場是存量博弈。我們可以看下圖的走勢，股票型基金和混合型基金的量也可以看到這點。

（圖片來自中國銀河證券研究院）

業績和估值來看，去年四季度到今年一季度、二季度，中報還沒有公布我們追蹤了一些已經公布的中報數據，從趨勢來看，目前是有一個業績修復的過程。大部分指數業績來看，營收和銷售利潤都有小幅下行，所以這次中央政治局會議把消費又重新提到首要的位置上去考慮。估值也是A股市場目前的大優勢，我們可以看到寬基指數目前大多數都處于低估的狀態，基本上都在40%分位數水平之下，因此這也是我們的一個布局機會。

中央政治局會議涉及到一些行業，從擴大內需到現代化的產業體系，再到堅持“兩個毫不動搖”、對外開放包括風險防控等等領域，這些都是在我們今天所說的大主線的范疇之內。消費包括汽車、電子一些服務性的消費， TMT整個板塊，還有中特估的大邏輯。尤其是我們可以看到從民生保障到風險防控可能都會涉及到中特估的一些概念，這是我們下半年看大主線的一個非常重要的方面政策催化。

（圖片來自中國銀河證券研究院）

我們可以用業績去驗證一下，上圖第一象限這些行業基本上都在大主線的范疇之內。雖然只有截止到一季度數據，但是中報我們目前統計到的一些數據來看，基本上也是這些行業在驅動，這是我們為什么要堅持大主線的邏輯。中特估再強調一句，它不是一個行業，是一個主題概念會分散到各個行業去考慮。具體到上半年行情，我們把涉及到國企改革的概念提取出來重新做一個指數，目前來看大部分中特估的概念遠遠戰勝了本行業的指數。今年上半年一些行業整體表現不是太好的情況下，比如醫藥生物、紡織服飾等行業，它們中特估概念還是非常亮眼。尤其醫藥生物，我們可以看到它的相對收益上半年達到了15%。近期中特估和TMT板塊又有一個深度調整，我們期待三季度、四季度可能會迎來一個爆發。

// 大消費領域有哪些細分行業可以關注 //

聚焦大消費領域，我們為什么要堅持看大消費的一些細分行業？一方面政策去年12月到今年7月中央政治局會議一直在關注消費的復蘇，提出了很多政策支持。從生產端和銷售端來看，一些細分行業我們可以關注。比如從收益來看，食品飲料酒飲料、茶可以看到這兩個行業較一季度有業績增長的過程。紡織業、家居和醫藥這三個行業一季度、二季度雖然是負收益，但是在二季度有業績修復的過程，也就邊際改善的過程，這是我們可以適當關注的點。銷售端來看，和剛才說的基本上吻合，包括煙酒、日用品、紡織、化妝品、金銀珠寶，尤其是汽車、家電和通訊器材都有業績修復的過程。所以我們比較關注下半年大消費行業業績績優的細分領域。

（圖片來自中國銀河證券研究院）

上半年截止7月25日數據，上圖行業分類可以很清晰看到主線的邏輯。前面紅柱子比較密集的區域基本上中特估的概念涉及比較多，成長性還是非常好；中間區域是TMT成長性還是存在；后面消費受到業績的催化比較大，尤其是社服、食品飲料等行業都有一些受業績催化比較大的行業。

具體到衣食住行包括其他消費來看，食品像白酒、非白酒、乳制品、調味品的業績有不錯的表現，主要受益于消費場景恢復。個人護膚品行情主要是受成長屬性業績的催化比較大，這都是我們可以關注的點。業績比較好的一些行業，比如飼料、漁業、種植業、飾品、個人護膚品、化妝品行業可能在上半年沒有太大的行情催化，但是業績表現還是非常亮眼。從衣來看，紡織品目前受成長屬性的影響還是比較大，今年截止到目前贏得正收益，這是細分我們比較關注的行業。住和行來看，剛才說到房地產本身我們可以不用關注，但是房地產的上下游還是有關注的必要性。因為像家電、家居等從收益來看還是比較亮眼。從行的視角來看，我們比較推薦尤其是政策每次都會催化像商用車、汽車零部件這些業績比較好的細分行業。當然汽車也有一些業績表現不好的細分，比如汽車服務等。但是整體來看，汽車可能是下半年政策強推的一塊。

服務和其他商貿零售、社會服務、傳媒行業、醫藥生物這些行業細分我們也梳理了一下。整體來看，比如商貿零售我們比較關注它的業績增長，尤其是專業連鎖。社服主要關注業績復蘇的概念，涉及專業服務、酒店、餐飲、旅游這些板塊。傳媒涉及到很多概念，比如中央政治局會議中重點提及的平臺經濟的概念，未來也是重點關注的細分，尤其還涉及到一些影視院線、數字媒體，出版業績等等這些業績比較好的細分行業。醫藥生物行業上半年總體業績表現可能沒那么突出，但是有些細分領域還是非常不錯，比如中藥、醫療服務和醫療器械細分板塊上半年業績還是表現比較突出，這也是我們一直重點在推的。

總結一下，大消費關注兩點，第一、我們比較關注業績績優的一些行業，第二、關注成長屬性比較好的一些行業。比如消費電子，電子板塊其實今年上半年業績并不是那么完美，但是它的成長屬性非常好，以上是我們策略近期的觀點。