前期過快上漲帶來較高市場預期計入、軟件&半導體板塊相對平淡的二季報等，疊加國債收益率上行，共同導致了近期美股科技板塊的疲軟表現。短期維度，企業IT支出自底部緩慢復蘇、消費電子等半導體下游需求偏弱、AI在2B市場循序漸進導入等，均使得美股軟件&云計算、半導體&硬件板塊業績短期更多呈現U形復蘇，而非V形反轉，市場再次上行需要等待更多業績層面加速的證據，但下探空間亦大概率有限，互聯網板塊是短期最理想配置選項。中期維度，基于歐美宏觀韌性的基準假設，我們判斷，自Q3開始，美股科技板塊已經進入逐季業績上行周期，未來4~6個季度，板塊業績有望持續向上，同時2024年業績增速有望較2023年顯著加速，支撐對市場的持續樂觀看法。板塊層面，我們的偏好順序依次為：互聯網、云計算&軟件SaaS、半導體&硬件。

▍近期回顧：美股科技股表現疲軟，軟件、半導體尤為突出。

數據顯示，二季報發布后的交易日，除了當季業績顯著超預期的亞馬遜等互聯網巨頭，以及少數軟件SaaS企業外，美股大部分科技公司出現明顯下跌，例如微軟、高通、AMD、蘋果等企業，并顯著跑輸同期的市場基準（納斯達克指數）；最近2周，標普信息技術板塊累計下跌5.5%，半導體（SOX）、軟件指數（IGV）累計跌幅接近10%。我們判斷，過高市場預期、平淡二季報為主要觸發因素：

(相關資料圖)

1）市場層面，惠譽對美國主權信用評級的下調、美國國債集中供給、近期良好的宏觀數據等，共同推動美國國債收益率的上行，并相應導致市場風險偏好下行，以及市場風格向更具性價比的順周期板塊切換；

2）企業層面，歐美企業IT支出雖底部企穩、但難言快速復蘇，半導體下游市場需求低迷導致庫存出清一再后延，AI在2B場景的落地及財務貢獻并非立竿見影等，導致美股科技板塊二季報整體表現平淡。

▍短期判斷：市場上行需要等待更多業績加速證據，但下行風險亦有限。

行業層面短期變化、企業業績趨勢等，有助于為市場短期走勢判斷提供一些可行的思路。短期維度，我們判斷軟件&云計算、半導體&硬件板塊仍將受到企業IT支出緩慢恢復、下游需求弱復蘇、AI進展循序漸進等因素的約束和拖累，企業業績雖呈現向上改善趨勢，考慮到前期市場樂觀預期的較多計入，短期較難超越市場預期，但考慮到未來4~6個季度相對清晰的板塊業績上行周期，我們判斷市場下行的風險亦較為有限。美股互聯網巨頭業績增速已從Q1開始觸底反彈，短期有望逐季穩步向上、且估值較為合理，兼具進攻防御屬性，是短期最為理想的配置方向。

▍中期展望：未來4~6個季度進入業績上行周期。

宏觀層面，我們以市場主流預期為基準假設，即：經濟不衰退或溫和衰退，政策利率“higher and longer”。我們判斷，自Q3開始，美股科技板塊已經進入逐季業績上行周期，未來4~6個季度有望持續向上，同時2024年業績增速有望較2023年顯著加速：

1）半導體&硬件，目前全球半導體行業已經跨過庫存的高點，我們預計2024年歐美云廠商CAPEX增速將恢復至雙位數以上，同時windows 10在2025年的EOL將帶來全球2024年商用PC換機潮；

2）軟件&云計算，本輪企業云計算需求優化已接近尾聲，市場對軟件板塊增速預期下修亦較為充分，云計算、軟件作為典型的順周期板塊，宏觀預期的改善，有望使得板塊業績增速在2024年出現顯著加速；

3）互聯網，美股互聯網巨頭以電商、廣告為主的商業模式，將持續受益于宏觀預期的改善，以及通脹數據的持續回落，疊加生成式AI等技術融入帶來的生產效率的持續提升，我們預計美股互聯網巨頭業績有望持續向上。

▍后續關注：AI進展、尾部風險等。

進入下半年，宏觀層面的因素之外，科技板塊仍有諸多的事件&事項需要緊密跟蹤和關注：

1）公司財報，進入8月下旬，部分重點半導體、軟件企業財報仍非常重要，需要重點關注AI算力&貨幣化、企業IT支出等層面的表述和趨勢性變化；

2）AI進展，包括谷歌（多模態模型發布）、高通（混合式AI芯片）、特斯拉（自動駕駛、機器人進展）、AMD（AI芯片競爭格局）、微軟（copilot商業化效果）等相關重點事項；

3）政策監管，9月的谷歌搜索反壟斷訴訟，以及下半年歐美在AI領域的可能監管細則調整&落地等。

宏觀經濟韌性、AI產業浪潮構成了今年美股科技股大幅向上的主要支撐，后續相關的尾部風險亦需要重點關注，包括：通脹再次抬頭風險，以及短期應用場景落地緩慢、2B商業化進展不及預期、芯片供給瓶頸消除后訂單自然回落等AI相關產業風險等。

▍風險因素：

通脹數據再次抬頭風險；美國經濟陷入衰退風險；美債市場流動性風險；地緣政治沖突導致歐洲經濟全面走弱風險；針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險；AI領域進展不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；全球半導體庫存出清速度低于預期風險等。