在一季度企穩之后，2023年8月18日（周五），恒瑞醫藥交出了一份業績取得修復的半年報 。

同時，該司多款藥獲批或有不錯進展，那個熟悉的創新藥巨頭恒瑞醫藥又回來了？

8月21日，不錯的中報卻沒有取得股價正向反饋，跌了2.88%、1.15元，報收38.80元。

(資料圖)

圖表來源|百度股市通（特此感謝）

又到公司半年度業績發布季，今天開始，杠桿游戲和桿友一起拆中報。有特別感興趣、想看的企業歡迎留言告訴我。

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營收恢復不錯，毛利率恢復還有空間

中報披露，2023上半年，恒瑞醫藥取得111.68億元的營收，相較于2022年同期的102.28億元，增長了9.19%。

詳細看，2023年一季度，恒瑞醫藥的營收為54.92億元，當時同比增長0.25%——雖然當時增速非常有限，但結束了下滑，算是基本企穩。

到了二季度，杠桿游戲注意到，恒瑞醫藥營收約56.76億元，2022年同期為47.50億元，增幅高達19.51%。

正是得益于二季度的優秀表現，恒瑞醫藥實現了2023上半年營收同比重回增長。

我們回溯一下，從2021年三季度開始，到整個2022年，長達6個季度，恒瑞醫藥的單季度營收一直處于下滑狀態。

這對于恒瑞醫藥這樣的創新藥巨頭來說，簡直讓人不敢相信，但就是真實發生了。原因當然是多方面的。

和營收重回增長同步，繼一季度恒瑞醫藥的歸屬凈利潤企穩后，2023上半年，該司歸屬凈利潤取得了8.91%的增長，和營收增長基本持平，略低一點點。

2023上半年的歸屬凈利潤23.08億元，2022年同期為21.19億元。

不過值得一說，4年前的2019年，恒瑞醫藥當時頭半年營收為100億元，但當時歸屬凈利潤卻有超24億元。

即便看當時的扣非凈利潤，22.89億元，而今扣非凈利潤為22.43億元，也要略微低一點。

在中報中，恒瑞醫藥說：

藥品集中采購步入常態化、制度化，生物醫藥行業同質化競爭嚴重，研發、人力、生產等各項成本不斷上漲，整個醫藥行業發展也面臨著巨大的挑戰。

不過，從這個指標中，杠桿游戲認為， 但 就2023上半年而言，恒瑞醫藥的業績確實算是恢復了不少。

當然，也有一些不太好的，比如從2016年中報開始，到2021年的中報，恒瑞醫藥的毛利率全在86%以上，而2022年中報為83.50%，2023年同期也只恢復到84.16%。

接著我們看，2023上半年，恒瑞醫藥的經營活動產生的現金流量凈額28.75億元，2022年同期只有8.45億元，同比增長240.11%。

與此同時，2023上半年，恒瑞醫藥歸屬于上市公司股東的凈資產小幅增長2.74%，總資產竟然出現了0.93%的微微下滑。

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研發投入保持高位，集采還是有影響

營收、利潤重回增長，讓恒瑞醫藥的基本每股收益也錄得不錯增長。2023上半年， 該司 基本每股收益0.36元，2022年同期為0.33元，同比增長了9.09%。

如果看扣非基本每股收益，增長更加好一點，2022年同期為0.32，如今同比增長9.38%，至0.35元。

不過，杠桿游戲對照了過去幾年同期的基本每股收益，動輒0.45元以上，低于0.42元的中報也不多。

主要就是2022、2023年2個中報表現不給力。

2023上半年基本每股收益能重回增長，本身不容易。

營收、利潤止跌回升，和恒瑞醫藥長期的研發、積累、渠道基礎都有關系。

2023上半年，恒瑞醫藥在研發上依舊很舍得。2023上半年，累計研發投入30.58億元，其中費用化研發投入23.31億元——2022年費用化研發同期為21.84億元，2021年同期為25.81億元。

更早的年份，上半年費用化研發投入低于20億元。從這個角度而言，恒瑞醫藥作為一家創新藥巨頭，確實是在不懈努力。

中報披露，2023上半年，恒瑞醫藥創新藥收入達49.62 億元（含稅）——占總營收的40%多。

仿制藥收入則是基本持平。

隨著醫療機構診療復蘇，處方藥需求逐步釋放，手術麻醉、造影等產品以及新上市的仿制藥銷售同比增長較為明顯，但仿制藥集采對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采涉及產品注射用紫杉醇(白蛋白結合型)、醋酸阿比特龍片因多數省份集采續約未中標及降價等因素影響，報告期內銷售額同比減少5.23億元，2022 年11月開始執行的第七批集采涉及產品報告期內銷售額同比減少5.78億元。

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銷售費用增幅較快，如何應對醫療反腐

營收、利潤修復的同時，杠桿游戲注意到2023上半年，恒瑞醫藥的銷售費用增幅相較于營收、歸屬凈利潤的增長幅度更大。

如下圖，2023上半年，恒瑞醫藥的銷售費用為36.78億元，2022年同期為32.67億元，同比增長了12.61%。

此外，我們可以看到管理費用的增長也在10%以上。

回到銷售費用上來，這個費用的絕對數字，看怎么比？比如2020年同期營收113億元出頭，銷售費用為40.28億元；2019年同期營收100億元，低于2023上半年，但銷售費用也超36億元。

近期，桿友應該都注意到醫藥領域的反貪腐，恒瑞醫藥也曾有些傳聞。

在中報里，恒瑞醫藥說：

1）根據公司發展與市場需求，優化組織結構，精簡銷售機構，強化扁平管理；建立科學合理的培訓機制，強化銷售人員醫學和學術能力培養；

加強對銷售團隊的行為準則管理，不斷鞏固合規意識，推動公司業務的可持續發展；

加強流程管理和制度優化，以解決問題為導向，持續提升公司運營效率，確保公司提質增效。

注意上文“合規”等措辭，下文恒瑞醫藥其實還會提及。

2）在試點省區整合銷售團隊、臨床監察、市場醫學、臨床協調等部門，形成資源合力，加強屬地管理，推進品牌建設及市場監管，提高資源利用效率，確保公司戰略落地并高效執行。

3）全面落實學術合規推廣，打造公司創新藥品牌。公司層面由中央醫學及市場部引領醫學市

場策略，加強中央醫學、市場團隊與區域銷售團隊的協調配合，開展學術品牌項目活動、收集與

傳播關鍵臨床數據、管理產品生命周期、建立與領域專家的合規化交流渠道、組織患者公益教育

活動，助力公司全面、高效、快速推廣創新產品。

4）內生發展與對外合作并重，著力推進國際化進程。尋求與全球領先醫藥企業的合作機會，實現研發成果的快速轉化，借助國際領先的合作伙伴覆蓋海外市場，加速融入全球藥物創新網絡，實現產品價值最大化。

無論如何，醫藥反腐，對行業是有影響的，恒瑞醫藥能否穿越周期——2023年三季度，乃至整個2024年，恒瑞醫藥能否實現同比增長，在修復的道路上更加扎實？我們拭目以待。

同時，杠桿游戲注意到，恒瑞醫藥在中報里還提及研發創新風險、行業政策風險、市場競爭風險、質量控制風險、環境保護風險、不可抗力風險等。