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事件：公司披露2023年半年報。2023H1，公司實現營業收入5.58億元，同比增長24.97%；實現歸母凈利潤1.35億元，同比增長35.19%。

治療康復業務放量，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率為65.2%，同比+4.7pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為19.6%/5.6%/17.4%/-3.6%，同比+2.7/+0.6/-3.1/+1.0pct。分產品看，治療康復、體外診斷分別實現收入1.68、3.85億元，同比+75.18%/+10.53%；國內、國外分別實現收入4.22、1.36億元，占比76%/24%。報告期內，公司兩大產品線自研產品持續增加和完善，營銷系統專業能力提升，國內外市場競爭力增強，主營業務呈良好增長態勢帶動業績提升。公司高毛利的治療康復產品收入增速更快，帶動公司綜合毛利提升。

體外診斷基本盤穩固，治療康復貢獻增量：

1）體外診斷：儀器/試劑新品持續推出。設備上，電化學發光免疫分析儀eCL9000系列批量上市，級聯產品也即將上市，系列化的全自動化電化學發光免疫分析儀也在研發過程中，預計明年上市。試劑上，電化學發光平臺配套試劑Anti-TSHR獲得產品注冊證，并另有多個項目正在藥監局審核中。公司將持續加大電化學發光免疫分析檢測試劑盒的研發，特別是傳染病等檢測項目。

2）治療康復：打造皮膚醫美產業化平臺。公司體外沖擊波治療儀LC-580、超聲治療儀產品相繼上市，極大豐富了公司醫美產品線。同時，公司參與超聲治療儀、射頻治療儀、強脈沖光治療儀三項團體標準制定。為進一步提升產品競爭力，公司對光電醫美產品的關鍵器部件進行自制。

股權激勵綁定核心團隊：公司發布2023年股票期權激勵計劃（草案），業績考核目標為以2022年營業收入或凈利潤為基數，2023-2025年增長率不低于30%/60%/90%。本激勵計劃擬向激勵對象授予809萬份股票期權，約占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的1.90%，激勵對象共188人。

投資建議：普門科技體外診斷&康復治療主業維持高景氣，拳頭產品電化學發光設備、糖化設備、光子治療儀等在下游裝機持續提升，同時帶動耗材需求放量。公司光電醫美平臺基本搭建完畢，產品線完備，冷拉提產品裝機有望快速提升貢獻增量業績。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.36/4.23/5.31億元，對應PE分別為26x/20x/16x，維持“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇、下游需求不及預期、醫美業務推進不及預期。