題：理財、債基贖回壓力還大嗎？

作者 明明 中信證券首席經濟學家

近日，債市大幅調整，資管產品贖回增多引起關注。贖回潮如何形成？后續又將如何演繹？

(資料圖)

債市超預期回調引發資管產品凈值回撤

2022年是銀行理財全面凈值化轉型元年，截至2022年6月底，凈值化比例已經達到了95.09%，基本接近完成，剛兌產品不再，但是投資者心理預期短期內難以改變，對于凈值未能達到業績基準的情況短期尚可接受，但若是跌破凈值或短期內急跌，則會打破很多客戶的心理防線，引發贖回行為。

圖1 理財產品破凈占比

圖2 11月10日后公布破凈的產品近一周實際收益分布

圖3 11月10日后公布凈值的理財產品年化收益率情況(%)

除銀行理財外，債基近期表現也較差，可能引發銀行表內委外和銀行理財配置債基的贖回，帶來較為嚴重的負反饋效應。銀行無論表內外風險偏好均較低，且由于內部決策流程較慢，行為一般具有連續性，因此債基持續表現不佳可能引發銀行持續贖回，繼而又加大了債市回調程度。

順周期與權益市場分流加大贖回程度

投資者由于金融知識的相對有限和出于追漲殺跌的心理本能，對于市場的短期波動忍受度較差，容易引發贖回行為，而機構往往被迫跟隨贖回。當理財和基金拋售壓力較大時，又會引發市場繼續調整，繼而進一步影響凈值，繼續引發贖回壓力，申贖行為的“順周期性”往往會放大市場波動，形成“債市下跌-凈值回撤-產品贖回-被動拋售-債市繼續下跌”的負反饋模式。

同時，權益市場復蘇可能會分流理財、貨基、債基的投資資金，引發固收資管產品贖回規模加大，加深了贖回的程度。8月以來，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現承壓，導致債券基金、銀行理財等產品的業績也隨之下滑，進入11月后，防疫方式的優化以及針對地產等行業的“寬信用”舉措持續出臺，投資者對政策以及長期經濟的預期發生轉變，愈發看好權益市場復蘇。在投資者開始主動調倉，加大權益資產配置時，債基等固收類產品被提前贖回，管理人拋售壓力加大，引發債市持續調整，繼而加深了贖回的程度。

資管產品贖回壓力大嗎？

理財與基金不同，除現金理財外，大多為定期開放型和最短持有期型產品，投資者并不能隨時贖回。從理財產品到期數量來看，11月17日到月底僅1111只理財產品到期，數量相對可控，12月由于年底考核，理財產品到期數量較多，但屆時贖回潮預計已結束，不會造成更大的影響。

圖4 理財產品到期數量分布(只)

此前一段時間，債市對利空比利好更為敏感，隨著央行、銀保監會出臺具有標志意義的政策支持房地產市場，疊加對于資金面的擔憂有所加劇，同時疫情防控政策有所優化，債市投資者負面情緒集中爆發，看空力量集中宣泄，造成債市急跌，在引發贖回潮后又加深了調整程度。在寬信用尚未得到實際驗證，實體經濟恢復發展的基礎尚不牢固時，債市收益率并無持續快速上行的基礎。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡