題：設備制造、消費制造業融資好轉

作者 趙偉 國金證券首席經濟學家

(資料圖片)

伴隨政策支持向制造業傾斜，制造業貸款明顯放量。前三季度制造業貸款突破4萬億元。2022年第三季度中國貨幣政策執行報告提及“進一步擴大制造業中長期貸款投放”“提升貸款投放效率”等，延續信貸資源向制造業領域傾斜的基調。反映在上市企業報表上，根據我們統計，制造業企業貸款增速創近3年新高，且長期借款占比明顯抬升。

圖1 上市制造業企業貸款增速創近3年新高

圖2 上市制造業企業新增貸款多為中長期

圖3 上市制造業企業中長期貸款占比抬升

制造業貸款主要流向電氣機械、酒飲料等中下游行業

考慮數據可得性，筆者從上市制造業企業借款角度，探索制造業細分行業融資及其結構情況，發現電氣機械、酒飲料等設備、消費制造行業融資高增、長期借款占比也明顯抬升。

分行業來看，根據我們統計，部分中下游制造業借款保持高增，其中，設備制造業、酒飲料等借款增速創歷史新高。三季度設備制造借款增速較2021年同期抬升11.2個百分點至22%，增速、增幅均高于上市制造業企業平均水平；消費制造和加工冶煉借款增速較2021年同期分別抬升5和1.9個百分點至15%和11.7%。細分行業中，電氣機械、專用設備、食品制造等中下游行業借款增速創新高。

圖4 設備制造業貸款增速明顯高于其他

圖5 細分行業中，電氣機械、化學制品增速較高

除總量高增外，部分行業借款結構也明顯改善，運輸、專用設備等尤其典型。借款結構中，設備制造、消費制造三季度長期借款占比較2021年同期分別上漲1.2和0.5個百分點至53.6%和47.4%，加工冶煉回落1個百分點至47.7%。細分行業中，運輸設備、專用設備、酒飲料等中下游行業長期借款占比漲幅均在7個百分點以上，遠高于行業均值，部分加工冶煉行業長期借款占比逆勢抬升，如化學制品、黑色冶煉等。

圖6 長貸占比，設備、消費制造升，加工冶煉落

圖7 運輸設備、酒飲料等明顯高于行業平均水平

貸款等融資改善反映在企業報表上，部分行業籌資現金流明顯改善。細分行業中，中游設備制造業籌資現金流普遍改善，尤其是電氣機械、專用設備及汽車制造等。除中游外，化學制品、金屬制品，食品制造、醫藥制造等上下游行業籌資現金流同比也明顯好轉。

從信貸視角看制造業景氣

除融資外，綜合考慮經營情況及資本開支等因素，電氣機械、農副加工等設備制造、加工制造行業的景氣度值得關注。

受益于成本端壓力緩解及需求端邊際改善等，中游行業經營狀況多有好轉，表現為經營現金流明顯改善。無論是絕對值或是較2021年同期的變化，電氣機械等中游設備制造行業都明顯改善，部分上游景氣度較高的行業經營現金流狀況持續好轉，如有色冶煉、化學制造、金屬制品等，部分下游需求邊際改善的行業現金流也邊際改善，如農副加工、文體娛制造等。

圖8 部分中下游行業經營現金流明顯改善

結合籌資和經營活動來看，現金流明顯改善的行業主要集中在設備制造、消費制造等領域。2022年前三季度，電氣機械、通信設備、通用設備等設備制造，及木材加工、紡織業、農副加工等消費制造業的籌資、經營現金流均同步改善，部分上游加工冶煉行業現金流持續改善，以化學制造、金屬制品為典型；食品制造、汽車制造等更靠近終端消費的行業籌資現金流已明顯改善，經營現金流尚且在修復過程中，后續可進一步觀察。

現金流改善下，部分行業資本開支已有擴張跡象，景氣持續性值得關注。現金流變化一般領先于資本開支，尤其是籌資或經營現金流改善的行業，如，上游的金屬制品、化學制品，通信設備、紡織業等；部分現金流改善明顯的行業，資本開支的后續變化也值得關注，尤其是電氣機械、農副加工等。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡