題：弱需求驅動油價創年內新低

作者 鐘正生 平安證券首席經濟學家

張璐 平安證券資深宏觀分析師

【資料圖】

范城愷 平安證券宏觀分析師

李梟劍 平安證券宏觀研究助理

2022年11月以來，國際油價持續下行，近日創下年內新低。

首先，歐盟、G7(七國集團)和澳大利亞對俄羅斯海運石油出口設置每桶60美元價格上限的決定12月5日生效，加劇油價波動。如果俄羅斯出口原油價格超過設置的價格上限，將禁止歐盟企業為俄羅斯原油運輸提供保險、金融等服務。俄羅斯方面曾表示，俄羅斯將不會供應石油給支持對俄石油限價的國家。因此，在俄原油被限價后，國際原油市場供給端將面臨更大壓力。

圖1 11月以來國際油價持續下行，近日創下年內新低

目前“限價令”的影響頗有爭議，實際影響仍需觀察。一方面，市場或有理由擔心俄羅斯主動減產，加劇全球石油供給的稀缺性，向發動制裁的西方國家施壓，這可能帶來油價上行壓力。另一方面，不少市場機構預測認為，60美元/桶對俄羅斯而言或是一個比較“舒服”的油價水平。綜合來看，當前油價可能不會過度抑制俄羅斯產油的積極性。而一定程度的限價，或也有助于市場快速消化前期有關地緣博弈的油價“泡沫”，促使國際油價從一個更為合理的水平“再出發”。這也解釋了“限價令”短期對油價的抑制效果。

其次，近期油價顯著向下調整反映了市場對需求的悲觀預期。市場對美聯儲加息預期保持高位，美國經濟“硬著陸”風險有增無減。一方面，目前市場預計美聯儲將在12月14日舉行的議息會議上加息75基點較一個月以前提升，而對于終端利率的預期已經達到5%左右。另一方面，中短端美債收益率仍處高位，這反映出市場對于美聯儲的加息預期并未明顯降溫，也折射出市場對美國經濟衰退的預期似乎更加明顯。

在高通脹、供給沖擊、貨幣緊縮等多重擾動下，全球經濟增長前景愈發黯淡，削弱國際原油的需求前景。OECD(經合組織)在2022年11月預測顯示，2023年全球經濟增速將下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。另外，國際評級機構惠譽在12月5日發布的《全球經濟展望》報告中也下調了其對2023年全球經濟增速預期，預計2023年全球經濟增速為1.4%，低于其9月時預測的1.7%。而EIA(美國能源信息署)近日發布的短期能源展望報告中，將2023年全球原油需求增速預期下調16萬桶/日，至100萬桶/日，并同時下調了2022年及2023年的原油價格預期。

然而，當前市場可能充分關注需求下滑的影響，卻一定程度上忽略了石油供給的緊張與彈性。

一方面，美國原油產能恢復緩慢，使得原油市場供給更為緊張。2022年以來，美國原油產能逐步恢復但進展緩慢。另一方面，OPEC+(石油輸出國組織及其合作伙伴)仍堅持減產，且未來有望采取進一步行動保護油價。2022年8月以來，OPEC(石油輸出國組織)相繼上演“象征性增產”與減產，顯著增加了產油決策的靈活性，使油價在美聯儲強力緊縮的背景下仍保持高位波動。展望未來，倘若石油需求切實下滑，OPEC有望采取更積極的行動，阻止油價過快降溫。

此外，雖然美聯儲緊縮的終點尚不明確，但隨著經濟下行與通脹降溫，美聯儲政策取向需要由緊轉松。事實上，近一個月，隨著美聯儲暗示即將放緩加息節奏，10年期美債利率和美元指數已由本輪高點明顯回落。往后看，當前處于高位的美元指數仍有下跌空間，這也可能成為油價下跌的阻礙之一。

圖2 美國原油產能恢復緩慢

圖3 近一個月10年美債利率和美元指數回落

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責任編輯：張芷菡