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題：三大金融數據背離，降息迎來黃金窗口？

作者 張瑜 華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師

11月金融數據仍呈現為居民貸款偏弱，政府行為偏強的特性。金融數據層面存在三個背離，這三個背離背后對應著的是當下宏觀經濟的三條線索：政府與國企部門的穩增長發力；居民購房意愿的持續低迷；冬季疫情擴散對居民消費行為的影響。

第一，企業短貸和長貸的背離。11月企業中長期貸款同比多增3950億，企業短期貸款同比多減651億。值得觀察的是，企業中長期貸款已經連續4個月同比多增，而且企業短期貸款已經連續兩個月同比多減。企業中長期貸款通常用于固定資產投資，而企業短期貸款通常與企業經營相關。當下企業中長期貸款同比抬升的背后，事實上反應出企業較強的投資意愿。2022年國有及國有控股企業固定資產投資增速持續抬升，而民間固定資產投資同比持續回落。由此推斷，當下國企或是拉動企業中長期貸款修復的主力軍，以政府和國有企業為主的穩增長發力正是進行時。

第二，居民貸款和存款的背離。11月居民存款同比多增1.51萬億，居民貸款同比少增4710億。3月以來，居民存款同比持續多增，而居民貸款則同比持續少增。居民少借貸、多儲蓄的特征極其明顯。本輪居民少借貸多儲蓄的行為發生在利率下行期，而非過往的利率上升期。為什么居民多儲蓄少借貸？房地產銷售的回落是直接因素。與過往商品房銷售回落主要受制于金融資源受限不同，本輪商品房銷售回落或更主要源于居民購房意愿的回落。房住不炒和居民購房預期不改善的背景下，各類推動金融資源放松的政策對居民信用擴張的幫助或相對有限。

第三，居民存款和企業存款的背離。11月居民存款同比多增1.51萬億，企業存款同比少增7475億。10月、11月居民存款連續兩個月同比多增，而企業存款則連續兩個月同比少增。當居民存款大幅多增而企業存款同比少增時，預示著企業把資金以工資的形式發給居民之后，居民不進行消費而是進行儲蓄，資金進而被凍結在了個人賬戶上，經濟增長自然受到壓制。居民連續增多存款的背后，我們預計與冬季疫情限制了居民的消費場景有關。當下疫情政策已經有所調整，我們提示后續仍需觀察居民存款增長和企業存款增長的情況。如果居民存款持續多增，企業存款持續少增，那么未來一段時間經濟修復或存在壓力。

三個背離下，我們認為降息仍值得期待。首先，政府穩增長的背后，央行的投放態度也相對積極。11月PSL(抵押補充貸款)單月新增3675億，為2015年以來的單月最高值。綜合來看，近期央行的投放力度已經加大。其次，疫情沖擊經濟疲弱的背景下，12月或有降息的可能。11月以來美債收益率持續回落，人民幣匯率近期一路升值至6.95，降息又有了相對適宜的時間窗口。再次，如果不降息，LPR(貸款市場報價利率)調降的可能性或相對較小。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬