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題：理財二次“贖回潮”沖擊下的債市震動

作者 明明 中信證券首席經濟學家

上周(12月12日-18日)，理財市場二次“贖回潮”震動下短端利率承壓，債市大幅調整。央行超額續作MLF(中期借貸便利)對沖年底資金面壓力，兼顧穩定市場預期。然而上周偏弱基本面數據和數量端寬貨幣發力均未形成有效利多，債市長期走弱邏輯隨著總量寬貨幣的利多出盡而深化。

11月金融數據及國民經濟數據， 顯示信貸結構上仍然是企業強居民弱的格局，而社融同比增速也受企業債發行驟減拖累，經濟結構上消費、就業等指標呈現收縮態勢。然而觀察長債利率走勢，偏弱基本面數據并未形成顯著利多，可見債市對“強預期”敏感而對“弱現實”鈍化的心態仍在持續。我們預計在基本面修復進展反映在數據層面前，債市將維持對基本面利多鈍化的局面。

繼12月5日降準落地后， 12月15日央行通過超額平價續作MLF的方式再次補充了中長期流動性水位。盡管數量端的寬貨幣實現了6500億元的中長期流動性凈投放，但考慮到8月以來的企業中長貸高增，以及三次MLF縮量操作中的資金凈回籠，實際補充的流動性水位相對有限。而隨著兩項總量寬貨幣落地，市場對于MLF降息的預期基本落空。往后看，我們預計2023年貨幣政策主要目標將是實現寬信用和降成本，再貸款等結構性政策工具以及信貸支持金融工具等準貨幣政策工具或將成為主要發力點，對債市而言利多較為有限。

跨年時點臨近，短端資金利率已有邊際回升趨勢。12月中旬存在稅期壓力，存單到期量大，以及理財贖回潮等問題，對流動性市場形成一定沖擊。隨著央行超額續作MLF疊加放量OMO(公開市場業務)，理財市場贖回壓力邊際緩解。然而臨近年底雙節時點，現金需求回升，銀行在MPA(宏觀審慎評估)考核壓力下融出意愿較低，預計資金面還會存在較強的收緊壓力。

12月降準落地疊加MLF超額續作，總量寬貨幣和前期“第二支箭”和“金融16條”等寬信用工具協同發力，政策成效或將更快顯現，因而中長期視角上寬信用、基本面修復斜率回升的預期將進一步深化，債市長期走弱邏輯仍然牢固。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡