題：打破剛兌后首份答卷，銀行理財成績如何？

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作者 王劍 國信證券首席金融分析師

戴丹苗 國信證券金融業分析師

2023年2月17日，銀行業理財登記托管中心發布《中國銀行業理財市場年度報告(2022年)》(以下簡稱報告)，回顧了2022年銀行理財市場的發展情況，這是銀行理財行業剛兌打破后的首份答卷。

根據報告，從規模來看，理財產品總規模有所下降，主要受市場波動影響所致；從報告背后的理財機構行為看，當前產品負債期限有所拉長，風險偏好仍處低位；從行業格局來看，理財子相對銀行資管部優勢繼續拉大；從投資者結構來看，理財市場仍以個人投資者為主，但機構投資者占比略有提升；從產品配置來看，當前權益類資產配置較低，未來有擴張空間。

理財行業總規模下降，理財子公司份額提升

報告統計，截至2022年底，全國共有278家銀行機構和29家理財公司有存續的理財產品，共存續產品3.47萬支，較年初下降4.41%；存續規模27.65億元，較年初下降4.66%。

我們認為，銀行理財規模下降主要是由于上半年權益市場調整導致“固收+”產品受沖擊、下半年債券市場調整導致實時贖回“純固收”產品受沖擊所致。

分機構類型來看，截至2022年底，理財公司存續產品數量和金額均最多，存續產品1.39萬支，存續規模22.24萬億元，較年初增長29.36%，占全市場的比例達到80.44%。其次，城商行存續規模2.45萬億元，占全市場的比例為8.85%。從存續規模變化來看，在各類型銀行和農村金融機構存續規模同比下降的情況下，理財子公司存續規模不降反升，同比增長29.36%。

我們認為，除了新獲牌照因素外，理財子公司規模擴張一部分來自于母行資管部產品轉移。考慮到隨著母行資管存量資產處置工作進入尾聲，后續理財子公司規模擴張動力更需要依托自身產生創設和渠道能力。

表1：2022年底各類機構理財產品續存情況

負債期限有所拉長，風險偏好處于低位

值得注意的是，報告顯示，截至2022年底，運作模式上，封閉式產品占比約17%，開放式產品約83%。

考慮到年底信用利差走擴，較多機構采取長久期、封閉式產品思路構建攤余成本法、混合估值法理財產品，我們預計2023年封閉式產品占比將略有增長。

資產配置上，產品組合中債券占比超50%，合并存單口徑后超過60%，非標資產占比仍有6.5%。相比而言，權益類資產占比3.1%，公募基金占比2.7%，整體處于偏低水平。

考慮到客戶風險偏好隨著權益市場走暖而逐步提升，權益和公募基金占比仍有擴張機會。

圖1：理財產品資產配置情況

風險等級上，現金管理類產品為主的PR1級產品占比28%，而純債類產品為主的PR2占比近60%，但隨著年底債市波動，包括PR2級及以上產品剛性兌付已實質打破。

2022年，新發封閉式理財產品期限較長，加權平均期限在339至581天之間，為市場提供了長期穩定的資金來源。同時，為理財產品布局長久期非標資產、權益資產提供了一定機會。

2022年12月份全市場新發封閉式產品加權平均期限為498天，較年初增加3.53%。其中，1年以上的封閉式產品存續規模占比有所上升，截至2022年底占全部封閉式產品的比例為72.60%，較去年同期增加9.64個百分點。

產品結構上，固收類產品占比94.5%，混合類產品占比約5.10%，權益類和衍生品類占比較小，幾乎可忽略不計。后續隨著市場回暖，客戶風險偏好提升，亦有利于后續“固收+”等混合類理財占比提升。

表2：銀行及理財公司理財產品存續情況(按投資性質)

理財子相對銀行資管部優勢繼續拉大

“潔凈起步”的理財公司已成為理財市場重要機構類型。截至2022年底，全市場共有278家銀行機構有存續的理財產品，存續數量2.07萬支，存續規模5.41萬億元。2018年12月至今，監管部門已批準31家理財公司籌建，其中30家獲批開業，理財業務公司制改革取得積極進展。

截至2022年底，理財公司產品存續規模占比達到80.44%，且全部為凈值型產品。考慮到銀行資本新規執行導致部分銀行表內資本消耗增加，對于國有大行和股份行，我們預計2023年銀行理財子規模增速預期高于表內規模。

表3：理財公司設立情況

理財產品整體結構上仍以個人投資者為主

理財新規發布以來，銀行理財產品投資門檻大幅降低。截至2022年底，持有理財產品的投資者數量為9671萬個，較年初增長18.96%。

2022年，持有理財產品的個人投資者數量新增1508.09萬人，機構投資者數量新增33.28萬個。整體結構上仍以個人投資者為主，截至2022年底，個人理財投資者數量為9575.32萬人，占比99.01%；機構投資者數量為95.95萬個，占比0.99%，占比略有提升，除機構客戶外，企金客戶是理財增量資金的重要營銷對象。

特色理財產品研發持續

值得主義的是，特色創新產品層出不窮，養老理財產品飲得“頭啖湯”。

2022年11月，銀保監會印發《商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法》，支持個人養老金投資銀行理財產品業務順利開展，理財公司也積極布局養老理財產品。

截至2022年底，養老理財產品存續50支，累計購買金額突破千億元。隨著個人養老金賬戶推廣，長期限的養老理財與養老目標基金、養老儲蓄、養老保險等已成為賬戶組合的重要選擇品種，目前各家理財子公司采取高預定收益水平、業績平滑、低管理費率等形式吸引投資者。

同時，理財子公司采取“核心產品線+特色品種”吸引客戶，如考慮到當前境外美元債券收益優勢，較多機構考慮發行跨境理財產品；我們預判2023年隨著權益市場溫和上行，部分機構將探索通過“雪球”等衍生品參與權益市場。

2023年銀行理財將呈現六大特點

總體而言，我們認為，2022年連續受到權益、債券資產價格沖擊后，當前銀行理財產品風險偏好仍處于低位，產品優先創設低波動幅度的產品，如近期推出的攤余成本法、混合估值法理財；在配置上，當前理財產品非標資產供應不足，配置債券久期偏短，權益布局仍待觀察。

但理財產品受沖擊最大的時點已過去，綜合銀行表內經營壓力，2023年行業規模擴張訴求仍強。同時，居民存款規模高增，表內存款向理財、基金轉化亦為理財規模增長提供基礎。先守后攻，我們對2023年銀行理財行業有如下判斷。

一是行業規模重回增長軌道。考慮到2023年資本管理新規、預期損失法執行增加了銀行表內經營復雜度，理財業務憑借低資本占用、高ROE(凈資產收益率)水平更受經營者關注，預計大行與股份行理財子公司規模增長平均在10%~20%，顯著高于表內資產增速。

二是規模增長依托產品創新。在現金管理、固收型產品基礎上，目前行業已研發養老型、ESG、鄉村振興等有具體場景或主題機會的理財產品。憑借階段性資產價格窗口，2023年產品增量機會可能在如下領域。如利用信用利差走高創設長久期封閉期理財、利用權益市場溫和波動研發“雪球類”理財產品、利用海外債券價格優勢研發跨境類理財等。

三是理財子公司優勢拉大，區域銀行加大轉型：產品剛兌打破后，凈值型理財產品創設門檻增加，這對短期申請理財子牌照困難的近200家區域銀行尤其是農商行資管部有較大影響。預計相關機構一方面轉型為大行理財產品銷售渠道，該模式江蘇片區農商行開始探索；另一方面加大區域資源整合和品牌統一，該模式省聯社轉型后的浙江聯合農商行等正在布局。

四是風險偏好走高，權益市場等有增量資金。隨著客戶風險偏好增加，預計理財產品將增加長久期、“固收+”產品創設，這有利于長端信用利差下降和權益機構委外市場打開。帶來新增資金同時，新股打新、轉債/定增策略、量化套利、Reits投資等絕對收益策略也將更受青睞。

五是渠道模式更加豐富。在母行渠道基礎上，預計2023年各理財子公司將加大自有渠道建設(以線上渠道為主)，同時利用機構間渠道(主要是農商行等區域銀行渠道)募集資金，實現客戶有效下沉。(中新經緯APP)

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責任編輯：王蕾