題：下半年白酒板塊旺季表現會否更加樂觀？

(相關資料圖)

作者 安雅澤 中信建投證券食品飲料首席分析師

張立 中信建投證券分析師

唐家全 中信建投證券分析師

當前，白酒商業模式優秀、具備長期投資價值的認知不斷強化，但是在需求環境面臨不確定因素增加的情況下，也應重視一些黑天鵝事件對白酒板塊影響的深度和周期，客觀研判短期風險與機會。

回顧行業變化，我們就近20年白酒板塊發生的四輪非行業性調整進行研究，按照黑天鵝事件對需求環境的影響不同，可以將2003、2008、2018、2020年的四輪短周期非行業性回調歸為兩類：消費場景受限為主的2003、2020年兩輪回調，以及消費意愿承壓為主的2008、2018年兩輪回調。對比分析可得以下規律：

第一，從需求受影響的周期來看，消費意愿承壓的回調中需求呈現“U型”修復，而場景受限的回調中需求呈現“V型”修復。

第二，對應白酒板塊業績受影響的周期和深度來看，消費場景受限往往僅導致單季度的業績沖擊，而消費意愿承壓則帶來連續兩個季度以上的業績沖擊，且消費意愿承壓下板塊業績增速降低幅度大于消費場景受限。

第三，從白酒板塊股價回調的幅度和持續時間來看，場景受限帶來的板塊回調往往持續時間更短且回調幅度更小。

階段性調整中，少數酒企以變應變，破而后立，業績和股價表現明顯優于板塊整體。2003年的調整期間，有酒企開啟“坐商”向“行商”的營銷轉型，也有發揮“買斷包銷”和“OEM”的銷售模式創新優勢，或授權經營的機制優化的酒企。2008年金融危機期間表現突出的酒企則主要從人事、產品、營銷、品牌進行全方位系統化改革，推動公司經營迎來拐點。2020年疫情期間部分品牌乘次高端擴容東風，通過模式創新、治理改革強勢收割價格帶擴容紅利，表現顯著領先板塊整體。

展望2023下半年，經濟復蘇大背景下應該對白酒板塊旺季表現更加樂觀。當前，白酒板塊整體估值仍處于歷史偏低水位(申萬白酒指數市盈率處于近3年35.8%分位)，應該注意低估值、低預期下優質白酒標的布局機會。

具體來看，第一，幾經起伏行業發展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來或將繼續憑借長期形成的品牌、渠道、機制等方面的綜合優勢享受集中度提升紅利，獲得持續穩健的成長。

第二，行業景氣底部回升階段，渠道優勢突出且擁有暢銷大單品的區域龍頭和泛全國化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態，也有望率先享受需求復蘇紅利。

第三，回顧過去幾輪調整期表現突出的個股，能夠審時度勢及時察覺自身發展問題，并順勢變革的酒企往往能夠迎來經營的改善甚至基本盤的質變。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

本文由中新經緯研究院選編，因選編產生的作品中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。選編內容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。

責任編輯：張芷菡 實習生 饒奎