履行承諾，國家能源集團向國電電力(600795.SH)打包注入發電資產，但讓國電電力背上了沉重的債務包袱。

8月6日晚間，國電電力披露重組預案，公司擬與控股股東國家能源集團進行資產置換。擬置出資產為公司持有河北銀行、英力特集團股權，擬置入資產為山東電力公司、江西電力公司等11家發電公司。

針對本次重組，國電電力在公告中稱，本次交易不構成重大資產重組。本次交易是國家能源集團履行注資承諾的進一步體現，可進一步減少同業競爭。交易完成后，公司控股裝機容量凈增加1564.72萬千瓦，屆時，公司控股裝機容量將達到10363.91萬千瓦。

根據公告，本次交易擬置出資產估值76.78億元、擬置入資產整體估值為200.41億元，交易差額123.63億元，由公司以現金支付。

讓人不解之處就在于，本次交易不采用發行股份支付而是現金支付，勢必加大國電電力財務壓力。事實上，國電電力根本無力支付這筆費用。截至今年一季度末，公司賬面上貨幣資金只有104.33億元。

國電電力債務沉重。截至今年一季度末，公司長短期債務合計超過1700億元。2020年，公司財務費用超過87億元。

騰挪資產加快提升發電能力

控股股東助力，加快資產布局，國電電力的發電能力大幅提升、電源結構繼續改善。

過去12個月，國電電力相繼將酒泉發電有限公司100%股權、酒泉熱力有限公司100%股權、徐礦集團哈密能源有限公司50%股權(參股)、神華神東電力新疆準東五彩灣發電有限公司100%股權、新疆米東熱電廠全部資產和相關負債、新疆紅雁池發電有限公司100%股權、克拉瑪依發電有限公司100%股權、庫車發電有限公司84.17%股權、哈密煤電開發有限公司50%股權等多家公司轉讓給國家能源祭壇及其下屬子公司。交易價款合計為52.06億元。

目前，國電電力又在與控股股東國家能源集團進行資產置換。公司擬所持河北銀行19.02%股權、英力特集團51.03%股權轉讓給國家能源集團。與此同時，國家能源集團擬將山東電力公司、江西電力公司、福建公司、廣東公司等11家部分或全部股權轉讓給國電電力。

根據評估，置出資產估值為76.78億元，置入資產估值200.41億元，交易差額123.63億元，由國電電力采用現金支付。

針對本次交易，國電電力稱，公司置出資產為金融、化工等非發電主業資產，國家能源集團向公司置入火電、水電等常規能源發電資產,本次交易不夠重大資產重組。交易可以減少與國家能源集團之間的同業競爭。交易完成后，公司控股裝機容量凈增加1564.72萬千瓦，置入資產將填補公司在山東、江西、福建、廣東、海南、湖南等區域常規能源發電空白，提高公司在上述區域電力市場的占有率，整體市場競爭優勢更加明顯。

不過，從本次注入的資產看，至少是在目前，并非全部為優質資產，部分還需要培育。

標的資產之一巫山水電，成立于1998年12月，主營水力發電，裝機容量4.96萬千瓦，2020年及今年一季度，其實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為-415.72萬元、-62.18萬元。截至今年3月底，其資產負債率為72.86%。

海控新能源海控新能源成立于2011年2月，旗下有東方太陽能發電廠、大廣壩水電廠、紅嶺水電廠，2020年及今年3月，其分別虧損7868.92萬元、490.25萬元。

樂東公司成立于2012年5月，火電控股裝機容量70萬千瓦，2020年，其凈利潤1.34億元，今年一季度只有0.23億元，約為去年全年的17.04%。

福建公司成立于2010年4月，火電控股裝機容量314萬千瓦，水電控股裝機容量1.8萬千瓦。今年一季度，其實現凈利潤0.93億元，僅約為去年全年的11.90%。江西公司一季度凈利潤0.67億元，約為去年全年的14%。

此外，海南公司去年12月成立，湖南公司，今年1月才成立，這些公司都需要培育。

綜上所述，國電電力受讓控股股東國家能源集團發電資產，向國家能源轉讓部分資產，雖然提升了國電電力發電能力，增加了清潔能源發電比重，但部分資產至少是在目前并非優質資產。

超600億短債壓頂為何現金購買

國電電力的本次資產騰挪，將加劇自身財務壓力。

本次交易，國電電力需要使用現金支付重組差價123.63億元，這對于國電電力而言，有些無能為力。

2020年報顯示，截至當年底，公司賬面貨幣資金94.27億元，其中受限資金4.65億元。公司長短期債務合計約為1876億元，其中，短期債務約為668億元。顯然，公司償債壓力較大。

今年一季度末，公司長短期債務合計約為1716億元，其中短期債務約為600億元，同期貨幣資金為104.33億元。

或因為公司發展償還了部分債務，或因向控股股東轉讓公司收回資金，到今年一季度末，財務狀況有所改善。盡管如此，公司的流動性仍然表現為不足。

實際上，因為債務沉重，每年的貸款利息吞噬了公司大量利潤。

wind數據顯示，2018年至2020年，國電電力的財務費用分別為76.13億元、94.15億元、87.31億元。

這三年，公司實現的營業收入分別為1079.19億元、1165.99億元、1164.21億元，同比變動8.32%、8.04%、-0.15%，對應的凈利潤為13.21億元、15.94億元、25.13億元，雖然逐年在增長，但相較于2013年、2014年凈利潤超過60億元，近三年，凈利潤處于相對低位。而在2013年、2014年，公司財務費用分別為61.19億元、67.18億元。

實際上，近三年，受應收賬款及其他應收款損失、存貨跌價損失、財務費用居高不下等因素影響，國電電力的主營業務盈利能力較弱。公司扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為2.55億元、-8.73億元、5.72億元。而在2013年、2014年，公司實現的扣非凈利潤均超過50億元，2016年，凈利潤也超過40億元。

令人費解的是，國電電力原本債務沉重，流動性不足，本次交易的差價部分，為何不通過發行股份進行支付，而是采取現金支付。今年一季度末，賬面資金僅104.33億元，年內需要償還約600億元短期債務，國電電力從何處可以擠出123.63億元現金向國家能源集團購買資產，難道要通過貸款來實施嗎?

二級市場上，國電電力表現不佳。前復權后，2015年，公司股價最高曾達到7.11元/股，今年8月6日，股價為2.35元/股，最大跌幅為66.95%。

截至今年一季度末，公司總資產3443.92億元，8月6日，總市值為461.78億元。