百年老字號企業東阿阿膠(000423.SZ)終于扭虧為盈了。

半年報顯示，今年上半年，東阿阿膠經營業績大幅增長。其中，營業收入16.87億元，同比增逾50%，歸屬于上市公司股東凈利潤(簡稱凈利潤)1.50億元，同比增長超過2倍。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)1.08億元，也實現了倍增。

2019年，受市場競爭加劇、主動去庫存等因素影響，東阿阿膠出現有史以來的首次年度虧損。2020年，受疫情影響，上半年陷入虧損。

記者發現，今年上半年，東阿阿膠成功實現扭虧為盈，與聚焦阿膠主業有關，也與加大營銷推廣力度有關，更與其壓縮費用有關聯。

數據顯示，上半年，公司營銷費用(含廣告費、市場推廣費)3.68億元，較去年同期增加2.30億元。與之對應的是，公司研發費用再度壓縮。

大幅增加營銷費用，持續壓縮研發費用，東阿阿膠的經營業績高增長能持續嗎?

高強度營銷下凈利倍增

東阿阿膠實現經營業績反轉，進入正增長軌道。

半年報顯示，今年上半年，東阿阿膠實現營業收入16.87億元，去年同期為10.95億元，同比增加5.92億元，增幅為54.01%。凈利潤為1.50億元，去年上半年為虧損0.84億元，同比實現扭虧為盈，增幅為278.10%。扣非凈利潤為1.08億元，去年同期也為虧損，虧損金額為1.05億元，同比增長202.59%。

分季度看，今年一二季度，公司實現的營業收入分別為7.33億元、9.53億元，同比增長67.56%、44.99%，對應的凈利潤為0.62億元、0.88億元，同比增長173.51%、57804.04%。扣非凈利潤為0.45億元、0.63億元，同比增長147.60%、652.99%。連續兩個季度的扣非凈利潤均實現了扭虧為盈，可見主營業務盈利能力逐漸恢復。

與凈利潤相關的經營現金流，今年上半年為20.33億元，去年同期為3.60億元，同比增長463.98%。

東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售。今年上半年，公司93.17%的營業收入來自醫藥工業，4.8%的收入來自毛驢養殖及貿易，2.03%的收入來自其他行業。按產品劃分，86.14%的收入來自阿膠及系列產品，7.03%的收入來自其他藥品及保健品。

阿膠及系列產品的收入為14.5億元，同比增長了87.03%，超過綜合營業收入增速。其他藥品及保健品的收入為1.2億元，同比增長了37.68%，低于綜合營業收入增速。毛驢養殖及銷售收入同比減少了56.54%。

對比這些數據發現，東阿阿膠似乎更加聚焦阿膠主業。

阿膠及系列產品收入大幅增長，可能與營銷投入大幅增長有關。

今年上半年，東阿阿膠的銷售費用5.45億元，較去年同期的3.12億元增加2.33億元。銷售費用的增加，基本上全部是營銷費用增加導致。其中，廣告費0.31億元、市場推廣費3.37億元，合計為3.68億元。去年同期，這兩項費用合計為1.38億元。由此可見，今年上半年的營銷費用較去年同期整整增加了2.30億元，增幅為66.67%，明顯超過當期營業收入增速。

或許可以說，東阿阿膠是借助大舉營銷推廣，實現阿膠及系列產品實現大幅恢復性增長。

加大營銷推廣力度無可厚非，但靠大規模增加營銷投入方式，能否實現營業收入持續快速增長，值得考慮。

降費保業績難持續

經營業績反轉實現了大幅增長，壓縮費用也是重要因素。

今年上半年，在營業收入同比增長54.01%的背景下，除了銷售費用增速超過營業收入外，管理費用等增速均低于營業收入。

上半年，東阿阿膠的銷售費用為5.45億元，同比增幅約為74.68%。管理費用1.62億元，僅比上年同期的1.42億元，同比增加0.20億元，增幅為14.08%。公司財務費用為-1346.02萬元，去年同期為478.57萬元，同比減少了381.26%，主要是當期利息收入增加及利息支出減少所致。

研發費用，東阿阿膠一直在壓縮。今年上半年，其研發費用為0.58億元，去年同期為0.72億元，同比下降約19.44%。2019年同期，其研發費用為1.13億元，今年上半年較其接近減半。

其實，不只是今年上半年，2020年，公司的費用減少也較明顯。

2020年，東阿阿膠的銷售費用、管理費用、財務費用分別為8.38億元、3.93億元、-0.14億元，2019年對應的分別為13.27億元、2.94億元、0.38億元。對比發現，或受疫情等因素影響，公司銷售費用大幅壓縮了4.89億元，幅度為36.85%。2020年的財務費用較上年減少約0.52億元，同比下降了136.02%。

同樣，2020年的研發費用為1.54億元，上年為2.05億元，同比減少0.51億元，減少幅度為25.20%。2018年，公司的研發費用為2.41億元，2019年較其減少了0.36億元，減少幅度為14.71%。

上述數據顯示，2018年以來，東阿阿膠的研發費用已經連續兩年半壓縮。

不僅僅是研發投入在減少，研發人員也在裁減。2019年底，東阿阿膠的研發人員數量為432人，占員工總數的比例為8.72%。2020年底，其研發人員裁減至378人，同比減少54人，減少幅度為12.50%。當期，研發人員占員工總數的比重為8.38%，這一比例與上年相比也有所降低。

回望過去，今年上半年，東阿阿膠實現的凈利潤1.50億元、扣非凈利潤1.08億元，尚不及2019年同期水平。2019年上半年，公司實現的凈利潤、扣非凈利潤分別為1.93億元、1.44億元，同比分別下降77.62%、81.55%。

再往前追溯，2009年上半年，東阿阿膠實現的凈利潤、扣非凈利潤分別為1.59億元、1.58億元。這意味著，今年上半年，公司的盈利能力尚不及12年前的2009年上半年。

在這種情況下，東阿阿膠大舉增加營銷投入、不斷降低研發費用的做法，是否合理，值得懷疑。