品牌服裝代工企業江蘇泰慕士針紡科技股份有限公司(簡稱泰慕士)雖然首發獲得通過，但其成長性、獨立性仍然備受質疑。

10月21日，證監會第十八屆發審委2021年第113次會議審核了泰慕士IPO申請，給予放行，但仍然提出問題。

老牌紡織企業泰慕士成立至今已近30年，5年前，三名自然人陸彪、楊敏及高軍出資億元將其買下。一旦其順利登陸A股市場，三人將實現暴富夙愿。

不過，泰慕士有不少致命短板。公司前五大客戶向其貢獻超90%營業收入，其中，迪卡儂占比超過一半。不僅如此，迪卡儂還是泰慕士第一大供應商。

大客戶與供應商重疊，高度依賴迪卡儂，泰慕士的獨立性存疑。一旦其供應商的地位被別的企業替代，泰慕士可能會陷入經營困境。

泰慕士發展緩慢，經營業績呈下降態勢。2019年、2020年，其實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)接連下降。

近年來，紡織服裝產業開始向生產成本更低的東南亞、非洲等地區轉移，隨著東南亞等地區相關紡織產業配套設施進一步完善，泰慕士存在成本及服務優勢喪失、經營業績大幅下滑風險。

營收止步凈利連降

作為IPO企業，泰慕士并沒有亮麗的經營業績，基本面反而顯得有些糟糕。

經營業績數據顯示，2017年，泰慕士實現營業收入6.51億元，凈利潤0.70億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)0.65億元。2018年、2019年，公司實現的營業收入分別為7.55億元、7.91億元，同比增長15.93%、4.85%。同期，公司實現的凈利潤分別為0.99億元、0.93億元，同比變動40.93%、-5.55%。扣非凈利潤為0.92億元、0.90億元，同比變動42.41%、-1.66%。

2020年，公司營業收入和凈利潤雙降。其實現的營業收入為6.94億元，同比下降12.36%，凈利潤、扣非凈利潤為0.82億元、0.77億元，同比分別下降11.92%、15.21%。

2018年至2020年是泰慕士本次IPO的報告期，報告期內，營業收入基本上是在7.50億元左右波動，而2019年、2020年凈利潤、扣非凈利潤均表現為連續下降，且降幅在擴大。

2020年，受疫情影響，不少企業經營受到沖擊，泰慕士的經營業績下滑在意料之中。但在2019年，其凈利潤出現下滑，卻屬于意料之外。

今年以來，行業內大部分企業經營業績出現恢復性增長，泰慕士也不例外。今年上半年，公司預計實現營業收入為4.21億元至4.46億元，同比增長40.64%至48.99%;預計凈利潤為4200萬元至4500萬元，同比增長4.68%至12.16%，扣非凈利潤預計為4000萬元至4200萬元，同比增長12.57%至18.20%。

2020年上半年，公司實現的營業收入為2.99億元，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.40億元、0.36億元。今年上半年較去年同期的凈利潤、扣非凈利潤的預計增速上限均不到20%，考慮到去年基數稍低因素，據此判斷，公司的經營業績似乎尚未恢復到疫情之前水平，可能與2018年的高點相比，還有一段距離。

未來，泰慕士的經營能否突破，是個未知數。

記者發現，作為一家高新技術企業，泰慕士享受了系列稅收優惠政策，但公司似乎不符合高新技術企業標準。

截至2020年底，公司技術人員174名，占員工總數的8.08%，未達到10%高新技術企業標準，況且，這174名技術人員是否為研發人員，也不可知。從員工受教育程度看，本科及以上學歷的只有68人，占比為3.16%，88.49%的員工為大專以下。

“高新”成色不足，未來，泰慕士靠什么贏得客戶青睞?

迪卡儂既為大客戶又是供應商

代工、貼牌，缺乏自主品牌的紡織服裝企業泰慕士，在產業鏈中不僅沒有話語權，而且，似乎依附于大客戶。

泰慕士主營業務為針織面料與針織服裝的研發、生產和銷售，主要為迪卡儂、森馬服飾、Quiksilver、Kappa、佐丹奴、全棉時代等知名服裝品牌提供貼牌加工服務，公司主要產品可以分為運動服裝、休閑服裝及兒童服裝。

泰慕士稱，公司擁有在行業內具備領先優勢的縱向一體化針織服裝產業鏈，涵蓋了針織面料開發、織造、染整以及針織服裝裁剪、印繡花、縫制等諸多生產環節。公司表示，憑借領先的面料開發能力、穩定的產品質量和規模化生產能力，其已與迪卡儂、森馬服飾旗下巴拉巴拉品牌建立了戰略合作關系，與Quiksilver、Kappa、全棉時代、Okaidi、七匹狼、馬克華菲等品牌商建立了長期合作關系。

根據招股書，泰慕士的客戶集中度較高。2018年至2020年，公司向前五大客戶銷售的金額分別為6.93億元、7.29億元、6.40億元，分別占公司當期銷售收入的91.81%、92.12%、92.22%。其中，向迪卡儂銷售的金額分別為4.23億元、4.66億元、3.73億元，占比為56.05%、58.90%、53.84%。

對于客戶集中度較高，泰慕士解釋稱，主要系在產能有限的情況下，優先滿足該等客戶采購需求。雖然未來隨著產能增長，公司客戶集中度較高的情形將有所緩解。但短期內，若該等客戶因自身經營情況發生重大不利變化，或公司與該等客戶合作發生重大不利變化，減少向公司的采購，將對公司的經營業績產生不利影響。

備受關注的是大客戶迪卡儂，這是法國的一家服裝品牌商，在全球構建了龐大的運動服裝銷售體系，是全球知名服裝品牌之一。據披露，從1999年開始，泰慕士就與迪卡儂建立了合作關系，至今已有22年。

泰慕士對迪卡儂存在較為明顯的依賴，迪卡儂不僅是公司第一大客戶，也是第一大供應商。報告期，公司向迪卡儂采購的金額占比分別為22.57%、25.16%、19.05%。

客戶與供應商重疊，泰慕士與迪卡儂的交易是否公允等，令人起疑。

在與迪卡儂的交易中，泰慕士處于從屬甚至是依附地位。僅從二者之間交易結算的賬期來看，二者之間采用銀行轉賬方式結算，泰慕士給予迪卡儂的賬期為3個月，而迪卡儂給予泰慕士的賬期只有1個月。

記者發現，在中國大陸，迪卡儂擁有多家供應商，除了泰慕士外，還包括A股公司健盛集團、聚杰微纖等。因此，泰慕士存在被替代風險。

此外，隨著紡織服裝產業開始向生產成本更低的東南亞、非洲等地區轉移，以及這些地區相關配套進一步完善等，泰慕士也存在被取代風險。

實控人控制97%股權存內控缺陷

泰慕士還存在內控缺陷，那就是實際控制人控制股權比例偏高，存在被實際控制人控制風險。

泰慕士成立于1992年，近30年來，公司發展經歷了三個階段。第一階段自1992年至2003年，系中外合資經營階段。公司由如皋玻纖廠和香港豐行共同出資36萬美元設立，由于公司主要客戶為日本英瑞，通過股權受讓，日本英瑞成為公司股東。日本英瑞系吳文貴家族實際控制的企業。

第二階段為2003年至2016年，為外商獨資經營階段。在這期間，如皋玻纖廠退出泰慕士，由吳文貴家族獨自經營。

第三階段為2016年至今，為內資企業階段。吳文貴本人年齡較大，同時，其家族對投資的產業進行了重新規劃和調整，擬退出泰慕士有限。在此情況下，泰慕士老員工陸彪、楊敏二人通過新泰投資出資1億元接下了泰慕士全部股權。

此后，經過幾次股權結構調整，目前，泰慕士共計有6名股東，控股股東新泰投資持股60%，陸彪、楊敏分別持股13.50%，泰達投資、泰然投資各持股5%，剩下的3%由高軍持有。泰達投資、泰然投資也均為陸彪、楊敏實際控制的公司。

截至目前，陸彪、楊敏實際控制有泰慕士97%的股權表決權，為公司實際控制人，二人為一致行動人。

實際控制人控制了泰慕士97%股權，如果本次IPO順利上市，二人控制公司的股權比例仍然達到72.75%，處于絕對控股地位。實際控制人控制的比例偏高，存在內控風險。

事實是，泰慕士存在被控股股東拆出資金2501.02萬元現象，還存在使用員工個人賬戶少量收款、現金交易和發工資的情形。

泰慕士一個較為令人意外之處，是IPO前夕，公司關鍵人員辭職。

2019年10月，剛剛完成股改制的泰慕士啟動IPO的計劃，也在此時，公司人事換屆，彭艷軍被任命為公司財務總監并兼任董秘。

但在2020年8月，泰慕士遞交IPO申請前的三個月，彭艷軍突然提交辭呈。IPO申請關鍵期，財務總監、董秘彭艷軍這一關鍵人員突然辭職，難免讓人聯想到公司財務數據、內部管理等存在問題。

目前，雖然泰慕士IPO審核獲通過，但是其能否順利拿到批文、掛牌上市，上市之后能否擺脫大客戶依賴等，均具有不確定性。