繼中自科技(688737.SH)之后，A股連續兩個交易日出現新股上市首日即破發的現象。

10月25日，可孚醫療(N可孚，301087.SZ)和凱爾達(N凱爾達，688255.SH)分別在創業板和科創板上市，早盤低開10.89%、4.9%，雙雙破發。

本次發行中，可孚醫療首發市盈率37.15倍，在年內新股中并不算低，合計募集資金37.24億元，超出計劃募資上限27億元。

記者注意到，作為國內知名的家用醫療器械公司，去年在疫情的催化下，可孚醫療營業收入和歸母凈利潤同比大增62.46%、242.8%至23.75億元、4.24億元。隨著疫情的緩解，今年以來公司業績增速明顯放緩。今年前三季度，公司預計將實現營業收入和凈利潤17.03億元、3.1億元，同比下降2.18%、6.5%。

與其他醫療器械企業有所不同的是，可孚醫療主打包括天貓、京東等在內的線上平臺銷售，2019年和2020年公司線上銷售占比均超過70%。

但同時，可孚醫療重營銷輕研發的質疑不絕于耳。2020年，公司銷售費用5.23億元，占營收22.04%，為同行業平均水平的兩倍，其中線上服務費及推廣費合計2.08億元。但去年公司研發費用4426.35萬元，占比僅1.86%，且連續三年研發費用率不超過2%，遠低于行業平均。

防疫用品銷售回落前三季業績雙降

據招股書披露，可孚醫療此次以93.09元/股的價格公開發行新股4000萬股，發行市盈率37.15倍，募集資金總額37.24億元，扣除相關費用后的募資凈額35.27億元，相較于原計劃募資上限10.07億元超額募資27億元。

作為國內知名的綜合性家用醫療器械企業，可孚醫療IPO發行市盈率在新股中并不算低。同花順數據顯示，截至10月25日，今年已上市的397家公司中，96家公司首發市盈率超過30倍，可孚醫療的首發市盈率在今年的新股中排名第63位。

然而，在定價較高且超募的情況下，可孚醫療上市首日的表現卻令市場大跌眼鏡。10月25日，可孚醫療正式登陸創業板交易。當日公司低開10.89%，開盤即跌破發行價，尾盤報收88.97元/股，下跌4.43%。

同日破發的還有科創板上市公司凱爾達，早間低開4.9%，隨后迅速翻紅，尾盤報收52.18元/股，首日上漲10.76%。

值得一提的是，這已經是A股市場連續兩個交易日出現新股上市首日即破發的現象。10月22日，科創板公司中自科技以70.9元/股的價格發行上市，當日開盤價70元/股，開盤即破發。盤中最低價為每股58.88元，下跌17%。當日收盤，中自科技報66.03元/股，跌幅6.87%，成為建龍微納之后，科創板開市以來第二只上市首日即破發的新股。

資料顯示，可孚醫療由張敏與聶娟夫婦二人于2009年在長沙創立，經過十多年的專業化經營，可孚醫療已經發展成為家用醫療器械領域內品種齊、渠道全、技術先進、具有較強競爭力和影響力的企業。

2018年至2020年，可孚醫療分別實現營業收入10.87億元、14.62億元、23.75億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6622.7萬元、1.24億元、4.24億元;加權平均凈資產收益率33.17%、29.47%、53.1%，經營活動產生的現金流量凈額617.91萬元、5739.78萬元、4.96億元。

記者注意到，疫情暴發后，防疫用品需求暴增，帶動可孚醫療去年營收和歸母凈利潤分別增長62.46%、242.8%，但隨著疫情的緩解，防疫用品銷售占比回落，在去年業績高基數上，今年以來可孚醫療業績有所下降。

招股書披露，今年上半年，可孚醫療實現營業收入約11億元，同比減少10.5%;凈利潤2.16億元，同比減少20.97%。可孚醫療同時預計今年前三季度的營業收入和凈利潤分別約為17.03億元、3.1億元，同比下降2.18%、6.5%。

可孚醫療亦坦言，未來隨著銷售規模不斷擴大以及疫情過后防疫物資銷售價格與銷量回歸常態化，公司營業收入增長速度以及線上銷售增速存在下滑的風險。

線上銷售占比77%銷售費率遠超同行

與其他醫療器械企業有所不同，可孚醫療是國內較早取得醫療器械互聯網B2B、B2C交易許可證的企業，線上銷售為公司主要銷售渠道，但也存在著電商銷售平臺較為集中的情況。

招股書披露，2018年至2020年，可孚醫療的線上銷售比例分別為64.95%、71.62%、77.82%。公司的線上銷售主要通過自營店鋪、直發模式和平臺入倉模式在天貓、京東、拼多多、唯品會等主流電商平臺進行銷售。各報告期內，公司在天貓(包括天貓超市、阿里健康大藥房)、京東兩大電子商務平臺的營業收入總和占當年主營業務收入的比重分別為62.48%、67.62%、66.64%，占比相對集中，對于上述平臺存在一定依賴。

而受到線上銷售模式的影響，“618”、“雙十一”、“雙十二”等線上促銷活動時期可孚醫療產品的銷售規模會大幅增加，導致公司的營業收入存在一定的波動。

記者進一步梳理發現，主要依靠線上銷售的可孚醫療，一直有著重營銷、輕研發的質疑。招股書顯示，各報告期內，可孚醫療的銷售費用分別為2.74億元、3.75億元、5.23億元，占營收的比例分別為25.23%、25.63%、22.04%，其銷售費用率大幅高于同行業可比上市公司平均值13.72%、14.67%、10.19%，特別是2020年可孚醫療的銷售費用率達到同行業平均水平的兩倍。

可孚醫療的銷售費用中，職工薪酬和運輸費倉儲費合計占比約五成，其次就是線上服務費和推廣費。各報告期內，公司線上服務費分別為5539.54萬元、8250.63萬元、1.18億元，線上推廣費分別為3858.41萬元、4661.61萬元、9056.64萬元，二者合計為9397.95萬元、1.29億元、2.08億元。

但從其研發投入情況來看，各報告期內，可孚醫療的研發費用分別為1192.52萬元、1601.49萬元、4426.35萬元，占當期營業收入比重分別為1.1%、1.1%、1.86%，均未超過2%。

而同期，同行業可比上市公司平均研發費用分別為1.08億元、1.39億元、2.37億元，研發費用率平均值分別為7.26%、6.83%、4.53%。