被稱為“眼茅”的愛爾眼科(300015.SZ)再次被推上風口浪尖。

近日，微博用戶“急診向日葵艾芬”發文質疑愛爾眼科存在行賄行為。愛爾眼科隨后進行了回應，但仍未能平息市場的疑慮。

事件曝光后第三個交易日，即1月12日，愛爾眼科股價報收36.81元/股，總市值為1990億元。相較于半年前愛爾眼科在盤中創下的最高股價72.27元/股，目前股價已然腰斬，市值縮水近兩千億元。

作為一家“十年十倍”的高成長企業，愛爾眼科如今的日子并不好過。

2021年三季報顯示，第三季度，愛爾眼科營收下滑3.48%，至42.48億元。此外，在2021年6月愛爾眼科股價達到最高點之后，第三季度末，“公募一哥”張坤掌管的易方達藍籌精選基金與高瓴資本都選擇了“撤退”，紛紛退出愛爾眼科十大流通股。

面對業績放緩、股價下跌以及層出不窮的負面消息，愛爾眼科還能繼續在眼科這條黃金賽道，講出自己的高增長故事嗎?

近半年股價慘遭腰斬

1月6日至1月10日，微博用戶“急診向日葵艾芬”，曝出多張疑似愛爾眼科醫院手術回扣明細的圖片。關于名單來源，艾芬稱是由愛爾眼科內部人士提供的，內部稱之為“借支季節性工資臺賬”。

從艾芬的微博來看，誰給愛爾眼科介紹病人，最后愛爾眼科會根據患者的手術費用對“介紹人”按一定比例進行返點，大部分在10%-20%左右，這與醫藥行業的“帶金銷售”的模式如出一轍。

隨后，涉事的宿遷愛爾眼科醫院發布聲明稱，“目前網傳的信息，我院于2019年已按照董事會相關要求進行了整改，嚴肅處理了違規員工，并撤換了管理團隊”。

值得注意的是，1月8日曾有消息曝出一位自稱是愛爾眼科高管的人員向媒體表示，回扣就等于轉介費，作為行業潛規則是一種很普遍的現象。

“回扣”事件曝光后第三個交易日即1月12日，愛爾眼科報收36.81元/股，總市值為1990億元。相較于2021年7月初，愛爾眼科在盤中創下的最高股價72.27元/股，目前股價已然腰斬。

目前，愛爾眼科業績逐漸放緩。2021年三季報顯示，愛爾眼科在三季度實現營收42.48億元，同比下滑3.48%。正是考慮到多層風險，2021年下半年以來機構投資者相繼逃離愛爾眼科。

在業內人士看來，愛爾眼科正在遭遇“四面楚歌”，以宿遷愛爾眼科醫院為代表的孵化階段醫院，存在不規范經營導致的行賄事實，再疊加業績見頂、機構減持等利空出現，如今的愛爾眼科已然逐漸跌下神壇。

研發投入占比不足2%

公開資料顯示，愛爾眼科成立于2003年，目前在全球范圍內開設眼科醫院及中心達720家。

上市十余年時間，愛爾眼科總營收從2009年的6億元增長至2020年的119億元，增幅達19倍，歸母凈利潤也一路攀升，從2009年的0.9億元增長至2020年的17.2億元，增幅達18倍。

愛爾眼科也是知名牛股，號稱“眼科茅臺”。2009年上市以來，公司市值一路飆升，從69億元不斷突破百億、千億大關，去年一度突破3600億元。

在資本市場順風順水，也讓愛爾眼科擴張的步伐更加迅猛。2014年以后，愛爾眼科呈現急速擴張的趨勢，開啟了“買買買”的資本運作方式。據統計，在2021年，愛爾眼科就在全國并購了30家眼科醫院，僅僅在2021年的12月，愛爾眼科就用股權收購的方式吞并14家醫院，涉及金額達5億元。

需要注意的是，由于不斷進行并購，愛爾眼科巨額的商譽成為懸在其頭上的“達摩克利斯之劍”。數據顯示，2018年-2020年，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽初始金額高速增長，占資產總額比例愈來愈高。

具體來看，2018年-2020年，公司商譽初始金額分別為21.89億元、30.83億元、46.66億元，占資產總額分別為22.74%、25.92%、30.03%;同時，截至2020年12月31日，愛爾眼科累計計提商譽減值準備金額為7.88億元，約占2020年業績的45.71%。最新財報顯示，截至2021年9月30日，愛爾眼科商譽為41.26億元。

另外，愛爾眼科的銷售費用暴增，也引發了投資者擔憂。2021年1-9月，愛爾眼科銷售費用為11.07億元，同比增長49.43%，其解釋稱主要系經營規模擴大、推廣活動增加、市場人員薪酬支出增加所致。

與瘋狂擴張形成鮮明對比的是，愛爾眼科研發投入占比幾乎可以忽略不計。公司財報顯示，2018年-2021年9月，愛爾眼科研發支出占比分別為1.22%、1.53%、1.38%、1.36%，不足2%。

這種過于重擴張、輕研發的模式，也導致愛爾眼科醫療事故頻發。中國裁判文書網的數據統計，2014-2020年，愛爾眼科作為當事人的醫療損害相關案件共計75起，對患者的賠償金額從數萬元到數十萬元不等。

當下，如何緩解業績焦慮、提升醫療服務能力，成為了愛爾眼科亟須解決的問題。(記者張璐)