低景氣周期之下，瘋狂擴張的后遺癥凸顯，正邦科技(002157.SZ)正在千方百計應(yīng)對。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2021年度，正邦科技預(yù)計虧損182億元至197億元，這將對公司償債能力形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

三季報顯示，去年9月底，公司賬面有息負債高達223.19億元，相較60.70億元的賬面貨幣資金，財務(wù)壓力可見一斑。

公司大股東及實際控制人似乎也無力提供資金支援。根據(jù)今年2月24日披露的信息，控股股東正邦集團及其一致行動人所持正邦科技的股權(quán)質(zhì)押率達83.91%。

為此，正邦科技采取了積極措施。一方面，清退不經(jīng)濟的自建及租賃場，主動減少產(chǎn)能規(guī)模。另一方面，則是處置資產(chǎn)。

2月28日晚間，正邦科技公告稱，擬將旗下8家公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓給A股公司大北農(nóng)，交易價格在20億元-25億元之間，回籠資金用于日常經(jīng)營及償還借款。

出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)補流還貸

在債務(wù)重壓之下，正邦科技采取出售資產(chǎn)回籠資金措施，以圖緩解壓力。

根據(jù)最新公告，2月27日，正邦科技召開的董事會及監(jiān)事會臨時會議，審議通過了出售資產(chǎn)的相關(guān)議案。

具體為，正邦科技擬向大北農(nóng)出售直接或間接持有的控股子公司德陽正邦農(nóng)牧科技有限公司、丹棱正邦飼料有限公司、重慶廣聯(lián)農(nóng)牧科技有限公司全部股權(quán)及云南廣聯(lián)畜禽有限公司、昆明新好農(nóng)科技有限公司、云南大鯨科技有限公司、貴陽正邦畜牧有限公司、云南廣德飼料有限公司等8家公司各51%股權(quán)，交易價格在20億元-25億元之間。

公告顯示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，上述8個標(biāo)的公司將不再納入正邦科技合并報表范圍內(nèi)，將成為大北農(nóng)的下屬控股子公司。標(biāo)的公司的其他下屬子公司及非從事飼料業(yè)務(wù)的分公司的資產(chǎn)及負債不納入本次出售范圍，由正邦科技負責(zé)予以剝離。

記者發(fā)現(xiàn)，上述8家標(biāo)的公司經(jīng)營還算穩(wěn)定。2021年前三季度，8家標(biāo)的公司均實現(xiàn)了盈利，其中，重慶廣聯(lián)農(nóng)牧科技有限公司歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為8358.16萬元，位列8家標(biāo)的公司之首。德陽正邦農(nóng)牧科技有限公司凈利潤最低，為506.82萬元。

從經(jīng)營業(yè)績方面看，上述標(biāo)的資產(chǎn)算得上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。不過，標(biāo)的公司經(jīng)營現(xiàn)金流多為凈流出，資產(chǎn)負債率多超過70%。

本次出售，對正邦科技而言，可謂是一舉兩得。一方面，通過出售上述標(biāo)的資產(chǎn)，公司可以回籠超過20億元。這些資金，將被用于補充流動資金及償還貸款。另一方面，還將極大改善公司經(jīng)營業(yè)績。公司稱，本次出售資產(chǎn)，將給公司帶來11億元至19億元的投資收益，占最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的19.15%-33.08%。

不過，本次出售資產(chǎn)，也是有條件的，那就是，正邦科技需要對標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力作出承諾。即在2022年、2023年、2024年，本次擬出售的標(biāo)的公司凈利潤應(yīng)分別不低于1.3億元、1.6億元、2.0億元。

正邦科技主要從事飼料生產(chǎn)與銷售、生豬養(yǎng)殖與銷售及獸藥的生產(chǎn)與銷售，2021年上半年，飼料業(yè)務(wù)收入為80.29億元，占當(dāng)期營業(yè)收入總額的30.09%。

本次出售飼料業(yè)務(wù)后，正邦科技將主要從事生豬養(yǎng)殖與銷售及獸藥的生產(chǎn)與銷售。

值得一提的是，從事飼料、生豬養(yǎng)殖、屠宰、銷售等，通過布局全產(chǎn)業(yè)鏈，一度被譽為是一定程度上抵御周期性風(fēng)險的途徑之一。正邦科技去掉飼料業(yè)務(wù)，其養(yǎng)殖成本是否會增加，進而影響其持續(xù)盈利能力，有待進一步觀察。

記者發(fā)現(xiàn)，正邦科技大規(guī)模出售資產(chǎn)，屬于無奈之舉，其目的是緩解財務(wù)壓力。

大股東質(zhì)押率高達83%

出售飼料業(yè)務(wù)資產(chǎn)，是正邦科技承擔(dān)此前激進擴張的后果。

2019年下半年，隨著生豬及豬肉價格上漲并高位運行，養(yǎng)殖企業(yè)紛紛激進擴產(chǎn)、擴張，正邦科技就是其中之一。

資產(chǎn)規(guī)模能夠較好體現(xiàn)正邦科技的擴張速度。2018年底，正邦科技的資產(chǎn)總額為213.26億元，2019年底、2020年底，分別達到308.32億元、592.60億元。這些資產(chǎn)中，還不包括公司租賃的資產(chǎn)。到2021年，基本上停止擴張，2021年9月底，資產(chǎn)總額為595.36億元，與2020年度基本相當(dāng)。

正邦科技在2021年度業(yè)績預(yù)告中表示，2019年-2020年，整體行業(yè)均處于快速擴張狀態(tài)，公司通過自建、改造及租賃等方式大幅快速增加生豬產(chǎn)能。

快速擴張之后，隨著高景氣周期轉(zhuǎn)向至低景氣周期，正邦科技的財務(wù)壓力徒增。

截至2021年三季度末，公司賬面貨幣資金為60.70億元(含受限資產(chǎn))，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計為155.90億元，加上長期借款、應(yīng)付債券等合計達到223.19億元。

不考慮長期負債，僅就短期債務(wù)而言，60.70億元的貨幣資金難以覆蓋高達155.90億元的短期債務(wù)。

問題的嚴(yán)重性還在于，巨額虧損之下，勢必導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入大幅減少。

去年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入399.71億元，同比增長22.59%，而凈利潤為虧損76.27億元，經(jīng)營現(xiàn)金流為-17.84億元。

正邦科技預(yù)計，全年虧損182億元至197億元。其原因為，生豬銷量上升、價格下滑，使得凈利潤同比減少88.73億元。提升母豬效能、優(yōu)化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進行進一步優(yōu)化，合計死淘能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元-68億元。此外，公司清退租賃資產(chǎn)等，損失約15億元。

控股股東對正邦科技的支持能力也很有限。

2月24日，正邦科技披露，公司控股股東正邦集團的一致行動人辦理了部分股份質(zhì)押手續(xù)。至此，正邦集團及其一致行動人的整體質(zhì)押率達83.91%。

公司解釋，正邦集團及其一致行動人高比例質(zhì)押股份主要原因為用于參與公司定向增發(fā)、支付融資本息等。期間，因資本市場及股價的波動導(dǎo)致正邦集團及其一致行動人多次補充質(zhì)押，形成了高比例質(zhì)押股份情況。

二級市場上，2020年9月2日以來，正邦科技的股價一直走下坡路，股價從2020年9月2日的26.38元/股，一路跌至今年2月28日的6.89元/股，累計跌幅達73.88%。3月1日，養(yǎng)殖板塊整體大漲，正邦科技上漲6.82%，股價為7.36元/股。

為了應(yīng)對周期，正邦科技采取積極措施，除了大規(guī)模出售上述標(biāo)的公司外，還主動縮減產(chǎn)能，淘汰母豬等。公司表示，后續(xù)，基于管理半徑過大及公司整體布局考量，將進一步縮減北方市場規(guī)模。(記者明鴻澤)