1.1 國內工業電源領軍企業，多元布局迎新發展

英杰電氣是國內工業電源領軍企業，成功研發國內首個全數字單晶爐加熱直流 電源，推進國產替代。公司成立于 1996 年，是專業的工業電源設計及制造企業， 于 2020 年 2 月 13 日在深交所創業板上市。公司自 2005 年進入光伏電源行業以來， 經過十多年的發展實現了硅料電源和硅片電源的國產替代，成功研發全數字單晶爐 加熱直流電源，行業市占率超 70%。2016 年公司成立全資子公司切入新能源充電樁 領域，為企業開啟全新增長點。

公司股權結構長期穩定且集中，管理層產業經驗豐富。截至 23 年 3 月末，公 司創始人王軍、周英懷先生分別持有公司 34.29%、33.78%股份，兩人為公司實際控 制人。王軍先生自 2010 年 12 月 18 日至今一直擔任公司董事長，現兼任全資子公司 英杰新能源執行董事；周英懷先生 2010 年 12 月至今一直擔任公司董事、總經理， 現兼任全資子公司晨冉科技執行董事。 子公司快速切入充電樁業務，助力企業多元化布局。公司的全資子公司英杰新 能源（原蔚宇電氣）、晨冉科技與重慶隨時充，專注于開發充電樁、充電站和充電 電源模塊等業務。截至目前，英杰新能源共擁有中國境內專利 67 項；同時，英杰 新能源發明的可編程充電樁功率控制器還取得了德國專利認證。

(資料圖片僅供參考)

1.2 光伏行業占收入主導，其他板塊發展迅速

公司專注于以功率控制電源、特種電源為代表的工業電源設備的研發制造。產 品涵蓋功率控制器、功率控制電源系統、可編程電源、射頻/濺射電源、感應電源、 感應電源、高壓/特種電源、充電樁、可編程充電功率控制器，產品廣泛應用于石 油、化工、冶金、機械、建材等傳統行業以及光伏、核電、半導體、環保等新興行 業。

公司為國內光伏領域龍頭，橫向拓展其他下游領域，按行業區分如下：

1） 光伏行業：公司從 2005 年進入這個行業以來，已有十幾年發展歷史，其 間取得了迅速替代國外產品，打破國外產品對于中國市場的壟斷，具有豐 富的行業應用經驗，公司在光伏領域市占率保持在 70%以上。主營業務收 入中，光伏行業營收占比一直維持在 40%以上，2022 年實現收入 6.13 億 元，占主營業務收入的 47.82%，毛利率 31.44%。2023 年上半年實現收入 3.50 億元，占主營業務收入的 54.35%，毛利率 33.86%。

2） 半導體等電子材料：公司于 2017 年為中微半導體開發生產的 MOCVD 設 備提供配套的特種電源產品，實現了進口替代。隨著公司與頭部半導體設 備企業深度合作，相關半導體電源產品進入設備供應鏈，為公司電源產品 在半導體設備行業的應用提供了廣闊的空間。2022 年實現收入 1.95 億元， 占主營業務收入 15.20%，毛利率 49.55%。2023 年上半年實現收入 0.83 億 元，占主營業務收入的 12.93%，毛利率 47.76%。

3） 冶金玻纖及其他：公司的功率控制電源產品在浮法玻璃生產線、液晶玻璃 生產線、鋼化玻璃生產線、玻璃纖維生產線等均有廣泛、大量的使用，是 玻璃生產中重要的電氣設備之一，同時，受環保、質量、效益的影響，冶 金工業用電爐的數量也呈快速增長趨勢，伴隨著我國節能減排需求及冶金工業整體水平升級帶來的電爐用量需求的增加，冶金工業用功率控制電源 仍有較好的發展空間。2022 年實現收入 3.86 億元，占主營業務收入 30.08%，毛利率 43.69%。2023 年上半年實現收入 1.97 億元，占主營業務 收入的 12.93%，毛利率為 41.79%。

4） 科研院所：客戶主要包括核工業西南物理研究院、近代物理研究所、高能 物理研究所、中國工程物理研究院應用電子學研究所、航空航天、船舶重 工研究所、清華大學等，主要為上述客戶提供激光電源、高壓脈沖電源、 加速器磁鐵電源等產品，用于科學研究和實驗測試。2022 年實現收入 0.88 億元，占主營業務收入 6.82%，毛利率 49.02%。

功率控制電器為公司的第一來源，充電樁打造全新增長點，按產品區分如下： 1） 功率控制系統：主要由控制器及電源系統組成，2023 年 H1 實現營收 5.04 億元，營收占比 78.38%;2022 年實現營收 9.06 億元，營收占比 70.73%，其 中電源系統毛利率 33.66%，控制器毛利率 51.64%。 2） 特種電源：主要由系統和模塊構成，2023 年 H1 實現營收 0.67 億元，營收 占比 10.49%;2022 年實現營收 2.19 億元，營收占比 17.06%。 3） 充電樁：充電樁產品主要為功率控制器及直流/交流充電樁構成，公司自 切入充電樁領域后，屢創佳績，并不斷拓展生產規模，公司于 2023 年發 布定增募資項目，拓展充電樁產能，進一步推進充電樁業務這一全新增長 點。2023 年上半年實現營收 0.53 億元，營收占比 8.21%，同比上升 28.60%；2022 年實現營收 0.86 億元，營收占比 6.72%，毛利率 29.11%。

下游綁定國際知名企業客戶，客戶集中度高。2023 年 1-3 月前五大客戶收入占 比為50.86%，其中晶盛機電占比20.30%，客戶集中度較高。公司以優質的產品和服 務獲得了如西門子、ABB、施耐德、GE、GT、SGG 等國際知名企業的好評，并建 立了長期良好的合作關系。光伏方面，公司產品覆蓋了硅材料制備的全程，成為硅 材料行業電源產品的領先企業，客戶均為行業頭部單晶爐及硅片廠商，如晶盛機電、 隆基股份、晶科能源、晶澳科技等。鋼鐵冶金方面，公司為諸多鋼鐵巨頭提供高效、 潔凈、優質的電源產品和服務，如首鋼、鞍鋼集團。在藍寶石、玻璃纖維、特種電 源等行業，英杰電氣不斷創新，積累了大量國內外優質客戶。

1.3 盈利水平增長，費用率不斷下降

盈利水平近年持續增長，毛利率維持較高水平。2019-2022 年公司營收 CAGR 為 42.54%，歸母凈利潤 CAGR 為 45.09%。公司總體毛利率維持在 40%左右，凈利 率維持在 25%左右。2022 年歸母凈利潤同比增長率較往年有較大上漲，同比增長率 達 115.47%。 經營業績持續向好。公司 2022 年度實現營業收入 12.83 億元，同比增長 94.39%； 實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 3.39 億元，同比增長 115.47%。2023 年半年報實 現營業收入 6.43 億元，同比增長 42.45%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.63 億 元，同比增長 33.31%。

期間費用率穩中有降，高研發投入增強產品競爭力。公司目前所有的核心技術 及關鍵技術均來源于自主研發，通過持續的研發投入、不斷的技術創新，滿足客戶 需求，促進公司的持續發展。研發費用率維持在 7%左右，2023 年一季度為 6.97%， 穩定的研發支出有利地支撐了公司在新細分領域的產品延展；期間費用率由2019年 的 9.23%下降到 2022 年的 7.32%，期間費用率不斷下降表明公司費用控制能力較優， 未來盈利空間有望增大。

公司在光伏領域的產品分為功率控制器、功率控制系統和特種電源，主要應用 于硅料、硅片和電池片三個生產環節設備。公司功率控制電源產品包括系列功率控 制器與功率控制電源系統，在光伏行業主要應用于單晶硅、多晶硅領域。其中，功 率控制器是一種以 MOS 管、晶閘管、IGBT（電力電子功率器件）為基礎，以智能 數字控制電路為核心的電源功率控制器件；功率控制電源系統是以功率控制器為核 心，配以相應的檢測控制設備，用以實現電熱溫度、電壓、電流、功率的控制，并具有完善的檢測和保護功能的電氣控制系統。除此之外，特種電源也是光伏領域用 到的產品，特種電源是為特殊用電設備供電專門設計制造的電源，對輸出電壓、輸 出電流、輸出頻率有特殊要求或可調、或對輸出的電壓/電流波形有特殊要求，對 電源的穩定度、精度、動態響應及波紋要求特別高，射頻/濺射電源是特種電源的 一種。

2.1 硅料、硅片電源：需求穩定，空間廣闊

功率控制電源產品用于多晶硅料和單晶硅片的生產環節，為多晶硅還原爐和單 晶硅生長爐提供溫度控制等作用。在硅料、硅片領域，功率控制電源的應用主要體 現在太陽能硅材料的兩個主要獲取環節中：一是還原提純環節；二是晶體生長環節。 在太陽能硅材料生產的各個環節中，因生產環境復雜、溫度穩定性要求較高、生產 周期長等特點，對相關生產設備要求較高，尤其是對功率控制設備的能量供給、控 制精度、穩定性等指標要求嚴格，一般要求其在大功率、大電流條件下連續工作幾 十甚至幾百小時，并保持爐內溫度穩定。

目前，功率控制電源在多晶硅還原爐以及單晶硅生長爐、區熔爐溫度控制方面 得到了廣泛應用。公司在多晶硅料電源上陸續推出多系列多晶硅還原爐電源，達到 行業領先水平；單晶硅電源上，公司是國內首家成功研發數字化 SCR 高性能單晶硅 直流電源的公司，客戶均為行業頭部單晶爐及硅片廠商。

公司在硅料&硅片功率控制電源行業的市占率常年保持 70%以上。公司從 2005 年進入這個行業以來，已有十幾年發展歷史，其間取得了迅速替代國外產品，打破 國外產品對于中國市場的壟斷，最終用實力使其退出中國市場的成功案例，具有豐 富的行業應用經驗，行業地位較高，具有較強的產品競爭力和品牌影響力，在該行 業的市場占有率常年保持在 70%以上。 在硅料電源領域，大全新能源為主要競爭對手，在硅片電源領域，北京動力源 科技為公司主要競爭對手。工業電源設備方面，目前國內生產企業分為三個競爭群 組： 第一群組是國外的知名企業，如德國 AEG/美國 AE 公司（Advanced Energy Industries,Inc.）、美國 SPANG 公司、英國 Eurotherm Limited（歐陸）公司等； 第二群組是國內的優勢生產企業，如本公司、廣州擎天實業有限公司等，這些 企業憑借技術、品質優勢在中國中高端功率控制電源市場占據一定的市場份額，在 特種電源領域具備一定的技術積累和技術實力，逐步研發生產多種特種電源產品； 第三群組是規模較小的生產企業，這部分企業以生產中低端功率控制電源為主， 競爭力較弱。公司作為非標定制化工業電源生產商，深耕行業細分領域，生產的產 品種類繁多，適用領域廣泛，目前不存在與公司全面競爭的競爭對手。

光伏行業高景氣發展，2022 年中國新增裝機 87GW，增長 59.3%。根據 CPIA， 2022 年，全球光伏新增裝機預計將達到 230GW，創歷史新高。2022 年，全球光伏 新增裝機 230GW，同比增長 35.3%，中國光伏新增裝機 87.41GW，同比增長 59.3％。 2025 年全球光伏新增裝機容量將達到 324-386GW，中國光伏新增裝機容量將達到 100-125GW。

硅料、硅片產量增長迅速。根據 CPIA 數據，多晶硅方面，2022 年全年多晶硅 產量達 82.7 萬噸，同比增長 63.4%。其中，排名前五企業產量占國內多晶硅總產量 87.1%。2023年隨著多晶硅企業技改及新建產能的釋放，產量預計將超過124萬噸。 硅片方面，2022 年全國硅片產量約為 357GW，同比增長 57.5%。其中排名前五企業 產量占國內硅片總產量的 66%。隨著頭部企業加速擴張，預計 2023 年全國硅片產 量將超過 535.5GW。

硅料國內廠商擴展積極。2023 年產能將超 200 萬噸，遠期規劃近 700 萬噸。受 益廠商擴產，設備需求持續增加。

我們預計 2025 年硅料電源市場將達到 12.6 億元。隨著裝機量增長及顆粒硅的 新增需求推動，我們假設硅料電池價值量 1,400 萬元/萬噸，2023-2025 年硅料市場 電池市場空間分別為 16.5/14.2/12.6 億元。

我們預計 2025 年硅片電源市場將達到 10.95 億元。2023-2025 年，隨著光伏新增 裝機量的增長及大硅片、MCZ、CCZ 等新技術推進，我們假設單 GW 價值量 0.038/0.037/0.036 億元，對應市場規模 6.93/9.66/10.95 億元。

2.2 電池片電源：行業風口，蓄勢待發

公司切入電池片電源領域，前景良好。近年來，在多晶、單晶電源應用的基礎 上，公司對光伏行業的覆蓋面進一步加大，涉足進入晶硅電池片生產設備電源應用 領域，在 TOPCON 和 HJT 兩種技術路線的設備上均有新的電源產品進行測試，送 樣測試進展順利，正在做相應的量產準備。該行業的電源屬于國產化替代，未來市 場前景良好。

我們預計 TOPCon 和 HJT 電池片中電源市場 2025 年將達到 23 億元。我們假設 2023-2025 年 TOPCon/HJT 電池片的滲透率持續提升，以及電源價值量分別為 500/700 萬元，則 TOPCon/HJT 電池片中電源的市場空間分別為 17.50/3.91 億元、 13.45/6.70 億元、11.21/11.88 億元。

3.1 射頻電源廣泛應用于半導體設備

射頻電源在半導體領域應用廣泛。射頻（Radio Frequency， RF）無線電波是一 種可以輻射到空間的高頻交變電磁波。集成電路設備中所使用的射頻電源的頻率范 圍 300kHz~300MHz。射頻電源是等離子體發生器的配套電源，主要用于在低壓或 常壓氣氛中產生等離子體，在集成電路制造工藝中被廣泛應用于射頻濺射、 PECVD、等離子體刻蝕及其他工藝領域。

射頻功率放大器是射頻電源的核心，射頻電源根據采用的功率放大器類型不同, 可分為電子管射頻電源與晶體管射頻電源(又稱為全固態射頻電源)。電子管的體積 大、壽命短、制造工藝復雜，因此隨著晶體管的發展，電子管鑄件被淘汰。國外主 流廠商，例如美國優儀（Advanced Energy）、XP Power 公司和萬機儀器（MKS）公 司，均采用晶體管作為功率放大元件，提供的固態射頻電源已經廣泛使用于主流的 半導體工藝生產線。

射頻電源是等離子體配套電源，在射頻濺射、刻蝕設備、薄膜沉積設備、離子 注入設備及去膠設備都有重要作用。射頻電源在一個密閉真空壓力容器內，射頻被 饋入真空室的兩個極板之間，產生變電場，氣體在電場上被電離，產生相對應的離 子，帶電離子被加速不斷地碰撞氣體分子產生級聯效應，產生輝光，從而產生等離 子體。 由于不同氣體的等離子體具有不同的化學性能，因而常被應用于不同的工藝設 備。例如，氧氣的等離子體具有很高的氧化性。可與光刻膠發生氧化反應生成氣體。 從而達到清洗的效果，因此常用于半導體設備中的去膠機；腐蝕性氣體的等離子體 具有很好的各向異性，十分符合刻蝕工藝的需求，因而常應用于等離子刻蝕機。

3.2 我國半導體射頻電源進口替代空間廣闊

根據芯謀研究，電氣類產品占半導體設備價值量為 6%。在半導體設備的成本 構成中，精密零部件價值占比較高。根據國內外半導體設備廠商公開披露信息，設 備成本構成中一般 90%以上為原材料（即不同類型的精密零部件產品），考慮國際 半導體設備公司毛利率一般在 40%-45%左右，從而全部精密零部件市場約為全球半 導體設備市場規模的 50%-55%。

2025 年射頻電源全球/中國市場規模為 28.65/8.31 億美元。我們根據 SEMI 和華 經產業研究院數據，對全球和中國半導體設備銷售額進行假設，僅考慮薄膜沉積和 刻蝕設備的情況下，按 6%的射頻電源價值量占比假設，預測 2023-2025 年全球射頻 電源市場規模為 22.77/26.05/28.65 億美元，中國射頻電源市場規模為 6.15/7.29/8.31 億美元。

射頻電源國產化程度低。全球射頻電源核心廠商包括萬機儀器、先進能源、日 本大阪變壓器株式會社等，市場集中度高，第一梯隊占到 52.95%的市場份額。2022 年，全球半導體射頻電源重要生產區域是北美、日本，合計占據全球近 60%的市場 份額，其中北美占全球的36.04%，日本占全球的23.17%。國產射頻電源主要的技術 問題在于電源電壓和頻率等參數尚不夠穩定，較 AE 等國外企業有一定差距。

3.3 公司半導體電源持續推進

隨著公司與頭部半導體設備企業深度合作，相關半導體電源產品進入設備供應鏈，為公 司電源產品在半導體設備行業的應用提供了廣闊的空間。公司于 2017 年為中微半導體開發 生產的 MOCVD 設備提供配套的特種電源產品，實現了進口替代。公司的電源產品也用于半 導體材料生產設備的電源控制，如電子級多晶硅、半導體用單晶硅、碳化硅晶體、LED用藍 寶石、LED外延片等生產設備。在其他電子材料領域，公司產品主要應用于光纖拉絲、化成、 腐蝕、電子銅（鋁）箔等。 公司后續將提升現有半導體設備用電源核心競爭力，加快新產品研發、跟進現場試用情 況，擴大公司半導體電源應用領域。公司射頻電源在半導體設備、光伏電池片設備等都有樣 機的測試，某些類型的測試產品性能上已經初步具備了替代國外電源的水平。

4.1 充電樁行業快速發展

新能源汽車市場規模持續擴大帶動充電樁產業快速發展。在全球節能減排趨勢 的驅動下，新能源汽車的銷量和滲透率持續提升。2022 年全球新能源汽車銷量 1082.4 萬輛，同比增長 62%，CAGR 達到 49.5%，滲透率達到 13.4%。同樣的，在國 家減碳政策的加持下，中國 2022 年新能源汽車銷售量達到 689 萬輛，同比增長 90%， 近四年 CAGR 為 78.6%，滲透率達 27.6%，超過全球水平。充電樁作為電動汽車的 配套產業，規模也應隨之不斷擴大。

車樁比較高，充電樁行業仍存需求缺口： 全球：2020 年到 2022 年全球公共樁保有量分別為 130.8 萬、180 萬和 258.6 萬 座。占充電樁總保有量比例分別為：12.2%、11.4%和 9.9%；公共充電樁的車樁比分 別為：13.8%、10.8%、9.6%。可以看出世界范圍內公共充電樁缺口仍較大，有很大 的發展潛力。 國內：隨著我國充電樁行業的快速發展，我國車樁比持續呈下降趨勢。截止 2022 年底，我國新能源汽車保有量約 1310 萬輛，充電樁累計保有量 521 萬臺，其 中公共充電樁 341 萬個，私有充電樁萬 180 個，車樁比已由 2016 年的 4.46:1 下降至 2022 年的 2.51:1。可以看出盡管我國充電樁需求缺口已有所緩解，但距離 1:1 的目標 仍有很大差距。在需求缺口的推動下，充電樁市場有望繼續增長。

直流快充充電樁板塊未來發展潛力巨大。充電樁按充電方式可分為直流快充和 交流慢充兩種。我國的私樁幾乎全為交流樁。截止 2022 年 12 月，我國共有直流充 電樁 76.1 萬臺，占比 14.61%；交流充電樁 444.8 萬臺，占比 85.39%。

4.2 充電樁設備制造快速發展，推進海外認證

充電樁產業鏈主要包括上游元器件生產、中游充電樁設備生產、下游運營商三 部分。上游大部分元器件成熟度較高，制造門檻較低，不同企業之間的產品同質性 較高。其中充電模塊是最重要的環節，價值量占充電樁 45%-55%，且有一定的技術 門檻，行業競爭性較好。目前國內充電模塊主流企業主要包括英飛源、特來電、永 聯、英可瑞、中興、優優綠能、華為、盛弘股份和麥格米特等。其中英飛源和特來 電作為頭部企業市占率分別達到了 31%和 20%，市場集中穩定。下游的運營商行業 在過去幾年迅速擴建，形成了頭部運營商份額穩固，小廠商體量、區位分散的競爭 格局。截止 2023 年 7 月，頭部企業星星充電、特來電、云快充、國家電網占比 64.9%。

英杰電氣所處為充電樁設備生產行業中游。該行業技術相關企業眾多，包括約 300 家，市場競爭程度高。主要包括：盛弘股份、國電南瑞、科士達、科陸電子、 和順電氣、許繼電氣、思源電氣、中恒電氣、森源電氣、科技、英可瑞、萬馬股 份、奧特迅等。

國內充電設備制造企業正在陸續進行歐洲 CE 和美國 UL 認證推進中。由于歐 洲 CE 認證相對更容易，盛弘股份、易事特、奧特迅、英可瑞等部分產品均已完成 CE 認證；美國 UL 認證項目繁多，進度較慢，目前盛弘股份、英杰電氣等部分產品 已經完成美標的認證 。

4.3 公司充電樁擴產，認證推進

公司具備工業電源技術平臺優勢，具備深厚的技術積累。全資子公司英杰新能源一直專 注于充電樁電源模塊及充電樁/站研發及制造，并自主設計開發了一系列滿足不同功率需求 的電動汽車充電設備，為客戶提供電動汽車充電設備的系列解決方案。公司產品已經獲得了 美國交流充電樁認證，并通過了 ISO9001 和 CE 等多項認證，直流樁 UL 認證以及 CE 認證也 正在進行中。2022 年度，公司充電樁業務已經獲得收入 8,607.32 萬元，毛利率 29.11%。

定增募投擴產充電樁項目。2023 年公司 2.5 億定增項目中，擬投入 1.75 億元用于充電樁 廠房及相應產線建設。項目計劃建設期為 2 年，完全達產后將形成新增充電樁 412,000 臺/年 的生產能力，其中交流充電樁 400,000 臺/年，直流充電樁 12,000 臺/年。按 80%的達產率謹 慎計算，項目穩定期銷售收入 8.29 億元/年，凈利潤 1.10 億元/年，毛利率 30.88%，凈利率 13.26%。

4.4 把握儲能黃金發展期，布局項目建設

公司加快儲能項目建設，產能推進中。公司抓住電化學儲能的黃金發展期，加 快推進電化學儲能生產項目的建設，盡快形成產能貢獻。公司開展 PCS 儲能交流器 的研發項目，計劃實現最大效率 98%，循環效率 90%，滿足負荷側削峰填谷、需量 管理、離網備用等多樣化用電需求，以布局滿足商業儲能需求的大型儲能電源，目 前已完成樣機試制，處于小批量試產中。

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