今年一季度，理財產品凈值回撤、規模收縮，股市大跌導致權益理財出現“破凈潮”。但二季度以來，不少理財產品凈值走出V形反彈，按照近一月年化收益率來看，多款定開型、封閉型理財產品的收益率達到5%~20%。一般而言，上述產品給出的年化預期收益率都在3%~5%。債市大漲是主因，股市企穩也助力部分混合產品企穩，量化中性產品在震蕩市跑出了不錯的收益。未來理財機構的投資經理將如何操作?

匯華理財投資經理王國強對第一財經記者稱，當前銀行間市場資金充裕，重點關注1~3年中短端高評級信用債，而利率債方面，3~5年國開債可能比較適合作為加杠桿的資產選擇。三季度經濟觸底回升的概率較大，債市可能出現調整壓力;就A股而言，當下關鍵是選擇優質的公司而非便宜的公司，同時在下跌的過程中重新建立新的倉位。

理財產品凈值V形反轉

一季度無疑是銀行理財產品最煎熬的時期。不僅股市持續下挫，債市也在1月底出現重挫。當時公布的社融數據一度引爆寬信用預期，10年期國債收益率一度從2.6%附近狂飆至2.8%。

進入5月，銀行理財市場突然“飆漲”，整體上近一月年化收益率在4%以上，有國有大行的多只理財產品近一月年化收益率甚至超過10%，最高接近22%。

具體而言，以某國有大行理財子公司產品為例，近一月年化收益率超過5%(含)的超出了60只，超過6%的有50只，超過10%的有16只，這些產品多數為固收類產品; 另一股份行理財子公司的產品表現也不俗，據記者統計，近一月年化收益超出10%的有4款，超出4%的有近30款;就封閉期超兩年的產品而言，凈值走勢也類似，一款合資理財公司封閉期為1073天的固收增強產品，凈值在3月中旬觸底后出現“V形”反轉。

銀行理財凈值為何會V形反轉?“最近2~3年久期的債券也大漲，年化收益很容易就沖高了。” 某國有大行理財子投資經理對記者表示，“不過感覺債牛臨近尾聲，上周隨著穩經濟的信號不斷釋出，隔夜收益率一下子飆升了4~5BP。”

回顧二季度，宏觀基本面利多債市，經濟增速探底，疫情反復、出口下行、地產銷售仍未改觀等，貨幣政策寬松，央行多管齊下穩經濟。4月22日，10年期國債收益率在2.9%附近觸頂，隨后便拐頭向下，一度逼近2.7%。此外，3月中旬，金融委會議表態給市場帶來極大的信心提振，A股也逐步企穩回升。

權益規模縮小、收益回撤

近兩年來，在資管新規的凈值化轉型背景下，加碼權益資產成了理財子的一個選項，多家理財子還發行了純權益的理財產品。

回顧一季度，A股市場經歷了大幅調整。特別是3月上旬，受地緣局勢緊張、美聯儲加息、中概股暴跌等不確定因素影響，悲觀情緒蔓延，上證綜指一度進入了2800點區間。

一季度，上證綜指下跌10.65%，滬深300指數下跌14.53%，創業板指數下跌19.96%，科創50指數下跌21.97%。除了煤炭、銀行等板塊較為強勢，一季度市場更多是無差別的下跌。根據南財理財通的數據，從理財公司權益類公募產品一季度業績表現看，16款權益類公募產品一季度算術平均凈值增長率為-10.7%，算術平均年化波動率為13.6%，算術平均最大回撤率為13.93%。

截至5月20日，在全部公示最新凈值的15838只理財產品中，有929只累計凈值低于1，占比5.87%。但是權益產品的破凈占比依然較高，在全部的37只純權益類理財產品中有16只凈值低于1，占比43.24%。

此外，權益產品規模還有不斷收縮的跡象。截至2021年末，權益類理財規模809億，較2021年上半年減少34億。其中，理財公司權益類理財規模僅300余億。截至2022年5月15日，依據中國理財網，理財公司共存續20只權益類公募理財產品。

招商證券(600999)銀行研究團隊表示，年初以來權益類理財表現較差，凈值明顯回撤。截至2022年5月15日，理財公司存續的20只權益類公募理財產品中，共有14只累計凈值低于1，破凈產品數量占比高達70%。20只權益類理財產品年初至今的平均收益率為-15%，較4月15日進一步下跌了2.5個百分點。其中，華夏理財表現相對較好，年初至今收益率為-8.02%;光大理財次之，為-14.75%。

量化中性策略回春

值得一提的是，量化對沖策略年初以來表現亮眼，這也和中性策略對沖了股市的跌幅有較大關系。

據記者了解，個別理財子發行了純量化策略的理財產品，也有理財子則更傾向于在產品中配置部分量化策略(往往混合產品中會有5%~10%的權益倉位，其中部分會選用量化策略來降低組合波動)。從業績表現看，招銀理財的“招越量化對沖(平衡型)十五個月定開三號”因采用股指期貨對沖策略，對沖了市場下跌風險，一季度以2.52%的凈值增長率位居榜首，“陽光橙量化對沖1號”則為1.26%。

“但尷尬的是，由于去年下半年量化表現頗差，我們已經把私募量化委外的敞口砍得差不多了。”某大行投資經理對記者表示。

不過，多位量化機構和理財子投資人士也對記者表示，隨著資管新規過渡期結束，預計機構業務對量化而言仍是機遇，信托資管、理財子公司需要不斷進行“非標轉標”，而它們對于標準化資產的波動承受力較低，并有一定的預期收益需求，這是單純配置股票多頭或單一資產難以實現的。一般而言，機構需要通過委外布局FOF的形式來滿足配置需求，量化此時則可成為一籃子底層資產的一部分。

“在目前提供給理財子公司的產品中，往往將量化策略做成了‘小FOF’，即包含CTA、中性策略、指數增強等的復合策略，根據機構風險偏好的不同，給予每個策略不同的權重，以求真正降低組合的波動率，而并非只是單純分散投資。”鳴石投資創始合伙人房明此前在接受第一財經采訪時表示。

展望股債配置思路

隨著“債牛”步入后期，股市逐步企穩，理財產品又將如何調倉布局?

“三季度經濟觸底回升的概率較大，貨幣政策可能微調。債市可能出現調整壓力，需要控制久期、杠桿以及注意防范利率風險。其次是做好權益投資的風險預算管理，增強收益的穩定性和力求控制回撤在較低水平。”王國強對記者表示。

就債市而言，由于目前資金利率低廉，往往可以通過適度加杠桿、滾隔夜來增厚收益，不過理財機構仍聚焦1~3年中短端高評級信用債，并不會過度信用下沉。利率債方面，3~5年國開債久期短、利差較高，可能比較適合作為加杠桿的資產選擇。

王國強認為，股市的機會可能出現在科技、汽車、新能源、食品飲料、建筑建材和醫藥等領域中基本面較好的細分行業龍頭、產業鏈中處于優勢地位的優質公司。不過他也提及，理財產品的風險預算對產品總體的風險水平存在很強的約束，會進行分散配置，波動較大的股票的配置占用的風險預算會比較高，所以往往對應配置的比例較低。同時，如果債券組合久期較長，風險預算也會比較高。

目前，機構仍在等待股市出現更明顯的企穩跡象。瑞銀證券中國策略分析師孟磊對記者表示，目前A股滬深300指數的靜態市盈率已低于過去五年歷史均值下方一倍標準差。考慮到近期宏觀政策支持加碼，且宏觀流動性環境相對寬松，我們認為今年市場的估值底部已經出現。但預計二季度A股盈利將再度出現同比負增長，且可能為全年低點。在此輪盈利下修基本完成后A股市場將迎來良機。