自北交所官宣后，除了一些原本摘牌的優質企業重新回到新三板的懷抱以外，新增的擬掛牌企業質量也有了較大的提升。北交所的帶動效應不言而喻。2月23日，全國股轉公司、北京證券交易所總經理隋強還表示，高質量擴容是當前北交所高質量建設的重中之重。我們有理由相信，無論是北交所或是新三板，其企業標的質量將越來越好。

犀牛之星研究院對近幾個月來擬掛牌公司的公開資料進行研讀，推出系列新三板新股挖掘報告，請各位投資者持續關注。

以下為系列報告二：世昌股份

汽車產業作為我國的經濟支柱產業之一，一直以來都是國內經濟走向的風向標。這個萬億級別的市場里催生了無數高科技公司，大到有千億市值的整車廠商，小到如螺絲釘等各種零部件企業。今天，我們就來看一家擬掛牌新三板的汽車零配件公司。

近日，河北世昌汽車部件股份有限公司（以下簡稱“世昌股份”）向全國股轉公司遞交掛牌申請，其主辦券商為東北證券。

專精特新“小巨人”，符合北交所財務條件

公轉書顯示，世昌股份主營汽車燃料系統的研發、生產和銷售，主要產品為汽車塑料油箱總成，產品主要應用于傳統燃油汽車及 PHEV 插電式混合動力汽車、HEV 混合動力汽車等新能源汽車。如吉利、奇瑞、一汽、長安、江鈴、福田等整車廠商就用到他們的產品。

在生產上，公司采取“以銷定產”的生產模式，公司在成為下游客戶的合格供應商后，汽車整車廠商一般于每年年初披露每款車型年度需求計劃，包括年度整車銷售預測數及每月預測數，公司以此制定年度生產計劃。

同時，整車廠在每月底會披露未來一個月詳細整車生產計劃，公司根據具體的需求計劃與庫存情況開展產品生產、質檢與出庫，安排物流直接發送到客戶指定地點驗收。

別看只是小小的油箱，里面的技術可沒那么簡單。要知道，汽車燃油箱可是汽車部件中重要的機能件和安全件之一。

目前，燃油箱可分為金屬油箱、塑料油箱，在汽車輕量化的背景下，塑料油箱已成為行業主流趨勢，主要用于產量高、油箱結構不規整、形狀復雜的基本型乘用車，與金屬油箱相比，具有重量輕、防腐能力強、可塑性高、材料穩定、安全性高等優點。

而世昌股份自主研發的多層共擠吹塑成型技術具有成型與加工型好，易于規模生產，簡化制造工藝等優點，其應用的塑料油箱，具有重量輕、耐腐蝕、抗靜電、抗沖擊、壽命長、內部清潔度高、車身空間利用率高等優點。

憑著過硬的技術，世昌股份2020 年獲批河北省制造業單項冠軍，是目前河北省規模最大的汽車燃料系統生產企業，2021 年被國家工業和信息化部認定為第三批專精特新“小巨人”企業。另外，世昌股份擁有廊坊、沈陽、寶雞等 3 個生產基地，最大生產能力可達 97 萬件/年。

2019年、2020年、2021年1-10月，公司分別收入3.23億元、3.5億元、2.44億元，凈利潤782.21萬元、3,852.36萬元、2,066.00萬元。ROE為16.46%、44.43%、19.34%。公司燃料系統和燃料系統配件占總收入99%以上，業務單一。

從財務條件看，世昌股份進入北交所問題不大。

值得注意的是，報告期內，世昌股份的毛利率達到了26%左右，這比油箱龍頭企業亞普股份高出不少。財報顯示，亞普股份的毛利率常年在15%左右。

客戶方面，2020年，世昌股份的前五大客戶是吉利、奇瑞、長安、一汽、華晨，占收入比例為60.59%、13.13%、8.85%、8.76%、2.47%，合計占比93.79%。期內，吉利穩穩站住了公司第一大客戶的位置。

整車行業本身集中度就高，所以也導致了世昌股份的客戶集中度高。

為了確保供貨的穩定性與合格率，下游整車廠商一般會對上游零部件供應商進行嚴格篩選與考核，一旦上游零部件供應商進入下游汽車客戶的供應鏈系統，雙方基本會保持長期穩定的合作關系，下游車企客戶短期內不會輕易更換上游零部件供應商。雙方的合作粘性高，世昌股份每年的業務比較穩定。

當然，業務的穩定更離不開國人對汽車的買買買。

2021 年我國汽車產銷量分別為 2608.2 萬輛和 2627.5 萬輛，同比分別增長 3.4%與 3.8%，結束了 2018 年以來連續三年下降的局面，產銷量繼續蟬聯全球第一。

據公安部統計，我國2021年汽車保有量達3.02億輛，較2020年增加了0.21億輛，同比增長7.47%。人均汽車保有量是美國的1/4。

純電動汽車銷量猛增，影響幾何？

雖然世昌股份的業績在穩步增長，但有小伙伴擔心，新能源汽車越來越普及，銷量越發迅猛，會不會對世昌股份的業務造成影響。

先給大家普及汽車的類型，目前市場上流行的汽車主要有傳統燃油車、純電動車（BEV），還有插電混合（PHEV）和油電混合（HEV）。燃油車、插電混合動力和油電混合動力都是需要加油的。其中，插電混動車型有兩個能量輸入來源，一個是靠我們充電樁充電，一個是汽油。

最重要的是，插電混動車型掛的是新能源的綠牌，不占燃油車的指標，而油電混動車只能掛普通的藍牌，占燃油車指標。由于插電混動車型的特殊優勢，所以在一些限牌城市，插電混動也成了純電動之后另外一個非常不錯的選擇。

也就是說，除了純電動車不需要用到世昌股份的產品以外，其他幾種類型的車都需要油箱。近年來，PHEV銷量更是每年增速翻倍。

但，世昌股份仍面臨巨大的壓力。

據乘聯會披露的數據顯示，2021年全年上市了83款次車型，其中純電動為62款，占3/4，在新能源車里占絕對主流；插電混動車18款，占兩成；增程式混動3款。純電動汽車上新多，銷量自然不俗。

2021年純電動乘用車一季度35.97萬輛，二季度46.3萬輛，三季度60.79萬輛， 四季度93.05萬輛，全年236.11萬輛。純電動乘用車終端銷量占比趨勢逐漸上升，一季度至四季度占乘用車銷量的比列分別為：6.63%、 9.19%、 12.77%、16.77% ，全年純電動乘用車終端銷量占比達到11.37%。而2020年，純電動的占比才僅為5%。

純電動車對市場的蠶食顯而易見。

2022年1月，全國狹義乘用車零售銷量209.2萬輛，同比下降4.4%。新能源乘用車零售銷量達34.7萬輛，同比增長132.0%；其中BEV零售銷量26.9萬輛，同比增長116.7%；PHEV零售銷量7.7萬輛，同比增長207.5%。

能看到的是，純電車的銷量遠高于插電混合，而且占比越來越高。這對世昌股份來說，顯然不是個好現象。

公轉書中，世昌股份也坦言，如果純電動汽車在汽車銷售中的占比得以大幅提升，則可能會對公司經營產生一定的不利影響。

最最重要的是，世昌股份前五大客戶中，吉利、一汽在去年以及今年一月份的零售量均有不同程度的下滑。長安去年增長較快，今年1月也出現了回落。

過度依賴大客戶的弊端就在于當客戶業務下滑必定會反噬到自己。世昌股份提到，對于客戶集中度較高的情形，公司組織市場部積極開展市場開拓與產品宣傳，增加客戶來源，提高客戶廣度，進而降低單一客戶的比重。

只是，就如上文提到的，每個汽車廠商基本都不會隨意更換上游零部件供應商。對世昌股份來說，提高客戶廣度，任重道遠。

截至目前，股改后的世昌股份有7名自然人股東，其中高士昌持有公司50.87%股份，其大兒子高永強、小兒子、女婿梁衛華分別持股19.95%、4.49%、4.49%，家族合計持有世昌股份79.8%股權。另外，高士昌任公司董事長，高永強、梁衛華任副總經理，妥妥的家族企業。

資料顯示， 2019 年末、2020 年末和 2021 年 10 月末，世昌股份應收賬款賬面余額分別為 19,808.64 萬元、18,099.60 萬元和9,333.93 萬元，占當期資產總額的比例分別為 54.38%、49.49%和 28.97%。應收賬款多，世昌股份的資產負債率也高居不下，達85.54%、74.45%、73.63%。

掛牌新三板之后，世昌股份將迎來怎樣的發展，我們持續關注。