近日，全國政協(xié)委員、中信集團黨委副書記、副董事長兼總經(jīng)理奚國華建議，可將北交所新股網(wǎng)上發(fā)行申購環(huán)節(jié)的申購模式由全額預(yù)交款申購調(diào)整為信用申購，提高投資者的資金使用效率。

全國政協(xié)委員、新三板企業(yè)賽萊拉董事長陳海佳也建議，參照滬深市場發(fā)展經(jīng)驗，將北交所新股網(wǎng)上發(fā)行申購適時調(diào)整為市值配售，并引入信用申購。

2月23日，全國股轉(zhuǎn)公司、北交所總經(jīng)理隋強在北京第四屆西城區(qū)企業(yè)上市主題論壇活動上作“高質(zhì)量建設(shè)北交所，助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”致辭時指出“針對市場呼聲較高的引入市值配售、改進代碼編制、降低信息披露成本、提高信息披露質(zhì)量等建議，我們也將積極研究論證并推動落地”。

一石擊起千層浪，關(guān)于北交所打新申購模式的改與不改瞬時成為市場特別是投資者熱議的焦點，支持當(dāng)前現(xiàn)金申購和支持改革成市值配售的都公說公有理婆說婆有理，雙方甚至在群里和股吧里開撕。

新三板評論認為，雙方不同意見只是仁者見仁智者見智，兩種申購模式本各有特色各有千秋，沒有絕對的好與壞，只有相對的合適，特定階段適合特定的模式而已。但新三板評論作為改革派，更傾向于改革為市值配售，為此在雪球里被不少投資者罵得狗血淋頭。關(guān)鍵近期又有財經(jīng)大V寫文不支持市值配售，所以投資者間就更加分裂了，所以新三板評論覺得還是有必要公開重申一下觀點即 強烈建議北交所市值配售，支持改革，呼吁改革，不怕再背罵名，只求不辱時代，不負北交所。

1、現(xiàn)金打新的特殊性：北交所由精選層于去年11月15日整體平移而來，所以打新模式上也直接平移了現(xiàn)金打新。精選層當(dāng)初選擇采取現(xiàn)金打新，新三板評論認為主要出于三個目的，一是精選層設(shè)立之時，新三板二級市場不熱門不活躍，為了保障精選層公開發(fā)行的成功和效率，采取了現(xiàn)金申購和比例配售，是為防止打新投資者配股后的棄購，進而影響發(fā)行的成功；二是通過現(xiàn)金打新，讓更多的新投資者有機會、有興趣參與到新三板精選層，為新三板輸送生力軍；三是通過現(xiàn)金打新來吸引觀望資金進入精選層，為新三板帶來新血液。

2、現(xiàn)金打新運行效果：基于上述三個情況，現(xiàn)金打新確實是最適合精選層的打新模式，也為精選層的成功運行立下汗馬功勞。但北交所開市后，股東的分散性早已不成問題了，但市場所期待的資金進入二級市場卻未能如愿，現(xiàn)金打新效果越來越不明顯了。

3、現(xiàn)金打新未能留下資金：現(xiàn)金打新確實吸引到了很多資金來打新，從精選層設(shè)立之初的4000多億打新資金，到近期的1400億左右，打新資金不可謂不多，但近期北交所二級市場日成交金額卻在10億元上下波動，只相當(dāng)于零頭中的零頭。新三板評論曾在2020年7月18日撰文“熙熙攘攘 揭密新三板4200億打新資金的來龍去脈”， 認為4200億中應(yīng)該占比95%以上是專門來精選層打新的資金，屬于標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險厭惡型資金，盡量追求風(fēng)險低有收益，追求打新的無風(fēng)險套利，一級市場打新資金很難轉(zhuǎn)化為二級市場的交易資金，解凍后打新資金正常還是先回到其原有的投資渠道。所以新三板評論認為，現(xiàn)金打新和市值配售均實現(xiàn)不了留下資金的初衷，反而是這些純打新資金都在上市首日就拋售給了市場內(nèi)存量資金，進而導(dǎo)致北交所存量資金越來越少，也讓二級市場流動性越來越不足。

4、現(xiàn)金打新占用成本較高：目前現(xiàn)金打新被投資者詬病最多之處就是資金占用的時間和財務(wù)成本，很多投資者并不是用閑余資金打新，而是有相對財務(wù)成本的資金來打新，所以非常計較打新資金占用的時間，特別是打新遇見跨過周末和假日時，這些只想打新套利的投資者更是怒氣沖天，大罵賺了他們的利息。新三板評論認為，如果是市值配售，就不存在占用問題了，就完美地避開了上述矛盾，監(jiān)管層也不用無緣無故背罵名了。

5、市值配售有市場基礎(chǔ)：目前滬深A(yù)股采取的就是市值配售，制度已經(jīng)很成熟，投資者也很熟悉了。

6、市值配售有市值基礎(chǔ)：3月4日北交所總市值2254.38億元，流通總市值1371.16億元。目前新三板總市值已經(jīng)超過2萬億元了，流通總市值也超過了1萬億元。

7、市值配售應(yīng)包括新三板市值：在此新三板評論建議把新三板和北交所流通市值同步列入北交所打新市值，北交所脫胎于新三板同時目前總市值較小，合并新三板市值是對新三板市值的認可，對200萬新三板投資者持有新三板倉位的鼓勵和獎勵，可以提高投資者投資新三板的熱情和信心，構(gòu)建新三板與北交所二級市場的聯(lián)動，真正實現(xiàn)北交所對新三板的“龍頭撬動”效應(yīng)和“反哺”作用。目前科創(chuàng)板打新參與人數(shù)大概在500萬左右，北交所合格投資者超過480萬人，但3月3日路斯股份公告參與打新的人數(shù)僅有32.5萬，歷史最高也僅僅75萬人，如果市值配售，參與人數(shù)應(yīng)該會大幅提升。

8、打新模式與破發(fā)無關(guān)：有投資者說市值配售會導(dǎo)致高破發(fā)，現(xiàn)金打新和市值打新不影響企業(yè)發(fā)行的定價，更不影響是否破發(fā)，定價和流動性才是破發(fā)的原因，過高市盈率的定價才會導(dǎo)致過高破發(fā)，現(xiàn)金打新的精選層也曾經(jīng)有一半以上的股票出現(xiàn)破發(fā)。至于如何控制發(fā)行市盈率與打新模式無關(guān)，與發(fā)行人、保薦人、監(jiān)管機構(gòu)、詢價機構(gòu)等相關(guān)，已不在本文探討內(nèi)容了。

9、市值配售不會導(dǎo)致雙損失：目前反對市值配售的投資者，其核心理由就是市值打新在破發(fā)時會造成市值和打新雙損失。新三板評論認為，提倡市值配售并不是強行要投資者去配售市值，更不提倡投資者為了打新而突擊持有市值，這本身就不是一個明智的投資策略。只是給不以打新作為唯一持倉目的的投資者一個參與打新的選擇，有市值也可以放棄打新。只要不是為了打新而配市值就不會因為打新而讓市值多受損，何來雙損失之說，如果碰上大行情，豈不是又可以說市值配售導(dǎo)致雙盈利。

10、市值配售沒有余額的煩惱：與市值配售配套的新股分配方式是搖號抽簽，就不存在當(dāng)前按比例配售余留下眾多不足夠100股的散股，也就不存在散股按申購量重新的再分配問題，投資者們也不用再為猜測多少資金能有幸再分到100股而頭痛了。

最后，新三板評論再次呼吁北交所打新盡快改革為市值配售，吸引更多對新三板、北交所市場的真愛之投資者 、真愛之資金，創(chuàng)造比現(xiàn)金打新更足的留住資金動力。

來源：新三板評論