近日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的主要制度規(guī)則草案公開征求意見。未來股票發(fā)行注冊制將在全市場推開，包括主板在內的A股市場將全面實行市場化發(fā)行定價。新股定價背后各方主體將會經歷怎樣的博弈？包括公募在內的手握重金的機構在其中應怎樣發(fā)揮價值發(fā)現、合理定價的主體作用？

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打開競價博弈空間

“核準制下，主板IPO時主要依據公司23倍市盈率定下新股發(fā)行價，市場化詢價因素在其中的占比很小，因此機構之間的價格博弈空間幾乎不存在。”某百億級私募機構交易總監(jiān)汪志（化名）對中國證券報記者表示。

而在注冊制之下，市場化發(fā)行定價是其中的核心環(huán)節(jié)之一，即采用機構投資者詢價的新股定價方式，將新股定價的話語權交給市場。汪志稱，市場化詢價過程中，新股的定價主要取決于機構的報價。

市場化詢價之下，公募基金、社保基金、保險資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等是最主要的幾類機構投資者，是新股的“大買家”。“它們資金在體量上具有天然的優(yōu)勢，新股定價主要通過它們所報的價格博弈，取一個適中的價格最終作為新股的發(fā)行價。”汪志表示。

因此，全面注冊制的消息發(fā)布后，市場上有疑問，大型機構對新股定價的話語權是否提升？這其中會否存在價格博弈，合謀抬高或壓低新股報價的行為？

中國證券報記者多方采訪了解到，新股價格存在博弈空間，但自2021年詢價新規(guī)發(fā)布后，合謀報價等影響報價公平的行為被扭轉。

2021年9月，詢價新規(guī)發(fā)布，將高價剔除比例從“不低于10%”調整為“不超過3%、不低于1%”，且“四值（網下投資者有效報價的中位數及加權平均數、五類中長線投資者有效報價的中位數及加權平均數）孰低”原則被打破。

某大型券商高管對中國證券報記者表示，詢價新規(guī)后，打開了投資者競價博弈空間，有效改善之前網下投資者“抱團壓價”博入圍等現象，串價、抱團等行為得到抑制，網下詢價的合規(guī)性、獨立性、專業(yè)性得以強化。

“按照監(jiān)管的要求，合規(guī)是首要底線，本次全面注冊制的征求意見稿里對中介機構、詢價機構的懲戒力度與過往相比得以提升。因此，在全面注冊制實施的過程中，預計新股定價應該會有一個比較平穩(wěn)的過渡。”嘉實基金固收+解決方案戰(zhàn)隊投資總監(jiān)胡永青表示。

投研工作要“更往前看”

建信基金研究部負責人田元泉認為，公募基金要高度重視注冊制下的新股詢價業(yè)務，完善內部新股詢價業(yè)務流程，并建立審慎的新股定價決策機制，促進注冊制下市場化定價機制有效發(fā)揮作用。

嘉實基金消費行業(yè)分析師郭弘毅表示，全面注冊制為公募基金提供了更多可選標的，同時也提升了新股投資的機構化程度，“市場化發(fā)行對機構的投研能力提出了更高的要求，打新不再是相對容易的策略，特別依賴機構對個股的獨立判斷”。

“全面注冊制的實施，隨著IPO數量的增加，投資者將可能面臨更多IPO風險的暴露。對于機構投資者而言，首先要強化風險意識，增強研究能力。用二級市場的估值思維對一級市場進行相對科學合理的評估，真正做到價值發(fā)現。”胡永青說。

胡永青進一步表示，作為機構投資者要強化新股打新的責任意識。“全面注冊制意見稿要求，參與新股詢價各個環(huán)節(jié)的機構人員都需要簽字，這對未來每一筆新股詢價都會起到留痕的事后驗證作用，在這樣的機制約束下，對機構新股詢價的責任意識和風險約束，都將起到比較好的作用，也對機構在自身流程和能力建設方面提出了更高的要求。”

在投研端，郭弘毅表示，作為一名研究人員，投研工作要“更往前看”。“我們需要做一些一二級市場的聯動，早研究早發(fā)現，從產業(yè)的角度對標的做前瞻性研究。而非等到公司上市時，單純通過招股說明書或公開財報來判斷公司的價值。”他說。

廣發(fā)基金表示，將進一步精進投研能力，發(fā)揮資產定價功能，助力經濟高質量發(fā)展。未來，面對全面實行股票發(fā)行注冊制后新的市場生態(tài)，廣發(fā)基金將積極發(fā)揮自身作為專業(yè)機構投資者的優(yōu)勢，立足深度研究和基本面研究，進一步發(fā)揮價值發(fā)現與資產定價的功能作用，堅持價值投資、長期投資，引導要素資源投向符合國家戰(zhàn)略、有利國計民生的好企業(yè)。