全面注冊制改革日前正式啟動，這一改革將為中國資本市場帶來深遠(yuǎn)影響，也將給證券私募業(yè)在內(nèi)的中國資管行業(yè)帶來重大變革。

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券商中國記者采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)證券私募從業(yè)者都認(rèn)為，全面注冊制對私募業(yè)將產(chǎn)生重要影響，行業(yè)或加速優(yōu)勝劣汰、出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革。隨著A股市場化程度和定價效率的提升，投資者結(jié)構(gòu)將更趨機(jī)構(gòu)化，整體超額收益將逐步下行，投研深度將成為私募業(yè)競爭的勝負(fù)手，平臺型私募有望成為股票私募的主流。

行業(yè)或有新一輪洗牌

在業(yè)內(nèi)人士看來，私募行業(yè)的全面高增長時代已經(jīng)一去不返，過去兩年進(jìn)入了新階段，而全面注冊制改革的推出，未來將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，私募證券投資基金管理人9023家，存續(xù)私募證券投資基金92604只。存續(xù)規(guī)模5.56萬億元，同比分別下降0.51%、增長20.52%和下降9.15%。

“全面注冊制對資管業(yè)肯定會有重要影響，我們內(nèi)部預(yù)計私募業(yè)將出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革，行業(yè)格局可能會發(fā)生變化。對于A股而言，一些舊玩法將全面失效，投資者結(jié)構(gòu)可能加速變化，這對所有私募管理人都是一個很大調(diào)整，你的投資理念和框架能否承受這一變化就非常關(guān)鍵，如果體系不匹配，還繼續(xù)按照慣性思維去進(jìn)行投資，表現(xiàn)可能會大打折扣。”上海某私募人士稱。

紅籌投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，未來全面注冊制下的全新市場環(huán)境下，證券私募業(yè)的行業(yè)集中度可能會進(jìn)一步提升。“舞臺更大了，風(fēng)浪或許也會更大。對于股票私募機(jī)構(gòu)而言，面對風(fēng)浪最好的應(yīng)對之策依然是修煉內(nèi)功，鞏固自身投研護(hù)城河，比如核心策略決策體系的進(jìn)化升級、投研團(tuán)隊的打造升級，及投研風(fēng)控支持平臺系統(tǒng)的投入升級等等。當(dāng)然，這些投入都需要‘家底’的支持，未來私募行業(yè)頭部集中化會越來越明顯。”他說。

加強(qiáng)投研成共識

全面注冊制對私募行業(yè)來說是投研能力的一大考驗，加強(qiáng)投研成為各方的共識。

“注冊制后，A股股票數(shù)量會有所增加，股票之間分化也會逐漸拉大。注冊制和之前A股的核準(zhǔn)制最大的不同在于，在注冊制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對擬上市企業(yè)做出價值判斷，只做形式檢查，公司上市難度下降。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化，A股市場資金可能會持續(xù)向龍頭公司靠攏，業(yè)績差的股票可能就沒有什么好的估值，甚至港股化，成為‘仙股’。從投資角度，私募本身就有加強(qiáng)投研的需求。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

弘尚投資指出，全面實行注冊制，將選擇權(quán)和定價權(quán)交給專業(yè)投資人，有利于資本市場整體定價效率的提升，從中長期維度有利于中國資本市場的發(fā)展。私募基金作為中國專業(yè)投資人團(tuán)體的重要成員，未來在新股定價中承擔(dān)重要的職責(zé)，這對于私募投資人的研究能力、估值能力提出了很高的要求。

南華研究院股指期貨分析師王夢穎指出，根據(jù)國內(nèi)股票指數(shù)的構(gòu)成方式，指數(shù)成分股選擇的核心標(biāo)準(zhǔn)是成交量高低，即大部分成分股都是市場精選后跑出來的“好股票”，也因此，后續(xù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品要跑贏股指會變得越來越難（就像美國市場）。

而超額收益，恰恰是股票私募的核心競爭力，也是私募機(jī)構(gòu)收取管理費(fèi)和業(yè)績報酬的底層基礎(chǔ)。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著A股市場化和機(jī)構(gòu)化程度的提升，全市場超額收益必然會不斷衰減，只有具有穩(wěn)定超額收益挖掘能力的機(jī)構(gòu)才能留存做大，否則就很可能被低成本的被動投資取代。

“對于私募投研而言，新環(huán)境下研究的深度需要顯著提高。隨著A股市場的逐步趨于成熟，整體的超額收益一定會逐步下行，但在一個新的政治經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下，波動也將有所提高，主動管理的超額收益能否持續(xù)穩(wěn)定，還將取決于主動管理投資人的框架和投研的深度是否能夠適應(yīng)周期的變化。”前述上海某私募人士表示。

平臺型私募有望成主流

按照管理模式區(qū)分，私募主要分為單一基金經(jīng)理和多基金經(jīng)理模式，行業(yè)早期以前者居多。不過，面對愈加復(fù)雜的投資環(huán)境，越來越多國內(nèi)私募開始向多基金經(jīng)理的平臺化發(fā)展。未來全面注冊制下，平臺型私募有望徹底占據(jù)行業(yè)主流。

據(jù)券商中國記者了解，國內(nèi)千億級私募如高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)都是平臺型私募的典型代表，大型私募如源樂晟資產(chǎn)、保銀投資、盤京投資等也都采取平臺化模式。近幾年，遠(yuǎn)信投資、勤辰資產(chǎn)等一批新銳平臺型私募快速發(fā)展。此外，重陽投資等部分老牌私募也在積極轉(zhuǎn)型，打造各自的基金經(jīng)理矩陣。

值得一提的是，雖然同樣都是搭建平臺，但各家管理人在操作上也有差異。有些推崇多明星制，明星基金經(jīng)理各自發(fā)行產(chǎn)品，結(jié)合內(nèi)部FOF實現(xiàn)公司層面共管；有些則是直接在產(chǎn)品層面就實現(xiàn)共管，由多位基金經(jīng)理共同管理公司旗下產(chǎn)品。

保銀投資指出，在市場股票數(shù)量增加，股票分化拉大的背景下。單一基金經(jīng)理模式可能就難以有效覆蓋全市場甚至跨行業(yè)。因為個人的時間和精力有限，只有成為某行業(yè)專家，才能保持長期有效選股能力，所以依靠基金經(jīng)理個人能力，單兵作戰(zhàn)的私募投資難度會加大。投研團(tuán)隊實力雄厚，平臺型的基金公司可能會越來越多。

重陽投資董事長王慶在接受媒體采訪時表示，在私募資管公司創(chuàng)立初期，主要靠核心人物個人投資能力和市場影響力的支撐；但是從發(fā)展的結(jié)果看，如果公司想在行業(yè)里做得長，做得強(qiáng)，做得大，那就要突破對單個個人的依賴，找到一條可持續(xù)、可復(fù)制、可迭代的發(fā)展模式。目前來看，基于最佳國際實踐的案例分析，多基金經(jīng)理共管模式很顯然已被證明是一條成功的發(fā)展模式。

以重陽投資為例，公司近年來推出了“重陽S4”多基金經(jīng)理共管模式。具體來講，在多位基金經(jīng)理共管模式下，同一只基金通過分倉的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉范圍內(nèi)進(jìn)行相對獨(dú)立操作，這只基金最終的整體表現(xiàn)是每位基金經(jīng)理各自貢獻(xiàn)的加總。除了被業(yè)內(nèi)熟知的陳心，重陽培養(yǎng)發(fā)掘出了吳偉榮、王世杰、譚偉、錢新華等一批新生代基金經(jīng)理。