西部證券(002673,股吧)發(fā)布研究報(bào)告稱，予貴州茅臺(600519,股吧)(600519.SH)“買入”評級，考慮到中長期的成長性及確定性，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤為526/621/711億元，同比增長13%/18%/14%。

西部證券主要觀點(diǎn)如下：

過去20年茅臺(600519)一騎絕塵，利潤復(fù)合增速接近30%，當(dāng)前茅臺迎來新掌門，十四五開啟發(fā)展的新階段。

茅臺依靠得天獨(dú)厚的地理位置及釀造工藝，經(jīng)過長時(shí)間的口碑積累和消費(fèi)群體培育，成為白酒行業(yè)的絕對龍頭，飛天價(jià)格也成為白酒行業(yè)景氣的風(fēng)向標(biāo)。公司自01年上市，20年來營收與凈利潤復(fù)合增速高達(dá)23.9%與29.82%，累計(jì)分紅1213.52億元，分紅率41.42%，投資收益率位居全市場前列。今年9月24日，公司公告董事會(huì)會(huì)議選舉丁雄軍為貴州茅臺酒股份有限公司第三屆董事會(huì)董事長，茅臺開啟新的發(fā)展階段。

2020-2021年茅臺基礎(chǔ)已逐步夯實(shí)，看未來，中長期旺盛需求下茅臺將保持量價(jià)齊升。

同時(shí)飛天價(jià)格逐步回歸市場化，價(jià)格變動(dòng)所需條件正陸續(xù)得到落實(shí)。2020年至今公司定調(diào)夯實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)受限于基酒供應(yīng)，業(yè)績端增速平穩(wěn)。展望未來，隨著消費(fèi)人群繼續(xù)擴(kuò)容，茅臺將持續(xù)處于供銷兩旺狀態(tài)，從基酒供應(yīng)看，該行預(yù)計(jì)未來5年銷量復(fù)合增速在6%左右，價(jià)格貢獻(xiàn)層面預(yù)計(jì)噸價(jià)復(fù)合增速在5%-10%，綜合業(yè)績彈性是逐步改善的。

醬香熱潮持續(xù)，系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)已成型。

近幾年醬酒熱潮來襲，從過去的茅臺熱逐步傳導(dǎo)到醬酒熱，整體呈現(xiàn)行業(yè)性繁榮的狀態(tài)，盡管部分三四線品牌價(jià)格上漲過快、庫存過高導(dǎo)致渠道熱有所減緩，但消費(fèi)熱仍在延續(xù)。2021H1公司系列酒收入60.6億元，同比+30%，收入占比11.95%，成為公司收入新增長點(diǎn)。