今年一季度，地緣風險導致滯脹擔憂增加，全球資產價格出現一定波動，這在二季度是否會迎來轉折點，大類資產該如何配置?

3月23日，在申萬宏源2022資本市場春季策略會上，申萬宏源研究首席經濟學家楊成長稱，2022年在內外部環境多重壓力下，疊加去年高基數效應，要實現平穩增長不容易，經濟發展進入“爬坡過坎期”。

那么在當前高度不確定的市場環境中，投資者應如何進行資產配置?申萬宏源研究全球資產配置首席分析師金倩婧建議稱，配置策略上仍需重視低相關性資產多樣化配置以控制組合整體風險。總體維持年初設定的大類資產的配置比例并進行再平衡，但在結構上可以逐步增配基本面方向向上且更具性價比的子類資產，邊際上增持黃金、A股、港股和國內信用債，減持原油、美股與國內利率債。

具體A股投資策略而言，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，二季度保持耐心，新經濟高景氣的挖掘仍可能帶來勝負手，關注漲價消費和數字經濟;若新經濟高景氣未及時出現，那么堅守順周期低估值可能本身就是一種制勝策略。

經濟發展進入“爬坡過坎期”

在楊成長看來，當前經濟發展面臨六大挑戰：一是外部環境不穩定，地緣政治沖突加劇，國際形勢更加復雜;二是風險因素抬頭，主要體現在房地產市場預期變化，金融市場動蕩，部分地方債務風險;三是總需求收縮，去年下半年社零和固定資產投資的兩年平均增速均在5%以下，去年底基建投資增速明顯下行;四是市場預期不穩，疫情防控進入第三年，個體工商戶及小微企業長期低迷發展;五是結構性短缺，缺芯、缺柜、缺工問題突出，拉閘限電和供應鏈中斷對市場主體影響較大;六是成本高漲，一方面大宗商品大幅漲價，另一方面用工難導致人力成本高。

怎么爬坡過坎?楊成長認為，今年經濟社會發展任務重、挑戰多，爬坡過坎需要借助：三大政策(財政政策的效能、穩健的貨幣政策、就業優先政策)+兩大需求(擴大有效投資、持續擴大消費)+三大改革(市場體系改革、營商環境改革、市場主體改革)+三大新動力(科技創新、數字經濟、雙碳轉型)，并需要重點關注和防范化解房地產風險、金融風險、煤電油運保障風險、全球產業鏈風險。

就發展目標而言，政府工作報告提出，今年發展的主要預期目標是國內生產總值增長5.5%左右。

“5.5%的GDP增速是高基數上的中高速增長，體現了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現。”楊成長稱。

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰預計，全年實際GDP同比增長5.3%，其中一季度同比增長5.0%，受服務消費沖擊和固定投資實際增速偏弱的拖累;二季度起預計小幅改善，至下半年預計實際投資增速抬升，推動我國實際GDP同比重回5.5%左右。但仍存在一定的長期風險，2023年經濟仍有較大的穩增長壓力。

“全球迎來路徑不同但時間疊加的大變局，時刻提醒著我們從能源供應到產業鏈完整度的工業安全、從地產到消費的內需安全、從基建投資穩增長到財政資源高效可持續使用的財政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國際金融安全，都將成為中期視角下中國經濟發展行穩致遠的核心主線。”秦泰稱。

秦泰認為，安全第一的核心邏輯，也意味著年內經濟政策必須做好刺激短期增長和避免長期失衡風險的精準平衡。

二季度大類資產如何配置?

今年一季度烏克蘭局勢引發大宗商品價格再度暴漲，美國緊縮預期加碼， 滯脹擔憂下全球資產呈現股債雙殺，傳統資產波動性與相關性均明顯上升。那么即將到來的二季度應如何進行大類資產配置?

“靜待三大轉折。”金倩婧認為，從戰術配置視角看，全球風險資產何時從避險轉向追逐風險，需重點關注三個因素：一是地緣政治風險壓力何時緩解，重點關注俄羅斯股市和主權CDS、離岸美元流動性相關利率;二是美聯儲緊縮態度何時轉鴿，主要關注美國核心PCE通脹、PMI以及美債期限利差等;三是關注社融結構數據、國債債券利率以及信用利差變化。

就大類資產配置的策略而言，金倩婧建議稱，大宗商品方面，地緣政治沖突、全球流動性緊縮以及國內的需求穩定政策都指向實物資產的長期配置價值，結構上降低部分原油倉位，增配黃金、工業金屬、農產品。固收類資產總體缺乏系統性機會，國內債券更多用于對沖波動，建議維持國內債券倉位，小幅減配利率債，增配高等級信用債，同時繼續維持美債0配置。

她同時稱，權益類資產方面，年初波動后權益股市估值壓力明顯緩解，性價比逐步體現。但趨勢性向上仍需等待基本面向上確認的信號和美元流動性壓力的緩解。結構上增配估值性價比更為合理的A股價值股和港股科技股，減配估值性價比依然較低的美股。

其中，就A股市場而言，傅靜濤認為，3月中旬市場低點的長期性價比已可與幾個歷史大底相提并論。A股正在迎來一個大波段的底部區域，大底部對應大機會，但走出大底的過程往往充滿波折。

對于尋找2022年可能的新主線，傅靜濤基于歷史復盤提供兩條線索：一是公募持倉第一名行業調整后，大部分新主線會出現在其他公募重倉方向上，可重點關注漲價消費(白酒、調味品)、數字經濟(計算機)、電子(上半年功率半導體，下半年消費電子)和醫藥細分領域(新冠防疫)的中期機會。二是如果新經濟高景氣未及時出現，那么“經濟底”可能驅動順周期低估值成為新主線。