受外部擾動和疫情影響，當前中國經濟正處于復蘇階段，展望即將到來的下半年——國內經濟將會如何演繹，有哪些潛在增長空間?折射到投資市場，A股市場有何機會?

6月28日，申萬宏源召開2022年夏季策略會。申萬宏源集團和證券公司黨委副書記、證券公司總經理楊玉成表示，受疫情反復和俄烏沖突等因素影響，全球供需失衡問題加劇，通脹水平顯著抬升，疊加美聯儲緊縮預期發酵，對全球貨幣政策產生沖擊，中美關系是未來中國經濟發展中不可忽視的變量。

對于2022年下半年全球資產配置的投資策略，申萬宏源研究全球資產配置首席分析師金倩婧認為，三季度海外仍面臨一定滯脹壓力和尾部風險，權益等風險資產倉位不宜過快上行，美元、黃金以及部分供需格局依舊緊張的大宗商品具備一定抗風險功能。四季度隨著全球需求側進一步走弱，通脹壓力實質性緩解后可逐步增配債券、黃金等受益于經濟衰退的資產，并逐步關注全球股市中成長股的機會。

聚焦于A股市場，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，眼前就是最好的時候，三季度總體高位震蕩，只爭朝夕做結構;四季度A股可能再次面臨調整壓力。

“外衰退內恢復”

“下半年全球市場逐步從通脹敘事轉向衰退敘事，但通脹壓力回落的時點與需求回落的程度仍有不確定性，三季度重點關注供給側地緣局勢變數，通脹回落越慢后續需求側硬著陸的壓力越大。”金倩婧稱。

海外基本面確定性走弱的背景下，中國經濟將會如何演繹?

“下半年經濟結構是穩增長與調結構之間的一次再平衡。”申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師秦泰預計，2022年第二季度~第四季度實際GDP同比增速分別為1.5%、5.8%、5.6%，下半年回到5.5%的合理區間之上的同時，不會因今年的穩增長而導致明年新的下行壓力和預期紊亂風險，實際上是一個兼顧穩增長和結構優化長期可持續性的半年。

現階段，中國經濟復蘇已成市場共識，傅靜濤認為，展望2022年下半年，仍需注意一些隱憂：一方面， 外需回落，壓制制造業景氣，最終會影響居民購買力，對中國經濟的影響不容小覷;另一方面，居民收入分配格局尚有待完善，房企悲觀預期難扭轉，中國經濟內生動力仍有提高空間。穩增長總會有效果，但持續性有待觀察。

在這樣的宏觀環境預期之下，A股市場企業將會有何發展?申萬宏源策略行業比較首席分析師林麗梅認為，三季度逐漸進入中報驗證的時間窗口，市場關注焦點將從分母端情緒修復回歸分子端業績驗證。從基本面來判斷，考慮到疫情干擾、當前的信貸結構、庫存、海外需求等幾大要素，預計本輪A股企業盈利增速將有雙底(二季度和四季度)，但最低點是在二季度。

就行業而言，林麗梅稱，綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場交易特征，對各大產業鏈配置邏輯梳理綜合打分，2022年第三季度建議關注醫藥生物、醫美化妝品、旅游商貿、農林牧漁、地產鏈條、國防軍工、機器人自動化設備、互聯網平臺科技等行業。

三季度A股總體高位震蕩?

二季度全球滯脹格局深化，原油價格維持強勢，全球通脹壓力超預期，全球經濟衰退風險上升，大宗商品走勢分化，美債高位震蕩，國內債券維持低位波動，權益資產中恒生科技與創業板反彈，美股則出現加速下跌。那么下半年大類資產將會如何演繹?

就權益資產而言，金倩婧認為，二季度美股交易滯脹，而A股交易復蘇，下半年需求實質性下行階段來臨意味著全球權益市場仍有一定挑戰，需要保持一份耐心。其中，A股市場方面，經濟環比改善、維穩預期支撐下三季度市場維持高位震蕩，四季度核心關注內需改善能否對沖外需回落的負面壓力，結構上繼續聚焦需求有趨勢性改善的方向。

傅靜濤也認為，眼前就是最好的時候，外需仍有韌性，內需恢復性增長，容易線性外推。中強美弱預期階段性發酵，三季度A股總體有望高位震蕩，可以聚焦有邊際變化的賽道方向，只爭朝夕做彈性。

“隨著時間的推移，外需對居民收入預期的壓制可能逐步顯現，居民收入分配有待改善，房企悲觀預期更難扭轉。更多考驗中國經濟內生動力的四季度，風險大于機遇。這樣的預期映射到短期，我們認為，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要腳踏實地，圍繞基本面的結構性變化找機會。”傅靜濤同時稱。

聚焦A股市場三季度的結構選擇，傅靜濤認為，可重點關注成本壓力緩和最受益的先進制造(光伏硅片、動力電池)和公用事業(火電、燃氣)。同時，關注有格局優化邏輯的消費品：業績改善最看好汽車;白酒和醫美是疫后恢復的重點;關注行業處于擴張期消費細分領域，烘焙食品、預加工食品、品牌化妝品等。

對于固收資產方面，金倩婧認為，海外經濟衰退風險逐步上升，美債配置價值高于國內債券，繼續押注美債收益率曲線平坦化。國內債券溫和刺激的假設下，經濟仍是弱復蘇，維持債券收益率2.7%~3%的核心波動區間判斷。下半年隨著通脹壓力的回升與國內貨幣政策邊際寬松空間較小，國內債券利率向上調整的風險增加，建議小幅減配。

大宗商品與另類資產方面，“從供需看，未來3個月~6個月大宗商品預計逐漸從供需緊張切換至供需雙弱的格局，衰退風險的上升給大宗商品帶來更多逆風因素，逐步下調配置比重。未來3-6個月大宗商品內部排序，農產品>能源=黃金>黑色金屬>有色金屬。”金倩婧稱。