真拆!

遠在大洋彼岸的馬斯克或許并不知道，A股券商為“血拼”研報，耗時兩個月拆了一輛特斯拉Model3，以探究汽車智能化的發展方向，以及產業鏈投資機會。

7月18日，中信證券發布了《新能源汽車行業特斯拉系列研究專題：從拆解Model3看智能電動汽車發展趨勢》研報，報告全文長達94頁，引發業內關注。

中信證券表示，經過兩個月時間，完整拆解了具有標志性意義的Model 3標準續航版，對其車身域、座艙域、駕駛域進行詳細的解讀。目前，一輛特斯拉Model3的補貼后售價約28萬元。

無論券商拆不拆車，汽車智能化發展進程，還是特斯拉產業鏈規模增速，主要取決于技術事實、消費者接受度等多方面。幾份“拆車”研報能提供的，是更全面、獨特的信息，還是高唱個別標的“新噱頭”需要投資者擦亮眼睛。

從比亞迪到特斯拉，券商頻頻拆車

新能源當屬2022年A股市場最熱賽道，尤以光伏和新能源汽車為代表，不少龍頭股股價自4月底以來實現翻番。在這條擁擠的賽道上，券商機構的調研與研究方式也越來越“卷”。

帶著“探究智能化電動汽車發展趨勢”的目的，中信證券研究部TMT和汽車團隊協同多家公司和機構經過了兩個月的時間對一輛特斯拉Model3進行了完整的拆解，并發布了篇幅達94頁的特斯拉系列研究專題報告，其中拆解內容近80頁。

這并不是頭一次券商將拆解汽車作為研究手段。前不久，海通國際動手拆了一輛價值近十萬元的比亞迪，并發布了一份題目為《海通汽車實驗室—比亞迪“元”細化拆解》研究報告，報告長達87頁。

作為券商“一哥”，中信證券不甘示弱，其通過拆解對Model3的域控制器、線束與連接器、電池及電機電控、熱管理、汽車車身等進行了詳細深入地分析。

除了拆車的中信證券與海通國際，國泰君安7月6日發布了長達100頁題為《從特斯拉看汽車智能化趨勢》的研究報告。盡管國泰君安沒有拆車，但這份報告也是以選擇汽車智能化作為切入點，從電子電氣架構、自動駕駛、商業模式等三個角度分析特斯拉的引領作用。

談及完整拆解特斯拉Model3的初衷，中信證券表示，近年來汽車制造業和科技產業結合越來越緊密，迎來了電動化、智能化、網聯化的浪潮，希望通過對特斯拉Model3這一智能電動的標桿車型的分析，展現特斯拉作為一家全球頭部汽車企業對汽車智能電動化的思考，以期厘清后續產業發展的可能方向，更好地支持相關決策。

其中，拆解特斯拉Model3的整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發展(深圳)有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網聯汽車創新中心，E/E架構及車身域拆解分析的合作方是廣州領世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術股份有限公司。

研報的最后仍繞不過推薦標的。中信證券這份研報的核心觀點是：“我們堅定看好中國智能電動化發展趨勢，持續推薦寧德時代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、德賽西威(002920.SZ)等智能電動汽車產業鏈標的”。

拆車看智能化，看什么?

多位接受第一財經記者采訪的汽車業內人士認為，券商頻頻拆車只因智能化是唯一研究方向。

“從能源結構看，汽車制造發展的下一步無非就是鋰電池和氫燃料電池。鋰電池已經在消費端得到印證，是未來3-5年乘用車的主流發展方向。氫燃料汽車是車用能源的終極方向，受限于多種技術的可靠性與經濟性，因此在全球范圍尚未得到規模化應用，產業規模化至少還需要5年左右。”某整車廠一級供應商的負責人對記者說。

他指出，汽車智能化肯定是發展趨勢，智能化水平是用戶選購新能源汽車的重要考量因素。“但智能化應用程度取決于技術事實和產品可靠性。關鍵是可靠性，這涉及安全性。由技術問題導致的萬分之一事故概率都是不能接受的，技術事實成熟了才能放開手做智能化，因此，汽車智能化的真實潛力還有待驗證。”他對記者說。

中信證券指出，特斯拉的域控制器思路始終是更為領先的。盡管博世是最早提出域控制器概念的企業之一，也是傳統汽車供應鏈中最核心的供應商之一。但博世的思路仍然受到傳統的模塊化電子架構影響。關系到信息娛樂作用的座艙域方面，中信證券的研報提及，Model 3將T-BOX集成到座艙域控制器，同時采用了Intel的A3950芯片，思路更接近游戲平臺而非手機。

在上述整車廠一級供應商的負責人看來，選擇特斯拉或者比亞迪作為拆解標的，是由于兩家廠商的整體質量品控，更適合作為研究性拆解的車型。

“從電動車的核心角度來說，特斯拉更勝一籌，不論其采用LG化學或是寧德時代的電池，產品是數一數二的。相比國內整車廠，BMS(電池管理系統)本就是特斯拉最具優勢的技術之一。再如車聯網的先進技術、電機控制方面，都是代表特斯拉更高的配套水平。”他說，“比如，拆解看電機電控系統是否自制、技術成色如何，自動駕駛傳感器的配置數量、安置位置等等”。

一直以來，特斯拉的規模和業績帶來的具有高度確定性的大額訂單，能夠促進產業鏈公司收入快速增長。由此，特斯拉的銷量，關系到產業鏈受益程度，進而影響相關廠商股價表現。

Wind數據顯示，特斯拉板塊的A股產業鏈成員數量已有56家，主要集中在電子設備、元器件、汽車零部件等環節。其中，部分廠商已為特斯拉批量供貨，部分僅僅是概念股。今年一季度，這56只股的營業收入和歸母凈利潤同比增速的中位數分別為19%、10%。有23只股一季度的歸母凈利潤同比下滑。