若一家獨立的保險法人機構(gòu)投資端預(yù)虧，股東承諾以自有財產(chǎn)承擔(dān)投資回款與投資本金之間的差額補足義務(wù)，這樣的情況，在行業(yè)并不多見。

藍(lán)鯨保險關(guān)注到，由于存量投資業(yè)務(wù)中涉及地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模大，客戶集中度高，且涉及的不良資產(chǎn)和逾期資產(chǎn)規(guī)模較大，合眾人壽保險股份有限公司（以下簡稱“合眾人壽”）正在嘗試化解風(fēng)險。其所持有的超百億元恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“恒大地產(chǎn)”）相關(guān)資產(chǎn)項目，擬通過轉(zhuǎn)移給大股東中發(fā)實業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“中發(fā)實業(yè)”）或由股東補足投資差額的方式，來擺脫地產(chǎn)投資“踩雷”可能帶來的致虧包袱。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前雙方擬轉(zhuǎn)讓的基金份額約30.3億元。

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對于股東出面全額承擔(dān)損失，業(yè)內(nèi)人士分析，并不排除有監(jiān)管方面施加的壓力，降低保險公司可能面臨的損失風(fēng)險。就地產(chǎn)項目投資、公司經(jīng)營等問題，藍(lán)鯨保險聯(lián)系到合眾人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿，并未獲得相關(guān)答復(fù)。

中發(fā)實業(yè)“大手筆”，擬為涉恒大的投資損失全額買單

藍(lán)鯨保險獲悉，截至2021年末，合眾人壽與恒大地產(chǎn)相關(guān)的投資項目余額高達(dá)141.6億元（含股權(quán)投資），通過收購股權(quán)和設(shè)立有限合伙企業(yè)等方式直接或間接投資恒大地產(chǎn)相關(guān)子公司以及設(shè)立子公司購買恒大地產(chǎn)相關(guān)物業(yè)，投資形成的資產(chǎn)賬面余額為122.3億元。而合眾人壽2021年公司口徑下的資產(chǎn)總計不過1451.14億元。

這些投資的主要項目包括合眾人壽投資的天津龍馬領(lǐng)恒股權(quán)投資基金、湖州龍漳股權(quán)投資基金、湖州龍重股權(quán)投資基金、湖州龍璟股權(quán)投資基金等，資產(chǎn)穿透后的最終交易對手均為恒大地產(chǎn)。鑒于恒大地產(chǎn)出現(xiàn)資金流動性困難，整體風(fēng)險較高，合眾人壽對上述資產(chǎn)確認(rèn)了估值損失16.53億元（其中公允價值變動損失10億元）。

相比之下，減值計提對于相應(yīng)風(fēng)險資產(chǎn)的覆蓋程度偏低，如何確保剩余資產(chǎn)的回收，以及將投資損失對公司的影響降至最小化，是擺在合眾人壽面前的難題。

“鑒于恒大地產(chǎn)目前出現(xiàn)了債務(wù)違約，根據(jù)保險行業(yè)監(jiān)管部門關(guān)于大股東須擔(dān)負(fù)起維護(hù)險資金融資產(chǎn)安全的要求，為切實保護(hù)本公司利益，中發(fā)實業(yè)承諾在上述每個投資項目中，公司在依據(jù)行權(quán)（包括但不限于通過項目清算、要求義務(wù)人回購?fù)顿Y權(quán)益方式）回收投資本金及收益時，在相關(guān)義務(wù)人未能按照約定向公司履行支付義務(wù)（包括但不限于項目收益款、差額補足款、股權(quán)轉(zhuǎn)讓金）條件下，公司收回的投資款低于投資本金的，中發(fā)實業(yè)將以自有財產(chǎn)對本公司承擔(dān)差額補足義務(wù)”，在2021年年報中，合眾人壽給出如上解決方法。

這也意味著，股東中發(fā)實業(yè)或?qū)楹媳娙藟墼诤愦蟮禺a(chǎn)上的投資損失，全額“買單”。然而考慮到上述項目投資規(guī)模高，相關(guān)資產(chǎn)的可收回性以及股東中發(fā)實業(yè)的實際支持效力等，這一切也存在不確定性。

聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）在合眾人壽2022年跟蹤評級報告中也提示了其地產(chǎn)投資風(fēng)險。聯(lián)合資信指出，合眾人壽投資資產(chǎn)質(zhì)量的信用風(fēng)險管控壓力較大，公司投資資產(chǎn)中投向于商業(yè)地產(chǎn)和不動產(chǎn)項目的投資規(guī)模較大，相關(guān)行業(yè)政策變化易對不動產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，部分非標(biāo)投資已出現(xiàn)違約，減值計提對于風(fēng)險資產(chǎn)的覆蓋情況以及后續(xù)風(fēng)險資產(chǎn)處置及回收情況需持續(xù)關(guān)注。

據(jù)悉，截至2022年3月末，合眾人壽持有的1筆信托投資計劃、2筆信托貸款和1筆債權(quán)投資計劃出現(xiàn)風(fēng)險，涉及賬面價值合計26.94億元；另有2筆利息逾期的信托計劃本息合計37.75 億元。截至6月30日，合眾人壽已對2筆債權(quán)投資計劃做轉(zhuǎn)出處理，合計損失3.75億元；其余違約投資尚在處理過程中。

上半年延續(xù)虧損狀態(tài)，合眾人壽風(fēng)險評級6連C

合眾人壽所持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計劃也正在推進(jìn)中。

藍(lán)鯨保險關(guān)注到，近期，合眾人壽陸續(xù)披露向中發(fā)實業(yè)轉(zhuǎn)讓湖州龍漳、湖州龍重、天津龍馬領(lǐng)恒股權(quán)投資基金份額的利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易公告，且由數(shù)家關(guān)聯(lián)方為中發(fā)實業(yè)向合眾人壽提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，目前擬轉(zhuǎn)讓的基金份額約30.3億元。

對于大股東“接盤”合眾人壽的恒大地產(chǎn)相關(guān)投資事宜，一位壽險公司管理人士在接受藍(lán)鯨保險采訪時表示，保險公司作為獨立的法人機構(gòu)，資產(chǎn)、負(fù)債與股東之間都會進(jìn)行風(fēng)險隔離，這樣直接的做法在行業(yè)內(nèi)并不常見，“并不排除有監(jiān)管方面施加的壓力，再不進(jìn)行處理，風(fēng)險會越聚越大”。

對于前述合眾人壽在年報中提及的“根據(jù)保險行業(yè)監(jiān)管部門關(guān)于大股東須擔(dān)負(fù)起維護(hù)險資金融資產(chǎn)安全的要求”口徑，其認(rèn)為，可以用《銀行保險機構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法(試行)》第五條來進(jìn)行理解，“銀行保險機構(gòu)大股東應(yīng)當(dāng)充分了解銀行業(yè)或保險業(yè)的行業(yè)屬性、風(fēng)險特征、審慎經(jīng)營規(guī)則，以及大股東的權(quán)利和義務(wù)，積極維護(hù)銀行保險機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營及金融市場穩(wěn)定，保護(hù)消費者權(quán)益，支持銀行保險機構(gòu)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險”。

在采訪中，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，合眾人壽在恒大地產(chǎn)相關(guān)的投資項目上投入較大、單一風(fēng)險過高，投前管理的風(fēng)險分散度不足。

“正常來說，保險法人機構(gòu)都是風(fēng)險自擔(dān)，AIG（美國國際集團(tuán)）就是典型的案例，就合眾人壽而言，可能有監(jiān)管壓力，也可能是當(dāng)初投資存在瑕疵，為求自保，大股東才會做出這樣的承諾”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受藍(lán)鯨保險采訪時表示，“保險公司應(yīng)該具有更強的獨立性，投資決策不受大股東等相關(guān)方影響，要高度關(guān)注政策導(dǎo)向，提高敏感度，建立更安全、更有效的投資風(fēng)險管控機制”。

聯(lián)合資信也在最新跟蹤評級報告中指出，合眾人壽投資中涉及恒大地產(chǎn)的資產(chǎn)項目規(guī)模高，鑒于恒大地產(chǎn)出現(xiàn)資金流動性困難，整體風(fēng)險較高，且資產(chǎn)的可回收性難以明確判斷，會計師事務(wù)所出具了形成保留意見的審計意見，需對其投資業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險保持緊密關(guān)注。

“壽險公司今年投資比較艱難，下半年形勢依然撲朔迷離，近兩年來，保險投資都在規(guī)避地產(chǎn)類的風(fēng)險項目，與地產(chǎn)系有千絲萬縷的保險公司更要堅守合規(guī)底線，嚴(yán)格遵守監(jiān)管規(guī)定，按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃，科學(xué)合理地開展投資業(yè)務(wù)”，一位保險業(yè)內(nèi)人士強調(diào)道。

除了投資端的壓力，合眾人壽的經(jīng)營表現(xiàn)也并不樂觀。繼2021年盈轉(zhuǎn)虧，實現(xiàn)凈虧損5.24億元后，2022年上半年，合眾人壽延續(xù)虧損趨勢，凈虧損3.12億元。

此外，由于操作風(fēng)險過大，操作風(fēng)險得分較低等原因，合眾人壽償付能力風(fēng)險綜合評級已連續(xù)6個季度為C級，風(fēng)險管理水平有待提升。

且隨著保險公司的業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，資本消耗加速，以及償二代二期工程的下核心資本的界定更為嚴(yán)格，2022年2季度，合眾人壽核心、綜合償付能力充足率分別從上季度末的70.81%、141.63%下降至69.24%、138.49%，處于行業(yè)相對較低水平，未來還面臨一定的資本補充壓力。（藍(lán)鯨保險 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）