展望下半年，無論是從內需角度還是從信貸數據看，保持較高的防御性資產占比，適當拉長高等級債券久期會是較好的策略。

8月15日，央行開展4000億元MLF（中期借貸便利）操作，本月MLF到期量為6000億元；本月MLF操作利率為2.75%，上月為2.85%。當日7天期逆回購操作利率為2.0%，上次為2.1%。

截至今日收盤，記者注意到，中國10年期國債收益率報2.684%，跌幅為2.03%。

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同時，10年期國債期貨（T2209）報收101.940元，上漲0.710元，漲幅0.70%；5年期國債期貨（TF2209）報收102.430元，上漲0.530元，漲幅0.52%；2年期國債期貨（TS2209）報收101.460元，上漲0.195元，漲幅0.19%。

業內人士告訴《國際金融報》記者，展望下半年，在經濟環境可能依然面臨一定壓力的情況下，無論是從內需角度還是從信貸數據看，保持較高的防御性資產占比，適當拉長高等級債券久期會是較好的策略。

長端利率或重歸震蕩

東方金誠高級分析師馮琳告訴記者，利率債方面，央行的意外降息疊加7月經濟金融數據表現偏弱，給債市帶來明顯利好。

“在資金利率明顯低于政策利率的情況下，本次降息給資金利率和短端利率帶來的下行空間料有限，且后續仍需關注財政端對流動性利好減弱后的資金面收斂壓力，而長端利率有望受益向下突破。”馮琳進一步指出。

在利好一次性定價后，東方金誠方面認為，后續長端利率將重歸震蕩格局，但震蕩區間將較前期有所下移，預計10年期國債收益率震蕩區間在2.60%-2.75%。

對于8月政策利率下調的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，首先是近期宏觀經濟修復勢頭較緩，需要貨幣政策進一步發力。7月官方制造業PMI（采購經理人指數）再度回落至收縮區間，服務業PMI也出現較大幅度下調，顯示宏觀經濟修復勢頭邊際放緩。

此外，7月宏觀數據顯示，工業生產、消費和投資增速較前一個月全面走低，顯示近期經濟下行壓力有所加大。

中航信托宏觀策略總監吳照銀認為，總體看，下半年經濟將回升，但力度不會太強。經濟不太可能“過熱”，通脹也起不來。對于經濟增速、政策力度不宜期望過高。

短端利率波動或上升

中信證券此前指出，進入8月份，經濟內生動能偏弱逐步兌現、資金維持寬松的確定性高，構成了整體債市順風環境，債券市場將進一步交易存量政策落地生效的情況。

回顧7月債市，記者注意到，市場走強的同時，總體而言，10年期國債利率當月以下行為主，月初和月末多空因素交織形成震蕩走勢，月中多數時間利率穩步下行。

中信證券聯席首席經濟學家明明認為，預計8月10年期國債利率將維持低位運行，可能會下行挑戰前低。但是從當前的部署情況看，財政政策擴張空間偏小，且從政策落地到生效的過程仍存在不確定性，當前市場對資金寬松的交易也較為擁擠。

“如果沒有貨幣政策進一步寬松，10年期國債到期收益率很難突破由意外降息形成的前低。”明明進一步指出。

中泰證券固收首席分析師周岳認為，展望后市，需要關注兩個方面的確定性。一方面，資金利率持續大幅低于政策利率的現狀并不正常，流動性進一步寬松的可能性不大，短端利率的波動可能繼續上升。

周岳進一步指出，另一方面，短期內地產“負反饋”可能不容易打破，在超預期的增量政策出臺前，寬信用的傳導仍存在阻滯，資金利率中樞向政策利率的緩慢回歸預計較為波折。

而從交易層面看，周岳指出，現階段久期策略相比杠桿策略可能更有效，偏低的信用利差也使得利率債的相對價值更加凸顯，因此中長利率債或出現適度的“補漲”行情。

保持防御性資產占比

合晟資產高級產品經理蘇江寧在接受《國際金融報》記者采訪時表示，展望下半年，在經濟環境可能依然面臨一定壓力的情況下，無論是從內需角度還是從信貸數據看，保持較高的防御性資產占比，適當拉長高等級債券久期會是較好的策略。

東方金誠方面指出，信用債方面，各評級、期限收益率均處于歷史低位，且全線低于年初水平，信用債跟隨利率債波動格局將持續。短期看，穩增長政策持續發力，資金面不會快速收緊，可保持適度杠桿。

具體來看，板塊方面，產業債融資環境延續改善，可關注政策支持、基本面改善的優質產業債機會，適度拉長久期；城投債方面，近期城投債融資環境繼續改善，強省份弱平臺下沉行為增加，但目前利差大幅下行背景下風險收益比下降，不宜過度下沉，需關注平臺業務屬性、融資合規性等因素，規避尾部風險。

合晟資產分析稱，上半年由于資金的充裕環境，各類城投債出現被“瘋搶”的情況，高等級城投債的收益率基本跟隨利率債走勢一致，而中等級城投債的收益率也在絕對低位繼續大幅下行，這種對城投債的樂觀情緒已經滲透到了尾部城投，收益率也同樣穩步下行。

“我們認為隨著經濟基本面轉弱，部分城投企業風險有所累積，當前利率債的風險收益比已經超越了部分城投債，未來要控制城投占比，尤其控制期限，謹防尾部風險。”蘇江寧進一步指出。

記者 吳林璞