光伏熱潮中，企業迅猛擴張，供需形勢導致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價，光伏產業鏈中的利潤向上游轉移，通威等硅料企業成為最大受益方。眼下，通威還要進一步搶奪在光伏組件領域的蛋糕。

作者丨李楠

【資料圖】

編輯丨韓忠強

從上市到市值首次突破1000億，“光伏茅”隆基綠能（以下簡稱隆基）用了大概七年半的時間。而從市值1000億到5000億，隆基只用了不到兩年。這不僅是光伏領域的第一，也是光伏領域的唯一。

商海中新王換舊王的故事不斷上演，隆基正是光伏領域的新王。但最近，光伏新王挨了一記“悶棍”。

8月19日，伴隨硅料龍頭通威股份（以下簡稱通威）入局光伏組件的一則消息，以隆基為首的組件廠商集體大跌，其中隆基大跌7.89%。從8月19日至今，隆基市值累計抹去超700億元。

然而麻煩不僅在于通威的“攪局”，光伏行業正吸引越來越多的跨界者，爭搶時代風口的紅利。

“光伏茅”不香了？

被稱為“光伏茅”的隆基，賺錢能力受到了質疑。

從8月19日到9月1日，隆基股價下跌15%。此前其市值約4620億元，如今市值3916億元，抹去約700億元。

光伏是大熱板塊，隆基是產業鏈中的一體化龍頭，從近期財報來看，其實表現不錯。

數據顯示，在2022年上半年，隆基實現收入504億元，同比增長43.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤64.81億元，同比增長29.79%。

如果以第二季度表現來看，則隆基收入318.22億元，同比增長65.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤38.17億元，同比增長53.23%。比第一季度表現更好。

隆基仍在快速成長，然而遺憾的是，隆基雖然是市值最高的光伏企業，眼下卻不是盈利最豐厚的那家。

同樣在今年上半年，生產高純晶硅的硅料巨頭通威股份實現營收603.39億元，同比增127.16%；實現歸母凈利潤122.24億，同比增312.17%。在第二季度，通威實現凈利潤70.29億元，比隆基半年賺得還多。

萬事怕對比。要說賺錢效率，通威這家光伏市值第二名的公司，更勝一籌。

隆基財報中已經顯露隱患。近兩年，隆基的銷售毛利率連續下滑。從2019年的28.9%，縮減至2021年的20.19%。2022年上半年，又進一步縮減至17.61%。

盈利能力未能隨收入高速增長而同比例增長，麻煩早就埋下。

隆基以半導體業務起家，2007年布局光伏單晶硅片。2014年收購樂葉光伏，將業務向光伏電池、組件方向延伸。隨后成立隆基新能源，切入下游電站業務，形成垂直一體化布局。

一體化的一大好處，是壓低成本。但復雜產業鏈中，沒有哪家巨頭可以完全控制所有環節。隆基在硅片和組件上都占據行業頭部，不過也受制于人。最明顯的，就是硅料。

挖金礦的人未必能淘到金，但是賣鏟子的人不會吃虧。

光伏熱潮，企業擴張，供需形勢導致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價，光伏產業鏈中的利潤向上游轉移。通威等硅料企業成為最大受益方。

隆基的毛利率下滑，主要原因就在于原材料的漲價。據隆基年報，2021年，其光伏產品原材料的成本同比增加了62.33%。

而眼下，通威更進一步攪動光伏產業市場。

8月19日，市場傳出通威預中標華潤電力光伏組件訂單的消息，其股價逆勢大漲超8%。同日，光伏組件企業則集體大跌，隆基跌8%，天合光能跌15%，晶澳科技逼近跌停。

一方面，通威稱，長期以來一直堅持專業分工，協同發展的經營理念，聚焦高純晶硅和太陽能電池業務環節，為合作伙伴提供高質優價的產品。

另一方面，通威表示，自2013年收購合肥賽維時即有部分組件產能，基于目前國家雙碳目標要求和行業一體化發展趨勢加強，也會順勢而為，考慮在組件業務上做進一步論證規劃。

通威本就經營組件業務，只是規模不大。據2021年報，通威的組件、電池和相關業務整體毛利率為8.81%，隆基的組件及電池業務整體毛利率是17.06%。

毛利率差別顯著，原因在于，通威這一板塊中的電池產量占比超90%，組件占比不足10%。而電池板塊毛利率本就偏低。

顯然，拓展組件業務，可以提升通威的盈利能力。所以不少人眼中，通威擴大組件布局已然成大概率事件。

IPG中國首席經濟學家柏文喜向市界指出，隆基核心競爭力在于巨大的規模與成本優勢，擁有上游硅材料優勢的通威進入組件領域，是對隆基的巨大擠壓。

有意思的是，通威與隆基本來關系密切。

相愛相殺

“沒有永遠的朋友”，這一點在光伏戰場里有著生動體現。

2019年6月，隆基、通威共同發布公告，雙方就高純多晶硅及硅片合作事項達成合作意向，簽訂戰略合作協議。

通威戰略入股隆基在寧夏銀川的15GW單晶硅棒和切片項目，入股后持有該項目30%股權；隆基按照對等金額戰略入股通威在包頭的5萬噸高純晶硅項目，入股后持有該項目30%股權。

同時根據協議，在2020-2022年，隆基股份每年向通威包頭項目公司采購一定數量的高純晶硅，而通威每年向隆基銀川項目公司采購一定數量的單晶硅片。

很明顯，這是強強聯合互惠互利之舉。有評論稱，光伏制造業的龍頭結盟時代來了。

實際上，過去十幾年，光伏制造產業上下游“分工”經歷了數次迭變：早先各家企業只做單一環節，當時行業競爭尚不充分，聚焦某個環節都能拿下豐厚利潤。

而后是全垂直一體化階段、純專業化分工階段，如今到了大家戰略合作或互相參股，來實現“有側重的錯位一體化”階段。

產業鏈在向更高效的形態進化，對整體發展當然是好事。可是盟友關系并不穩固。

隆基是光伏組件最大制造商，如今通威的擴張對其不利。然而在此之前，隆基也擴張到了通威的“地盤”。

要知道，通威不僅是硅料龍頭，也是光伏電池最大玩家。來自PV Infolink的數據顯示，通威在2021年全球光伏電池片出貨量排名中位列第一。但隆基正謀求光伏電池上更大的蛋糕。

從2020年開始，隆基就加大了電池領域的投入。2020年，隆基的西安航天一期年產7.5GW電池項目、西安涇渭新城年產5GW單晶電池項目投產。截至當年底，其單晶電池產能達到30GW。

2021年5月，隆基拋出了近年來規模最大的可轉債融資，進一步推進電池布局，計劃投資58.5億元用于西咸和寧夏的兩項單晶高效電池項目，合計年產電池20GW。

不僅如此，隆基與通威還另有較量。

2021年2月，隆基宣布與江蘇中能簽訂高達70億元多晶硅料采購協議，讓外界浮想聯翩。江蘇中能是保利協鑫能源的全資子公司，而保利協鑫與通威在硅料上是對手。

《時代周報》援引光伏業內人士消息：這似乎是隆基的一個表態，告訴部分硅料生產企業不要“擁硅自重”。

擁硅為王的最大受益方，正是通威。

雖然隆基可以通過硅片漲價的手段，把硅料價格上漲的壓力向更下游傳導。不過北京特億陽光新能源總裁祁海珅向市界指出，下游組件的價格不能無限制地漲下去，也就沒辦法全部傳導硅料上漲的成本。

“沒有永遠的朋友，只有永遠的利益”。這句俗語的重點在后半句。尤其就商業關系而言，利益顯然是各方企業行動的指揮棒。

隆基與通威本有利益沖突之處，只不過現在，通威讓隆基更頭疼罷了。

光伏越來越卷

隆基的麻煩不僅在于通威。光伏產業的高景氣度，也在某種意義上給了它限制。

眼下，“跨界”成了光伏發展的一個關鍵詞。據索比光伏網不完全統計，截至2022年6月，至少有50家企業跨界布局光伏。分布式光伏、多晶硅生產等是跨界企業布局重點，隆基主營的光伏組件也被搶食。

這意味著，當前的光伏龍頭們，都將面對更為激烈的競爭態勢，有被分食蛋糕的潛在風險。

在此背景下，隆基開始尋找新的可能。

2021年，隆基培育并推動了BIPV（建筑光伏一體化）和氫能業務的發展。關于前者，隆基入股了森特股份，成為其第二大股東。關于后者，隆基成立了西安隆基氫能科技有限公司，試圖沖擊成為全球領先的大型綠氫裝備與方案提供商。

氫能產業已經成為我國能源戰略布局的重要組成。而關于氫能，通過制作方式不同，又可以劃分為灰氫、藍氫、綠氫三種。

（來源：平安證券）

我國目前氫氣主要來源，是化石能源制作的灰氫。隆基所涉足的綠氫，由可再生能源通過電解水制作而來，尚在發展初期。截至2021年末，隆基初步具備了訂單獲取能力和500MW生產交付能力。不過要在綠氫上實現規模化盈利，并不容易。

綠氫供應、氫儲運路徑和基礎設施建設、氫燃料電池核心技術裝備等方面，都存在難題需要攻克。而制氫成本是制約產業發展的核心因素。

國聯證券預測，要到2030年，國內一些可再生能源優勢地區，綠氫才能在成本上與灰氫平價，達到每千克10元左右。綠氫的大規模應用，要等到2035年到2040年才能實現。

對隆基來說，綠氫有機會成為業績增長的第二曲線，不過能否復制光伏領域的輝煌，就很難說了。這個新興賽道上，擠滿了摩拳擦掌的玩家。

布局綠氫的企業快速增加，據國際能源網統計，涉及電解槽裝備企業數量，從2020年約10家已經增長到一百多家。

高工產研統計顯示，2021年中國電解水制氫設備市場規模超過9億元，出貨量超過350MW。其中，考克利爾競立出貨量達到160MW排名第一，傳統電解水制氫設備頭部企業中船重工718所排名第二，賽克賽斯氫能位列第三。

回頭來看，隆基眼下的發展，仍然以光伏為關鍵。

中國的互聯網行業發展史，經歷了Copy to China（復制到中國）向to China Copy（到中國復制）的轉變。部分領域，比如游戲，已經在海外大殺四方。光伏產業崛起，有著同樣讓人振奮的歷程。

在2021光伏組件前十名供應商中，中國企業占據前六席。截至2021年底，中國大陸企業硅片產能占全球的98.1%。這份成績來自于政策扶持，也來自于企業的內卷。

沒有隨隨便便的成功。對隆基來說，此時的麻煩，可以用三年前企業內部的一份感慨來總結。在隆基市值首次突破1000億之前，他們曾在一次采訪傾訴“苦衷”：要做到第一，不容易；做了第一，更不容易。

主要參考資料：

《2021年我國硅片產量占全球總產量的97.3%！》，中國光伏行業協會；

《李振國：一輩子專注一件事》，能源評論，張琴琴

《專訪 | 李振國的江湖》，黑鷹光伏，王偉；

《光伏跨界競爭已起：再添50家資本涌入，分布式、HJT火爆跨界圈》，索比光伏網；

《隆基與通威簽訂戰略合作協議，光伏制造業進入龍頭結盟時代》，國金證券；

《制氫格局：短期煤氣化有優勢，長期PEM制氫空間大》，華寶證券

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）