9月1日周四，在經歷連日下跌后，歐洲大陸TTF基準荷蘭天然氣期貨價格強勁反彈，抹平盤中7%以上的跌幅轉漲，最終收漲1.29%，此前消息稱俄羅斯從本周三起為期三天中斷主要輸歐管道北溪的天然氣輸送。

據報道，因對波爾托瓦亞壓氣站唯一仍在運行的渦輪機進行維修，俄羅斯天然氣工業股份公司（俄氣公司）于莫斯科時間8月31日4時起停止通過“北溪-1”天然氣管道向德國等歐洲國家供氣3天。

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暫停輸氣將持續到9月3日4時, 維修完成后，俄方將按照標準供氣量的20%運行供氣，即每日3300萬立方米。這是“北溪-1”繼7月“斷流”10天后，第二次暫停輸氣。

雖然原則上，這次全面斷供只為期三天，但市場顯然擔心，這可能是更長時間斷供的先兆。德國政府預計10月俄羅斯還會因維修而切斷供氣。

那么如果俄羅斯“北溪-1”供氣量完全降至0，對歐洲意味著什么？

如斷供，在2022天然氣年，歐洲可用天然氣將再下降11%

摩根士丹利在近日的研報中，推導了在“北溪-1”供氣量降至零的情況下，歐洲天然氣庫存將如何變化。

大摩表示，如果“北溪-1”供氣量降至零，將所有可用資源加在一起，估計在2022天然氣年(the gas year 2022，從2022年10月到2023年10月)，歐洲總共將有大約6.7億立方米的天然氣可用，比2021天然氣年(從2021年10月到2022年10月)減少約11%。

具體而言，大摩在報告中寫道：

在2020-2021天然氣年，俄羅斯通過“北溪-1”、經由波蘭和烏克蘭的亞馬爾管道向歐洲地區供應了約3.04億立方米/日的天然氣。到目前為止，這一數字已降至約6000萬立方米/日，其中有3100萬立方米/日通過“北溪-1”。

如果俄羅斯供氣量保持在當前水平不變，預計在2022天然氣年，俄羅斯的供應量將較上年同期下降約64%，而在“北溪-1”全面關閉的情況下，降幅將達到82%。

其他管道供應已經基本上達到極限。來自挪威的供應量已經比上一個天然氣年高出了12%，來自北非、阿塞拜疆和英國的管道供應也是如此。

例如，今年迄今，從英國流入歐洲大陸的天然氣量約為4100萬立方米/天，相比之下，去年從歐洲大陸流入英國的天然氣量為1200萬立方米/天，這是一個相當大的轉變。到目前為止，英國連接比利時的Interconnector天然氣管道和連接荷蘭的BBL管道的利用率幾乎都達到了100%。

隨著歐洲本地天然氣產量逐步下降，問題就變成了液化天然氣進口量還能增長多少？然而，同樣的，答案可能也是非常有限的。

歐洲的液化天然氣進口量已大幅增加，從2020/21天然氣年的約9600萬立方米/天，增加到過去六個月的約1.95億立方米/天。到目前為止，歐洲的液化天然氣終端正在以前所未有的利用率運行。

盡管荷蘭計劃于11月在Eemshaven附近增加一個液化天然氣進口終端，德國計劃在2023年初增加兩個，再算上意大利的一個，到2023年底，歐洲液化天然氣的進口能力將增加約6000萬立方米/天，但這個量僅占全球液化天然氣增加總量的16%。

在歐洲以外的國家，新增量高達2.35億立方米/天。由于目前全球液化天然氣市場仍然緊張，在2024年底前投產的新產能仍非常有限，其他地區進口液化天然氣的需求依然高企。

當然，如果歐洲天然氣價格上漲到足夠高的水平，更多的液化天然氣最終將流向歐洲。然而，歐洲液化天然氣進口量已基本翻了一番。預計在2022/23天然氣年期間，進口量可能還會繼續攀升，但預計不會超過2億立方米/天。

歐洲會到無氣可用的地步嗎？

既然供應還會大幅下降，那么要想保證有氣可用，就只能減少天然氣需求了。這就提出一個問題，需求下降的速度是否足夠快?

大摩在報告中認為，由于歐洲天然氣需求也在迅速惡化，今年冬天庫存應該足夠，但前提是歐洲天然氣價格需要保持在高位，以推動足夠的需求破壞。

另外盡管如此，大摩也坦言，今年冬天庫存是否足夠仍存在不確定，因為大摩的結論是建立在假設今年冬季需求下降幅度會達到15%的基礎上，而這存在風險：一是家庭需求會否降至足夠低的水平，只有到了10月才知道答案，二是工業發電的天然氣需求仍然取決于可再生能源。

大摩的意思是，換句話說，歐洲天然氣庫存能否捱過這個冬天，在一定條件下也許是可以的，但實際情況誰也無法保證。

具體而言，大摩寫道：

首先是家庭：8月份，歐洲最不發達國家的需求處于季節性低點，比去年同期低27%。然而冬季會不會也下降27%？不得而知。正常情況下，這些國家的需求通常在9月底開始增加，所以市場對歐洲家庭將如何應對當前如此高的天然氣價格的第一時間，要到10月中旬。

我們的模型假設是，今年冬天最不發達國家的需求將比2017-2021年基線低約13%，但仍不確定能否實現。

其次是發電量。從德國的發電量來看，可再生能源發電量急劇下降。截至8月24日的當月，風力+太陽能+水力的發電量為7510萬立方米/天，低于上月的8680萬立方米/日。惡劣的風力條件以及干旱是造成這種情況的主要原因。

主要因為這一點，來自天然氣的發電貢獻就需要增加大致相同的數量，這解釋了950萬立方米/天的天然氣發電增長量，也凸顯了天然氣在電力系統中發揮的關鍵作用。

如果今年冬天可再生能源發電強勁，天然氣消耗量可能會下降。然而，這很難計劃。因為發電中的天然氣消耗在很大程度上取決于天氣。

需要注意的是，大摩在報告中強調，歐洲庫存越是增加，就越有可能降低“北溪- 1”的供氣量——俄羅斯的供應和歐洲的需求似乎都在相互向下追趕。

歐洲天然氣價格還會繼續暴漲嗎？

大摩認為，如果“北溪-1”供氣量降至零，歐洲天然氣價格短期內仍有上行空間。

其指出，鑒于歐洲天然氣價格已經異常之高，且歐盟已經同意減少15%的需求，加上目前的需求數據已經低于預期，歐洲天然氣需求可能會下降，但與此同時，這意味著價格需要保持在高位才能繼續壓低需求。

至于天然氣價格需要達到多高的水平，很難估計。鑒于目前的價格明顯導致需求破壞，以及整個歐洲GDP預期的下調，大摩認為，長期看歐洲天然氣價格不太可能還有很大的上漲空間。

不過，大摩指出，如果“北溪-1”整個2023年都完全中斷供應，即便2022年冬季能順利捱過，也將導致歐洲2023至2024年的冬季非常緊張。