本書是伯南克的四個演講，圍繞中央銀行(美聯儲)成立、目的(作為最后貸款人阻止或減弱金融危機、調節貨幣政策以增強經濟的穩定性和作用)，詳細分析了金融危機、金本位、貨幣政策和通貨膨脹、2008年金融危機及應對，金融危機后遺癥、未來金融監管等?！獞撨€是原名：《美聯儲與金融危機》

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(資料圖)

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第三篇：美聯儲應對金融危機的政策反應

本篇主要談談金融危機最為嚴重的2008年和2009年的相關情況，并主要關注中央銀行作為最后貸款人的職能。

金融體系的漏洞

如前文所述，金融體系存在的漏洞使得房價的下跌最終演變成了金融危機。正是由于這些漏洞的存在，房價的下跌才最終釀成了一場極為嚴重的危機。

前文中提到的漏洞主要是 私人部門的漏洞 ，包括可能由經濟“大緩和”造成的過度負債；包括銀行部門對于自身風險監管的缺失（這一點非常重要）及其對短期流動性供給的過度依賴（致使銀行部門在缺少短期流動性供給時容易遭到擠兌，銀行在19世紀也存在類似的問題）；也包括大量奇異金融工具的使用，比如信用違約掉期等金融衍生品，它們會將風險過度集中于某個特定的公司或市場。

公共部門同樣也存在漏洞，比如監管機構的缺陷。監管機構對于一些較為重要的企業或市場的監管不夠充分；而在監管相對充分的地方，或者至少從法律層面給予了充分監管的地方，監管機構有時也沒有把工作落到實處。最后，監管部門視野的局限性也是重要原因之一。金融危機爆發后，各監管機構只關注了金融體系中某個部分的態勢，而沒有將金融體系的穩定視為一個整體，并給予足夠重視。

另一個重要的公共部門漏洞，即政府支持型企業——房利美和房地美（以下簡稱“兩房”）的漏洞?！?兩房”雖然名義上是私人企業（各自有股東和董事會），但它們實際上是經美國國會批準、為支持房地產業的發展而建立起來的政府支持型企業。兩房”并不直接從事住房抵押貸款業務，但是， 這兩家公司是住房抵押貸款的發起人和最終持有人之間的中間人。 比如，一家從事住房抵押貸款業務的銀行將住房抵押貸款賣給了“兩房”，之后，“兩房”會 將它們購買的所有住房抵押貸款打包成住房抵押貸款支持證券 ，然后賣給投資者。住房抵押貸款支持證券是成千上萬份住房抵押貸款的組合，這一資產組合的過程就是“資產證券化”?！皟煞俊卑l起資產證券化過程，并通過銷售這些證券化產品進行融資。值得注意的是，當“兩房”這樣的政府支持型企業銷售住房抵押貸款支持證券時，它們也 為這些證券背后的住房抵押貸款提供了信用擔保。 “兩房”固然可以通過持有這些住房抵押貸款獲利，但是這些住房抵押貸款在一定程度上卻是缺乏擔?；虿皇鼙Ｗo的，因而“兩房”很容易遭受損失；另外， 由于自身的資本充足率不夠 ，“兩房”的運營更是充滿了風險。

金融衍生品的泛濫

導致金融危機爆發的重要原因不僅僅在于房價的起落，更在于隨房價變化而變化的住房抵押貸款產品及相關衍生產品的廣泛使用。

在當時的市場上，充斥著如下一些劣質的住房抵押貸款：

?只付利息的浮動利率住房抵押貸款；

?含權浮動利率住房抵押貸款（允許借款人改變其每期的還款額）；

?超長期的住房抵押貸款（貸款期限超過30年）；

?負攤銷浮動利率住房抵押貸款（首付款甚至可以低于當期利息）；

?無信用證明的住房抵押貸款。

電影：《大空頭》

大部分劣質的住房抵押貸款都有一個共同的特征，即還款額在最初的幾期會低于應還額，但是隨著時間的推移， 還款額會逐漸上升。

住房抵押貸款公司、銀行、儲蓄貸款機構以及其他一些機構發起了這些非優質的住房抵押貸款，這些貸款如何獲得融資呢？一部分繼續留在了發起人的資產負債表上，另外一大部分都被打包成了證券化產品，在市場上銷售。這些證券還 只是由多份住房抵押貸款組合而成的相對簡單的金融產品。

現實經濟中也存在一些非常復雜且 難于理解的證券，比如擔保債務憑證 。這種證券將住房抵押貸款和其他類型的債務打包、組合，然后以不同的方式進行拆分，賣給不同的投資者。這就導致了某些投資者獲得的是風險較低的產品，而另外一些投資者獲得的則是風險較高的產品。這些證券一部分流向了投資者，另一部分則由金融機構自己持有。

除此之外，美國國際集團等保險公司也會從事 以這類證券為標的的保險業務。

金融危機和恐慌往往發生在這樣的情況下： 各類金融機構資產負債表的資產端往往都是低流動性資產（如長期貸款），而負債端都是高流動性的短期負債（如儲蓄存款） 。就典型的銀行危機而言，如果儲戶對銀行資產的質量喪失了信心，他們就會爭先恐后地從銀行提取現金，而銀行卻沒有能力滿足每個人的提現需求，因為將貸款變現需要一定時間。所以，銀行擠兌就會不斷地自我放大。銀行要么選擇破產，要么在市場上大量拋售其長期資產，免不了遭受巨額損失的命運。

2008~2009年的危機是一次典型的金融恐慌，但發生在不一樣的體制環境之中： 不再只限于銀行部門，而是擴大到了整個金融市場。

2007年下跌時，通過次級住房抵押貸款購房的人喪失了償付貸款的能力。隨著越來越多的人拖欠貸款、出現違約，人們的償債能力明顯下降，這給金融機構和它們發明的投資工具以及美國國際集團等信用保險公司帶來了巨額損失。不幸的是，這些證券太過復雜，金融機構對于自身風險的監管遠遠不夠。然而，問題并不僅僅在于這些公司蒙受的損失。即使美國所有的次級住房抵押貸款都變得一文不值，其對金融體系造成的損失也只相當于一個糟糕的股票交易日：規模并不是很大。關鍵問題在于， 這些住房抵押貸款分布于不同的證券之中，并在不同的市場上流動，沒有人真正知道這些證券的源頭，也沒有人知道誰將會遭受損失。這給金融市場帶來了很大的不確定性。

在“大蕭條”時期有成千上萬家銀行倒閉。當時，美國倒閉的銀行幾乎都是小銀行（歐洲的一些大銀行也倒閉了）。 但是，2008年的情況卻不太一樣，除了小銀行倒閉之外，最大的幾家金融機構也遭受了巨大的壓力。

先是貝爾斯登公司，一家證券經紀交易商，在2008年3月的短期融資市場上遭受了很大的壓力。最后，在美聯儲的援助下，這家公司于3月16日被摩根大通收購。

2008年9月7日，“兩房”已明顯資不抵債。這兩家公司的資本金已不足以償付其住房抵押貸款擔保業務的損失。財政部獲得了國會的特批，可以對“兩房”的所有債務提供擔保。

9月中旬，證券經紀交易商雷曼兄弟公司遭受了慘重的損失，面臨的形勢非常嚴峻，既沒有找到合意的收購者，也無法獲得增資。9月15日，這家公司正式申請破產。

9月16日，世界上最大的綜合型保險公司、主要從事信用保險業務的美國國際集團公司，也遭到了客戶的嚴重攻擊?？蛻敉ㄟ^保證金要求和短期融資來索要現金。美聯儲為美國國際集團提供了緊急流動性援助，從而使其免于破產。

10月3日，曾是美國五大銀行之一的美聯銀行，也遭受了巨大的壓力，被另一家大型的住房抵押貸款供應商富國銀行收購。

應對危機的舉措

在20世紀30年代，美聯儲 沒有采取足夠的措施來維持銀行系統的穩定 ，這一點給我們的教訓就是，在金融恐慌時期，中央銀行應該根據“白芝浩原則”進行自由放貸，以避免銀行擠兌，從而穩定金融體系。其次，在20世紀30年代，美聯儲 沒有采取足夠的措施來避免通貨緊縮和貨幣供給收縮， 因此第二個教訓就是，要以寬松的貨幣政策來避免經濟陷入深度衰退。

現在，我認為金融危機沒有引起人們足夠注意的一個方面就是其全球性。特別是，歐洲在本次金融危機中和美國一樣遭受了很大的沖擊。

2008年10月10日，七國集團例行峰會在華盛頓舉行（ 美國、英國、法國、德國、日本、意大利和加拿大 ）。會議最后，在美聯儲的提議下，會議新擬了一份原則聲明。根據這些原則，各國將會共同采取措施來避免那些具有系統重要性的金融機構破產。我們要確保銀行和其他金融機構能夠獲得中央銀行的融資和政府的注資。要采取措施恢復儲戶和投資者的信心，然后盡可能地就規范信貸市場展開合作。這是一個全球范圍內的共識。

2009年1月初，銀行系統的資金壓力都在顯著改善。

然而，在為市場提供流動性方面，美聯儲的確扮演了至關重要的角色，確保了金融恐慌處于可控范圍之內。當銀行出現資金短缺時，美聯儲通常會用一種被稱為貼現窗口的工具來為其提供短期融資。貼現窗口作為美聯儲為銀行提供貸款的一種工具，通常是非常有效的。通過這種方式貸款給銀行不需要特殊程序，美聯儲經常這樣貸款給銀行。在這次危機中，為了確保銀行獲得信貸資金，為了將更多的流動性注入金融體系，美聯儲延長了貼現窗口貸款的到期時間。而通常來說，貼現窗口貸款一般都是隔夜到期的。美聯儲延長了貼現時間，并對貼現窗口資金進行公開招標，讓企業通過競標決定其貸款利率。我們認為，通過這些固定數額資金的公開拍賣，至少可以相信大量的現金進入了金融體系。這里的關鍵之處在于，貼現窗口是實現美聯儲最后貸款人職能的常規工具，它非常管用，因此要不斷地運用這一工具來確保銀行獲得現金，從而穩定市場恐慌情緒。

對于銀行部門可以通過貼現窗口工具來處理。但是其他類型的金融機構，比如證券經紀交易商（從事證券和衍生品交易的金融機構），也面臨著嚴重的問題，包括貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、高盛、摩根士丹利等。美聯儲通過抵押貸款為這些企業提供現金或短期流動性支持。商業票據債務人和貨幣市場基金獲得資金援助。

需要說明的是，盡管美聯儲通過常規貼現窗口向銀行部門提供貸款的程序是完全標準化的，但其他類型的貸款卻需要美聯儲調用應急特權?！堵摪顑浞ò浮返?3條第3款中有這樣一句話，在非常時期和緊急情況下，美聯儲可以為銀行以外的實體提供貸款。自20世紀30年代以來，美聯儲一直沒有運用過這一特權。

雷曼兄弟公司的破產造成了諸多影響，也影響到了貨幣市場基金。美國財政部和美聯儲迅速做出了反應。財政部啟動臨時擔保計劃，保證貨幣市場基金投資者的本金安全。之后，美聯儲又制訂了一項流動性支持計劃，即由美聯儲向銀行提供貸款，銀行再用這些資金去購買貨幣市場基金持有的資產。這就為貨幣市場基金提供了急需的流動性，使其能夠滿足投資者的贖回請求，從而有助于平息金融恐慌。

但故事還遠遠沒有結束，因為貨幣市場基金還持有很多商業票據。當貨幣市場基金遭遇巨額贖回時，它們不得不盡快拋售商業票據，結果是商業票據市場面臨沖擊。

美聯儲再次根據“白芝浩原則”提出了特別計劃。美聯儲基本上扮演了最后貸款人的角色，它當時表態：“盡管給企業貸款吧，如果出現兌付問題，我們會隨時提供支持。”美聯儲的這一做法恢復了商業票據市場的信心。

美聯儲的行動恢復了商業票據市場的信心，大家可以看到市場的反應，利率水平自2009年初開始回落。

除此之外，美聯儲和美國財政部也曾介入處理個別重要金融機構出現的問題。（貝爾斯登和美國國際集團 ）沒有辦法在讓貝爾斯登、美國國際集團和其他金融機構正常倒閉的情況下，保證金融體系的其余部分免遭太大傷害。兩害相權取其輕，我們最終選擇了不讓美國國際集團破產（對其實施了救助）。話雖如此，我們仍想確保此類情況不再發生。我們想要確保金融體系有所變革，為的是以后再有類似美國國際集團這樣的系統重要性機構面臨此類壓力時，能夠以一種安全的方式倒閉。這樣，這些企業到時就可以該倒閉就倒閉，并由其管理層、股東和債權人來承擔錯誤決策的所有后果，而不用拖累整個金融體系。

最后，讓我來簡單講講這場危機的后果。美聯儲確實阻止了崩盤，成功避免了一場本來會發生的全球金融體系的崩潰。

這是一次全球范圍內的經濟增長放緩。面對這一切，大家開始擔憂另一次經濟大蕭條的來臨。但20世紀初的“大蕭條”比最近這次衰退要嚴重得多。如果我們在2008年至2009年初沒有采取強有力的政策措施來穩定金融體系，那么大家所面臨的經濟狀況肯定會糟糕得多。

通過幾個指標來對本次衰退和“大蕭條”時期進行一下對比。

首先比較一下股價走勢。在“大蕭條”時期，標普500指數繼續下跌，最大跌幅達85%。相比之下，在最近這次危機中，自2009年初情況開始穩定以來，股市就開始了漫長的持續回升過程，現在的標普500指數已經是3年前的兩倍了。

工業產值。黑色線和淺色線分別表示此次危機和“大蕭條”時期的數據。我們可以看到，在最近這次危機中，工業產值的下跌速度沒有“大蕭條”時期那么快，情況沒有那么嚴重。在危機爆發15~16個月之后，工業產值的走勢與股市所呈現的情況基本相同。2009年初，金融危機得到控制后，工業產值增速觸底并開始步入穩定復蘇通道。然而在“大蕭條”時期，工業衰退持續了數年之久。

2022年7月2日