文｜張瑋龍

編輯｜張威 袁滿

10月25日，中國人民銀行、外匯局上調跨境融資宏觀審慎調節參數。

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為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業和金融機構跨境資金來源，引導其優化資產負債結構，人民銀行、外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25。

“央行上調跨境融資宏觀審慎調節參數，還是因為在美元走強背景下，人民幣匯率承壓。這是一個重要的政策信號，說明監管機構還是比較關注匯率市場的波動。”東吳證券首席宏觀分析師陶川表示，“央行上調該參數，旨在鼓勵境內企業和金融機構直接在外幣市場上借美元。市場主體可以由此借入更多外債，其融資外幣的資金體量或將提升。這將增加跨境資本流入，提升境內美元流動性，進而緩解人民幣貶值壓力。”

在中國銀行研究院高級研究員王有鑫看來，從政策出臺時點看，非常必要且及時。這將在一定程度打破匯率貶值預期不斷強化的鏈條，推動人民幣匯率逐漸回歸理性走勢。

招商證券宏觀高級分析師劉亞欣則認為，該政策調整可能更多的是緩解人民幣匯率貶值節奏，未來人民幣匯率方向的根本逆轉，仍受到美聯儲政策態度邊際轉向寬松和美元指數實質性回落等因素影響。

截至10月25日下午4時，在岸人民幣兌美元匯率報7.3071，離岸人民幣兌美元匯率報7.3358，美元指數報112.0。

鼓勵市場主體跨境融資

2020年以來，跨境融資宏觀審慎調節參數政策共調整過三次。其中2020年3月與本次一樣，宏觀審慎調節參數均是由1上調至1.25。2021年1月，在人民幣匯率升值背景下，該調節參數由1.25下調至1。

王有鑫解釋稱，跨境融資宏觀審慎調節參數的調整，主要是為改變企業外債額度及境內外匯流動性。“跨境融資宏觀審慎調節參數上調，跨境融資風險加權余額上限將提高，跨境資本流入額度將增加，企業和金融機構資產負債擺布空間加大，有利于增加境外融資規模，從而增加外匯供給，改善跨境資本流動形勢，起到穩定匯率的作用。”他說。

劉亞欣也解釋了跨境融資宏觀審慎調節參數政策的傳導機制：參數提高可以提高跨境融資風險加權余額上限，這將鼓勵銀行給企業做跨境融資業務，邊際增加外匯市場外匯供應，進而緩解人民幣貶值壓力。

根據央行跨境融資宏觀審慎管理規定，跨境融資風險加權余額上限由微觀主體的資本或凈資產、杠桿率和宏觀審慎調節參數等因素共同決定。

具體而言，跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調節參數。比如，在其他條件不變的情況下，如果在調節系數是1時，某金融機構的跨境融資風險加權余額上限是200億美元，當系數上調至1.25時，其上限將變為250億美元。

“不過，無論是企業還是金融機構，影響其融資需求的因素有很多。”東正期貨資深外匯分析師元濤表示，“雖然央行上調了市場主體的外債規模，但在通脹高企背景下，美聯儲將大概率保持較快加息節奏，這將繼續推升美債收益率，進而提高境內企業的外債融資成本。”

美國勞工部數據顯示，9月，美國消費者價格指數（CPI）同比增長8.2%，仍維持在歷史高位。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，市場預計11月美聯儲再次加息75基點的可能性約為95%。

早在9月28日，美國10年期國債收益率就一度突破4%大關，在10月20日更是漲穿4.20%關口，目前則回落至4.180%。更容易受到短期加息預期影響的短端債券收益率同樣快速上行，截至目前，美國1年期國債收益率報4.659%。

劉亞欣也認為，央行提升跨境融資宏觀審慎調節參數，理論上有助于企業增加外幣杠桿，并可能帶來外債規模的上升。不過在現實中，外債是否增加也受多方面因素的影響，例如全球經濟金融環境、企業對外投資、對外業務的規劃等。當政策推出的背景是外部環境面臨著較大壓力，那么企業也會持相對謹慎態度。預計這一逆周期調節政策對于外債的增加可能有邊際的積極影響，但外債可能不會大幅上升。

受需求疲軟、服務業復蘇放緩影響，美國經濟活動繼續降溫。10月，美國綜合采購經理人指數PMI降至47.3，創2020年6月以來新低。同月，歐元區綜合PMI報47.1，創23個月新低。

國內經濟企穩利好人民幣

在陶川看來，近一段時間以來，監管部門已推出多項穩匯率政策，但最終影響人民幣匯率走勢的還是中美的貨幣政策，及經濟基本面情況。在美聯儲加息預期下，中美利差可能繼續倒掛，強勢美元將獲得一定支撐，這將給包括人民幣在內的非美貨幣帶來一定貶值壓力。從經濟基本面來看，目前中國經濟復蘇情況良好，將對人民幣形成利多效應。

元濤認為，目前來看，中國央行再度實施政策性降息的可能性不大，但在美聯儲不斷加息的背景下，中美利差仍將有所擴大。而中國國內經濟正進入企穩回升階段，這將利好人民幣走勢。

國家統計局24日發布數據，初步核算，前三季度國內生產總值（GDP）870269億元，按不變價格計算，同比增長3%，比上半年加快0.5個百分點 。 統計數據顯示，一季度 中國 GDP 同比增長 4.8%，二季度增長0.4%，三季度增長3.9%。 從環比看，三季度 GDP 增長 3.9%。

值得注意的是，劉亞欣提醒稱，從全球視角看，雖然今年人民幣貶值，但貶值幅度低于發達國家貨幣，未來貶值的核心變量還是美聯儲超預期收緊貨幣政策的溢出效應。

今年以來，日元、歐元、英鎊兌美元貶值幅度約為30%、13%和16%。近期，日本政府加大了對外匯市場的干預力度。

元濤認為，若未來外匯市場波動性增加，監管部門還可以增加離岸人民幣票據的發行，提高境外人民幣的利率，提高做空人民幣的成本。同時，也可以降低金融機構的外匯準備金率，這將增加境內美元的流動性。