曾經因財報造假而被迫退市的瑞幸咖啡，正在重新獲得機構投資者的青睞。

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11月7日，雪湖資本（Snow Lake Capital）創始人兼首席執行官馬自銘，在網絡上發表了一份瑞幸咖啡研報。報告開篇第一句稱，“瑞幸咖啡的重生是中國商業史上的奇跡”。該報告將瑞幸咖啡的目標價設定為46.25美元，市值目標設定為150億美元，并預計瑞幸咖啡的凈利潤將在2024年達到28億人民幣，屆時市盈率約為35倍，投資瑞幸的內部收益率可以在一年半內（2022年8月-2023年12月）達到131%。

隨后，馬自銘在接受采訪時表示，已經買入了瑞幸咖啡的少數股份，瑞幸咖啡目前占雪湖管理資產的15%左右。

值得注意的是，2020年1月，知名做空機構渾水發布了一份由“匿名信源”提供的做空報告，指責瑞幸咖啡偽造3億美元的營收，隨后，瑞幸咖啡承認了財報造假的事實，并于同年6月被勒令退市。彼時，多家媒體皆表示從多個信源獲知，雪湖資本為上述做空報告的“幕后推手”。

從未承認做空瑞幸，多次表示做多中概股

雪湖資本發布的瑞幸咖啡研報表示，能在如此短時間內扭轉業務，瑞幸咖啡靠的是“天時、地利、人和”。

“天時”在于疫情來襲后，瑞幸咖啡點單自提的商業模式，成功從星巴克等提供“空間體驗服務”的競品手中搶來市場份額；“地利”是指其對中國市場的深度理解，使得公司能發明更加本土化的咖啡飲料產品，結合定價和加盟模式，也使得公司有能力在普通地級市和縣開出有盈利能力的門店；“人和”則是源于大鉦資本在徹底清除原先的管理層后，與新的管理層合作重新締造了瑞幸咖啡。

雪湖資本對瑞幸咖啡的大力支持，乍看上去態度轉變極大，但馬自銘對中概股的高調做多早已在兩年前埋下伏筆。

首先，雪湖資本從未公開承認過自己與瑞幸咖啡的做空報告相關。其次，近年來，馬自銘在中概股被做空后曾多次主動發聲，堅定表達做多中概股的態度。

2020年4月7日，在瑞幸咖啡做空事件余溫未散時，做空機構Wolfpack Research發布了對愛奇藝的做空報告。三日后，馬自銘隨即在專訪中公開宣稱，雖然保留做空的權利，但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略，并表示已大幅加倉愛奇藝、好未來。 “雪湖基金的策略，做多永遠多于做空的量”，他甚至直接“喊話”中概股企業，“這些優質的公司，優秀的管理層，只要專心、誠實做好主營業務，不用理會做空勢力無端的騷擾，要相信這是個公正的市場。”

從財務數據來看，瑞幸咖啡的近期表現確實頗有起色。據其在8月發布的財報顯示，今年二季度瑞幸咖啡實現4.93億美元的營收，同比增速達到70%，門店數量達到7195家，首次超過了星巴克。

一位關注二級市場的投資人對《科創板日報》表示，“瑞幸自身的模式并不差，也逐漸摸索出了自己的打法。雖然現在暫時還沒有盈利，但主要是需要支付罰款和此前的債務，總體來看，它在消費下挫的環境里甚至活得還不錯，說明其本身還是有一定的價值。”

解碼雪湖資本，去年底旗下基金遭清盤

在瑞幸咖啡暴雷之前，作為專注于二級市場的對沖基金，雪湖資本在業內十分低調。

創始人馬自銘畢業于加州大學伯克利分校，先后在瑞士信貸第一波士頓部門與齊夫兄弟投資公司任職，于2009年創立了雪湖資本。馬自銘稱，高瓴資本創始人張磊是他最早的投資人與導師，創立雪湖資本時，其也獲得了張磊的支持。2018年，華興資本赴港上市時，雪湖資本是其首批基石投資者之一；2020年，融創中國旗下融創服務赴港上市時，雪湖資本亦作為基石投資者參與其中。此外，融創中國董事長孫宏斌之子孫喆一，曾于2013年10月至2014年5月在雪湖資本任職資本分析師。

自成立以來，雪湖資本先后成立了三只對沖產品，即投資中國公司的多空策略基金（2010年2月成立）、投資中國公司的多頭策略基金（2015年9月成立）、投資中日韓企業的亞洲多空策略基金（2018年4月）。天眼查信息顯示，其在消費與生物醫療領域出手較多，投了海底撈、呷哺呷哺、華住酒店、堃博生物、康圣環球等項目。

有業內人士向《科創板日報》記者表示，“雪湖資本的體量在業內并不算大，屬于中等水平。在做空瑞幸之前，因為疫情影響，它重倉的餐飲酒店在美股表現不好，（做空）可能是放手一搏。現在看到了瑞幸的潛力，又轉向看多瑞幸，這也很合理。”

值得一提的是，去年11月，花旗銀行全球財富管理部門的一份信件流出，向投資者披露雪湖資本的亞洲策略基金的兩位基金經理離職，隨后，雪湖資本投資中日韓企業的亞洲多空策略基金進入清盤階段。

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