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          每日訊息!IMF:更加寬松的金融環境給各國央行帶來難題

          作者:Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci


          (資料圖)

          盡管央行已經急劇收緊了貨幣政策,但全球大部分地區的金融環境仍已變得更為寬松,這給各國央行帶來了挑戰

          去年,隨著眾多國家的通脹上升至數十年來的高點,央行已大幅加息。如今,能源價格不斷下跌帶動整體通脹下行,并引發了人們對貨幣政策可能在今年晚些時候放松的樂觀情緒。

          這種預期導致全球長期利率大幅下降,并提振了發達經濟體和新興市場經濟體金融市場的表現。

          這很容易讓人們得出這樣的結論:貨幣政策正在變得過于緊縮,可能導致不必要的經濟收縮。但是,投資者對通脹下行的認識可能過于樂觀了。盡管整體通脹確實有所下降,并且一些國家的核心通脹也略有回落,但這兩個指標仍然過高。因此,各國央行必須堅定決心抗擊通脹,并確保政策在足夠長的時間內保持適當緊縮,以便使通脹持久地回落至目標水平。

          大幅收緊政策

          在經歷了多年的低通脹之后,通脹在疫情后復蘇時期大幅上升,這出乎人們的預料。推升通脹的關鍵因素包括供給擾動、俄羅斯入侵烏克蘭引發的能源價格高企,以及拉動住房和耐用品支出的大規模貨幣和財政政策刺激。全球超過五分之四經濟體的通脹率已高于6%,而隨著價格上漲的范圍日益擴大,人們愈發認為通脹將進一步上升至幾十年來的高點。

          作為應對,新興市場經濟體央行從2021年開始大幅收緊政策,發達經濟體央行也緊隨其后。這導致全球金融環境在去年秋季之前持續收緊。鑒于此,目前預計今年全球經濟增長將放緩,但對于失業率很可能需要上升到何種程度才能讓火熱的勞動力市場降溫,各方看法不一。

          投資者的樂觀情緒

          然而,自去年年底以來,隨著能源價格的回落以及通脹可能見頂的跡象出現,金融市場已經強勁反彈。在一些經濟體,汽車、家具等包含在核心通脹指標中的商品的價格已經下降。

          在勞動力市場持續走強的情況下,上述降通脹的進展跡象讓人們有理由相信,政策制定者可能已經成功控制了通脹,且幾乎未對經濟增長帶來影響——這也就是所謂的“軟著陸”。

          在美國和歐元區,基于市場的未來一年期通脹指標已經從去年春季的6%回落至接近2%的央行目標水平。其他幾個發達經濟體的指標也出現了類似的下降。在新興市場經濟體,這種基于市場的未來一年期通脹指標也在下降,盡管下降的速度更慢。

          預期中的政策放松

          伴隨人們對通脹下行的期望,人們愈發預計各國央行將很快停止政策收緊,并認為它們將以相當快的步伐降息。這導致了許多經濟體長期政府債券的收益率低于短期債券。從歷史上看,這種收益率曲線的倒掛往往預示著經濟衰退。實際上,分析人士的評估指出,許多經濟體都存在出現衰退的重大風險,但人們預計即使衰退出現,其程度也將是溫和的。

          人們對降息的預期不斷增長,加之經濟增速僅小幅放緩,導致盡管各國央行仍在繼續加息,但最近幾個月的金融環境已大幅放松。市場對這一相對良性的局面做出了反應:股市反彈,信貸利差大幅收窄。

          央行的難題

          在央行政策收緊周期期間,這種金融環境的放松給政策制定者帶來了難題。

          一方面,金融市場的信號表明,在失業率沒有實質性上升的情況下,通脹可能會出現下行。政策制定者可能會接受這一觀點,并在實際中同意放松金融環境。許多觀察人士擔心,各國央行會過度熱衷于收緊貨幣政策,引發可能將帶來不必要痛苦的嚴重經濟衰退。鑒于此,他們支持這樣的觀點。

          或者,各國央行也可以打擊投資者的樂觀情緒,強調通脹壓力可能比預期的持續更久。這種風險管理方法需要在更長時間內實施緊縮性的利率,直到出現實實在在的證據表明通脹在持續下降。

          這樣做可能導致市場對政策路徑和金融市場風險資產進行重新定價(而這可能導致股票價格下跌和信貸利差擴大),但以下三個原因解釋了為什么需要這種做法來確保價格穩定。

          歷史表明,如果不果斷實施有力的貨幣政策措施來降低高企的通脹,那么高通脹往往會持續較長時間,并可能會進一步加劇。

          雖然商品價格通脹已經下降,但如果勞動力市場沒有明顯降溫,那么服務價格通脹似乎不太可能下降。至關重要的是,各國央行須避免誤讀商品價格大幅下跌的信號,防止在服務價格通脹和工資顯著放緩(工資的調整速度更慢)之前放松政策。

          經驗表明,價格長期快速上漲會使通脹預期更容易脫錨,因為這種經歷通脹的心態在家庭和企業的行為中會變得更加根深蒂固。

          政策制定者必須繼續堅定決心

          各國央行應開展政策溝通,表示其很可能會在更長時間將利率保持在較高水平,直到有證據表明包括工資和服務價格在內的通脹已經可持續地回到目標水平。

          隨著失業率上升和通脹持續下降,政策制定者很可能會面臨壓力,被要求放松政策。對于新興市場經濟體來說,這些挑戰可能尤為嚴峻。

          可以肯定的是,當前是一個非常時期,許多特殊因素都在影響著通脹,且通脹下降的速度可能會比政策制定者預期的更快。即便如此,過早放松政策可能會導致經濟活動反彈時通脹的急劇回升,使各國易于受到更多沖擊,這可能導致通脹預期脫錨。因此,政策制定者必須保持堅定,毫不拖延地使通脹降低至目標水平。

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