2月15日至17日，東北證券在北京舉辦2023年春季策略會，東北證券研究咨詢分公司總經理李冠英致辭，東北證券首席經濟學家付鵬、宏觀首席張陳、策略首席鄧利軍到場并發表演講。

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付鵬指出，后疫情時代的全球經濟不會迎接大繁榮，但也不會很快再次陷入嚴重的衰退；我國經濟最差的時候已過去，但是復蘇的力度或許受制于了龐大的債務壓力。

東北證券首席經濟學家付鵬

東北證券策略首席鄧利軍認為，A股慢牛來臨，春季行情的主線是政策和流動性預期，展望來看，春季財政政策將更加積極，貨幣政策有望迎來新一輪寬松。春季行業配置的方向是“內需修復、政策導向、外需承壓”，建議關注TMT、高端制造、新能源。

近年來，東北證券研究業務提升顯著。東北證券研究咨詢分公司總經理李冠英在策略會現場透露，2022年，公司公募研究傭金市占率進一步提升，躋身市場前二十序列；非公募收入保持穩定，目前研究所共有31個研究團隊，5個銷售團隊，共計190多位成員；發布各類研報2964篇，根據Choice公開數據顯示，在所有券商研究所中，2022年東北證券研究所研報數量排名第15位，研報閱讀熱度第9位，報告覆蓋A股上市公司746個，排名第4位。

“2019年底，我擔任研究所負責人后，提出‘做對資產有深度定價能力的研究’，在這個目標下，過去三年研究人員規模增長了一倍，收入規模增長了三倍，研究水平和服務能力得到市場充分肯定。”李冠英稱。

三大預期差決定全球資產今年表現

付鵬認為，三個“預期差”決定了全球資產今年的答案，一是美國的經濟表現超出很多人的預期，美國就業市場穩定；二是歐洲經濟表現同樣堅挺，歐洲制造業則取得了穩步增長；三是我國從疫情政策轉向，到經濟復蘇的預期沒那么強。

如何看待國內消費復蘇？東北證券宏觀首席分析師張陳認為，國內消費復蘇分三個階段，第一階段是今年一季度消費場景打開，中高收入消費恢復更快；第二階段是今年二、三季度服務業恢復、就業改善，大眾消費上漲；第三階段是今年三、四季度就業穩定后若服務業還有上行動力，則表現為通脹壓力。即“先可選、服務消費，后必選、大眾消費。”

超額存款路歸何處？張陳稱，居民近8萬億超額存款，與疫后地產剛需抑制有關，疫后地產銷售回補對應全年5%左右增長，大概率在二三季度啟動；上市企業近4萬億超額存款，海外經驗企業超額存款更易釋放。居民端關注地產竣工和地產相關消費，企業端關注高技術設備類企業。

此外，對于能夠給全球市場帶來重要影響的美聯儲利率政策，張陳直言，“不宜低估美聯儲高利率的持續性”。

張陳分析稱，美國經濟增長與勞動力市場出現不匹配，原因在于新冠導致勞動力受損，潛在產出下降。未來勞動力供給進一步提升困難較大，需要GDP下降5%以上才能抵消新冠對勞動力的沖擊。滯脹格局下，供給偏緊資源品值得關注。

A股慢牛來臨

東北證券策略首席鄧利軍提到，“柳岸花明，慢牛來臨。”

鄧利軍指出，春季行情的主線是政策和流動性預期，復盤2010年至2022年的春季行情，政策方向、流動性預期與外部沖擊在較大程度上決定了市場趨勢，即在政策和流動性偏寬松、無明顯外部沖擊下，市場表現偏強，如2015、2016、2019年；在其它情形中，市場趨勢多偏震蕩。基本面和估值在偏短的春季行情中影響次之，其一，強政策預期與業績數據披露低使分子端對市場影響偏低；其二，短期春季行情中市場的估值敏感度較低。

鄧利軍對春季重點因素展望稱，“政策更加積極，流動性環境友好。”

鄧利軍認為，春季財政政策將更加積極，預計一季度財政赤字運用占全年財政赤字規模30%以上；海外流動性超預期收緊或造成短期擾動，但國內央行關注重心在降成本上，貨幣政策有望迎來新一輪寬松。

經濟修復方面，鄧利軍指出，其一，消費復蘇仍在起步階段，供需恢復仍有掣肘；后續來看,供需有望逐步修復，從消費結構修復角度來看仍有較大修復空間；其二，地產銷售仍處下行通道，避險情緒是地產偏弱的重要因素，但繼續下行空間有限，鄧利軍預計4月儲蓄增速迎來拐點后可能使地產銷售上行。

風險因素方面，鄧利軍指出，其一是出口壓力，我國出口增速與美國經濟周期基本一致，美國淺衰退預計于年中見底，春季出口下行壓力較大；其二是地緣風險，俄烏沖突風險基本鈍化，中美摩擦短期風險加劇但長期影響有限。

關于春季行業配置，鄧利軍提到“內需修復、政策導向、外需承壓”。

內需修復來看，鄧利軍認為，在大消費方面，消費的占優條件在于收入平穩增長或加速上行、消費者信心上行、超額儲蓄釋放、地產財富效應，當前來看基本到低點，但要持續上行仍需時間；地產鏈方面，潛在的投資機會主要是兩個方面的邏輯，但短期難實現，一是穩增長壓力下地產政策加碼，二是地產銷售增速的回暖帶來地產鏈基本面的修復；周期鏈方面，疫后修復國內需求上行，美債利率和美元指數可能下行推動大宗商品價格回升。

產業政策方面，鄧利軍指出，以地方兩會前瞻全國兩會的政策導向，結合前期政策，高端制造和數字經濟是加快構建現代化產業體系的重要抓手：高端制造受到產業和信貸政策雙重支撐；相關支持政策不斷出臺，數字經濟景氣度快速提升。

外需承壓，鄧利軍稱，其一，提防對出口下行敏感方向如消費電子、機械、汽車等的景氣壓力；其二，關注海外需求下行但緊縮邊際緩和下對美債利率敏感的核心資產龍頭。

鄧利軍建議，關注TMT、高端制造、新能源。

“盈利角度預期方面，2023年以來中游制造和消費行業盈利預期較高且年初以來盈利預期下調較少；持倉方面，周期和成長是外資加倉的主要方向；估值方面，當前周期和TMT板塊估值偏低；情緒方面，交易熱點由消費轉向TMT和中游制造。綜合來看，TMT、高端制造、新能源性價比較高，建議關注電子、計算機、傳媒、軍工、電力設備、機械設備和有色。”鄧利軍提到。