上周末大幅降低券商參與轉融券業務成本，“轉融券費率差統一降至0.6%，取消轉融通業務保證金比例檔次最低20%的限制”的利好才剛落地，今天再迎轉融資業務試點利好。

轉融資市場化改革持續推進，2月21日，中證金市場化轉融資業務試點上線，這距離中證金2022年10月啟動該試點工作僅4個月的時間。

圖為中證金官網，市場化轉融資業務試點上線公告

【資料圖】

作為可以提高資本市場資源配置效率，更好地服務于券商多樣化融資需求的創新舉措之一，此次試點有六大核心內容值得關注：

一是市場化轉融資業務采取“靈活期限、競價費率”交易方式，券商可以自主選擇期限，自行申報費率，轉融資交易通過競價方式完成。

二是轉融資期限范圍為1-182天，分別設置為短（1-28天）、中（29-91天）、長（92-182天）三檔，各檔次對應的轉融資費率下限由中證金融公司確定并發布。

三是試點方案設置了轉融資費率上限，可避免成交費率大幅波動和券商異常報價。

四是試點期間雙軌并行。固定期限五檔中的182天期暫停，7天、14天、28天和91天保持不變。市場化轉融資開放長檔92-182天期限區間競價交易。

五是試點上線后，轉融資合約到期的，券商可以申請當日歸還、當日再借。

六是此次試點重點是對交易方式進行改革，因此不改變業務原有法律關系，不涉及清算交收、違約處理等事宜，不涉及證券交易所或中國結算業務規則、流程和技術系統調整。

此次試點正式上線后將如何產生實質影響，成為業界關注所在，對此，銀河證券黨委委員、副總裁羅黎明曾在接受財聯社記者采訪時提到，這將會有力支持券商多樣化融資需求，促進市場資金配置效率的提高，提升融資融券業務服務質量。

綜合業界觀點，此次轉融資市場化改革優化了轉融資費率動態調整機制，促進了轉融資費率隨行就市，在資金使用期限上提供了更大的自由度。對券商來說，市場化轉融資將更好地匹配資金規劃，滿足差異化需求。改革后，轉融資業務交易效率得到提升，辦理周期得以壓縮，有利于正向引導資金規范入市，促進融資融券業務有序發展。

據記者進一步了解，運行一段時間后，中證金將結合試點開展情況，適時將試點轉常規運作。

試點適應資金市場利率變化和券商多樣化融資訴求

可以看到，轉融資業務是融資融券業務配套制度安排，于2012年正式推出。從多年運行的情況來看，現行的轉融資業務交易模式，在審慎控制風險的基礎上，較好地滿足了券商的融資需求。數據顯示，截至2022年末，轉融資累計融出資金逾1.8萬億元。

然而隨著市場環境變化和券商業務發展，現行模式期限固化、費率非市場化的問題逐漸顯現，難以適應快速多變的資金市場利率和券商多樣化的融資訴求。

基于上述等變化，轉融資業務試點應運而生。據市場人士分析，市場化轉融資業務相較現行模式，變化主要體現在交易前端的調整：

一是券商自主確定使用資金的期限、金額和費率。

二是中證金綜合銀行同業存單等資金市場有代表性的公允利率等因素，確定并公布轉融資費率下限；券商申報的轉融資費率應不低于轉融資費率下限。

三是中證金對應三檔期限區間設置三檔費率上限。其中，轉融資費率上限是轉融資出借最高價格，券商申報的轉融資費率應不高于轉融資費率上限。

四是每周進行一次競價交易，轉融通平臺自動對券商有效申報進行匹配成交，并通過中國結算現有清算交收路徑進行資金劃付。

為此，中證金表示，下一步將在證監會指導下，積極做好業務試點上線各項工作，保障業務試點平穩運行。據記者進一步了解，中證金也將從四方面優化配套服務保障措施：

一是適當擴大中高資質券商的轉融資授信額度，使券商能夠在保有存量轉融資合約的基礎上，有一定授信額度參與競價。

二是盡量貼近資金市場利率設置轉融資費率下限，并保持在相對較低水平。

三是優化保證金繳納機制，券商可以在競價結果公布后、融出資金劃付前繳納保證金，無需事先繳納足額保證金。

四是存量轉融資合約到期可以再借，再借費率參考競價成交費率。

轉融資適時調整，A股走勢歷史上有反應

值得一提的是，市場化轉融資業務試點上線，業界再度關心轉融資費率的調整，尤其是史上4次下調轉融資費率后，證券板塊，乃至A股均有反應。整體來看，轉融資費率已進入“下降通道”：

2014年8月15日，轉融資業務費率下調80個基點，182天期轉融資費率從6.6％降至5.8％。當日證券板塊指數漲2.57％，隨后一波大牛市啟動。

2016年3月21日，中證金宣布恢復轉融資業務182天、91天、28天、14天、7天五個期限品種，并下調各期限轉融資年利率，其有利于釋放市場看多情緒，有助于恢復市場多方對于未來走勢判斷。

2019年8月7日，中證金整體下調轉融資費率80個基點。次日，證券板塊指數高開3％。

2022年10月20日，中證金決定整體下調轉融資費率40BP，次日上證指數出現小幅上漲。

轉融券費率最新調降，至高節省1.7億元利息費用

對于券商而言，近日政策“禮包”遠不止轉融資業務試點一項。記者注意到，與轉融資試點正式上線同期發生的，還有中證金融公司針對轉融券業務做出的適時調整。

中證金融公司于2月17日宣布將轉融券費率差統一降至0.6%，并取消轉融通業務保證金比例檔次最低20%的限制，此舉旨在大幅降低券商參與轉融券業務成本。

另外，記者特別注意到，2月20日，同降低融資費率一樣，就在下調轉融券費率的首個交易日，同時也是全面注冊制利好刺激下，證券板塊也迎來上漲。

具體到券商經營層面，華創證券非銀首席分析師徐康認為，“此次轉融券費率差統一降至0.6%，取消轉融通業務保證金比例檔次最低20%的限制。轉融券費率差統一降至0.6%。過往轉融券3天/7天/14天/28天/182天年費率差分別為2.5%/2.3%/2.1%/1.9%/1.5%。以當前融券余額估算，預計當前為市場帶來0.81至1.7億元利息費用節省，盡管占行業收入比重不大，但是仍有助于增厚券商融券息差，提升券商轉融券積極性，擴大券源渠道。”

華西證券研究也對轉融券費率差的調降帶來的成本節省幅度進行了測算，在中證金融公司并沒有非常明確說明給券商的保證金比例分段的標準的前提下，其可以簡單地進行如下預估成本測算：

（一）按25%保證金比例，資金成本4%來看，每個項目的資金成本（1%）+規費（0.6%）應該在1.6%左右；

（二）若保證金比例下降到20%，則每個項目的成本在1.4%左右；

（三）若保證金比例下降到15%，則每個項目的成本在1.2%左右；

（四）若保證金比例下降到10%，則每個項目的成本在1%左右；

可以看到，兩融業務服務質量不斷提升，與制度端口的適時調整密不可分。隨著全面注冊制的穩步落地，為對標全面注冊制優化融資融券和轉融通機制的要求，中證金于2月17日還發布了《中國證券金融公司轉融通業務規則（試行）（2023年修訂）》等規則。

修訂內容主要涉及六大方面：

一是優化并統一轉融券約定申報方式。包括明確中證金融可以將借入的戰略配售股票出借給券商；明確規定約定申報方式下的轉融券期限、費率可以協商確定，轉融券約定申報實時成交并實時調整券商賬戶可交易余額;對非約定申報方式的期限費率、轉融券成交匹配、轉融券信息披露等相關條款進行適應性修訂。

二是優化并統一轉融券交易展期、提前了結相關規定。包括明確展期、提前了結的申報、撤單時間，出借人和借入人應在同一交易日提交展期、提前了結的申請；對展期數量、展期期限、展期和提前了結的費率進行規定；三是適應性修訂轉融券約定申報清算交收環節的相關表述。

三是強化業務風險控制。包括增加暫停券商參與轉融通服務的情形，進一步防范業務風險；要求券商在開展轉融券業務過程中，禁止任何形式的利益輸送。

四是完善退市標的轉融券處理。包括提升業務規則完備性，增加對交易類強制退市情形的轉融券處理規定；提升處理靈活性，增加規定轉融通標的證券終止上市的，可以協商提前了結，并增加現金或其他等價物了結作為兜底條款以應對極端情況。

五是為業務發展提供配套機制。包括明確經中國證監會批準后，中證金融可以將證券出借給券商，供其用于做市、風險對沖等；取消保證金比例上、下限要求等。

六是其他適應性修改，如相關文字表述；結合歸還差錯處理實際，將錯還存托憑證納入錯還資金、證券的情形一并考慮，合并并調整差錯處理相關條款；增加出借人的釋義，并明確存托憑證比照股票處理等等。