如果11月初買入高途股票，到上周，收益已經(jīng)暴漲7倍。這一區(qū)間的漲幅，甚至遠超新東方。

【資料圖】

3月1日，高途發(fā)布2022年四季度及全年財報，實現(xiàn)了全年盈利。其中，高途第四季度凈利潤7061萬元。財報后，高途股價兩個交易日上漲48%。

在經(jīng)歷了一年半的轉(zhuǎn)型后，高途也走出一條通路了？

波瀾不驚的業(yè)績

從整體業(yè)績判斷，高途目前仍然很難說有所突破。

四季度，高途實現(xiàn)收入6.3億元人民幣，同比下滑50.6%。現(xiàn)金收入9.97億元，同比下滑0.9%。對于四季度的業(yè)績下滑，高途依然歸咎于政策，其表示主要是為遵守政府規(guī)定而進行的組織調(diào)整和業(yè)務重組。

2023年一季度，高途預計營收在6.86-7.06億元之間，預計將出現(xiàn)同比2.6%-5.3%的下滑。雖然整體呈現(xiàn)上升趨勢，但按照營收規(guī)模縱向比較，在宣布轉(zhuǎn)型后，其營收規(guī)模仍然只有未轉(zhuǎn)型前的一半左右。營收一直在5-7億元之間波動，既沒有出現(xiàn)持續(xù)上升，也未有某項快速爆發(fā)的業(yè)務出現(xiàn)。

利潤算得上高途可圈可點的指標。根據(jù)財報，四季度高途凈利潤7061萬元，上年同期為凈利潤2.86億元，雖然同比大幅下滑了75%，但由于本季度的盈利，高途在全年成功實現(xiàn)1320萬元的正向利潤，并在連續(xù)巨額虧損兩個年度后恢復盈利。

當然，本年度成功盈利，很大程度上因為高途的經(jīng)營模式發(fā)生了改變。在線教育的風口期，高途主要模式是高投入高增長，而如今，高途需要收縮開支，保證利潤。

四季度，高途進一步減少了三費開支。其中，銷售費用2.90億元，同比減少22%；研發(fā)費用1.11億元，同比減少11%；一般和行政費用8240萬元，同比減少14%。四季度三費的總體開支共4.84億元，環(huán)比減少了約2300萬元。營收上漲、費用減少，讓盈利有了更多的空間。

從整體來說，高途仍然處于轉(zhuǎn)型后的陣痛期，業(yè)績維持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)，但仍沒有出現(xiàn)能夠支撐起K12校外培訓缺口的業(yè)務。從去年11月開始的股價上漲，很大程度上并不是對現(xiàn)有業(yè)務的認可，而是對其他因素的提前反應。

700倍市盈率

在“雙減”之后，高途的股價出現(xiàn)了大幅回調(diào)，從百元股一路下跌到不足1元。在去年10月前后，高途的市值一度低于年度營收，處于被市場拋棄的狀態(tài)。

但進入11月，高途股價開始一路走高。按照截至美東時間3月3日收盤的股價，高途在4個多月時間里，股價上漲了7倍，目前高途的市值13.38億美元，市盈率高達701.31倍。

這其中固然有業(yè)績企穩(wěn)和股票回購的影響，四季報中高途表示，2022年，陳向東增持了360萬股美國存托憑證。但這似乎并不足以支撐如此快速的股價表現(xiàn)。

更重要的因素在于直播帶貨。去年11月16日，高途佳品成立，陳向東親自擔任了高途直播電商這一獨立業(yè)務的CEO，展現(xiàn)了其對直播電商業(yè)務的雄心和期待。而到了今年1月初，陳向東正式入駐抖音，開始打造個人IP。

2月16日，陳向東開啟了個人直播的首秀，首次直播兩個小時，回答了一系列提問。其中，對于直播帶貨的期待，陳向東給出了肯定的回答，他表示會去高途佳品直播間帶貨，但需要一些時間，需要做準備。

回顧目前轉(zhuǎn)型直播帶貨的教培機構，除了新東方，高途可能算得上投入力度最大的機構。或許，資本市場期待的是高途也能夠復制東方甄選的路徑。

但高途佳品的發(fā)展仍然看不到爆發(fā)的跡象。截至3月6日，高途佳品的粉絲數(shù)為16.9萬人，而在一個月前，粉絲數(shù)為13萬，一個月間漲粉不足4萬人，處于相對緩慢的發(fā)酵階段。在四季報中，直播業(yè)務的收入尚未被單獨公布，目前或許不應當給予過高期待。

而上周五的股價大漲，很大程度上是由于一則假消息而帶動，網(wǎng)傳“中國將向教培公司發(fā)放牌照恢復課外輔導”，但中國民辦教育協(xié)會官微發(fā)文表示，相關消息純屬謠言，系別有用心之人惡意炒作。此消息系2021年11月10日的報道，且內(nèi)容為對政策的誤讀誤解，與“雙減”政策不符。

這也意味著，近一段時間高途股價的上漲，很大程度上是直播帶貨的期待與市場謠言的疊加影響，而單靠目前的業(yè)績表現(xiàn)，支撐700倍的市盈率，顯然有被嚴重高估的問題。

學習服務撐得起未來嗎？

從目前的經(jīng)營模型看，高途并未探索出一條與眾不同的轉(zhuǎn)型之路。

根據(jù)此前的報道，高途的方向包括四個：大學生和成人教育、素質(zhì)教育、職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品。根據(jù)財報溝通會的信息，高途預計，學習服務仍將是最大的收入來源，將貢獻超過90%的收入，剩下的10%將由數(shù)字產(chǎn)品貢獻。

而在學習服務中，高途預計來自大學生和成人的學習服務將貢獻約30%的總收入。其余部分將來自非學科輔導服務和其他傳統(tǒng)學習服務。根據(jù)一季度的業(yè)績指引測算，大學生和成人的學習服務的營收大約為1.9億元，而素質(zhì)教育、職業(yè)教育服務可能會貢獻4.41億元。

實際上，在此前三季度財報溝通會上，高途也提及了相關信息，比例與本季度沒有出現(xiàn)太大變化。這也意味著，在目前的營收結構下，高途的業(yè)績可能還會維持現(xiàn)在的狀況。

根據(jù)四季報來看，高途的學習服務業(yè)務有諸多問題要解決。最突出的當屬增長速度并不明顯。結合一季度的業(yè)績指引，最近五個季度，高途的整體營收規(guī)模波動非常小。

相比義務教育及高中階段的強剛需屬性，大學生和成人的學習服務、職業(yè)教育服務的需求相對彈性，面臨的獲客壓力也較大。在過往漫長的時間段內(nèi)，成人教育賽道并沒有跑出一家如同新東方、好未來這樣的巨頭，高途跑出來的難度自然也不會小。

獲客壓力大的另一個影響則是利潤率較低。根據(jù)四季報，高途的毛利率雖然高達74.7%，但凈利潤率卻只有11.2%。這一現(xiàn)象背后，高途的費用率始終較高。四季度，高途三費開支的費用率合計達到了76.8%，其中，營銷費用率就占到了46%。此前，兩個季度，費用率始終高于80%，再加上營業(yè)成本等，大大壓縮了利潤空間。

而在大學生和成人學習服務的競爭中，高途還遭遇了侵犯版權指責。上月，夸克指控高途旗下考途APP非法盜取夸克App大學題庫，要求高途立刻停止侵權、賠償經(jīng)濟損失1000萬元。這也是國內(nèi)首例涉及大學題庫數(shù)據(jù)的侵權案件。

縱觀高途轉(zhuǎn)型的四個方向，無論是直播帶貨還是大學生和成人的學習服務，短期內(nèi)尚未看到能夠跑出來的跡象。相比東方甄選的股價增長，高途的股價表現(xiàn)頗有空中樓閣的意味。談轉(zhuǎn)型成功恐怕還為時尚早。