摩根大通

“從12個月的維度來看，假設中國國企實現更好的ROE以及個人養老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結構性重估機會。”在5月30日舉行的摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑這樣表示。

5月31日，以“蓄勢以待 放眼未來”為主題的摩根大通第十九屆全球中國峰會在上海開幕，峰會為期兩天，吸引了37個國家和地區的超過2600名參會者。

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摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌指出，盡管對于中國今年復蘇走勢，市場還存在一些討論，但總體對經濟增長的判斷相對樂觀，預計今年全年中國GDP增速約為5.9%。

中國股票或迎來結構性重估機會

摩根大通預計，今年下半年投資者注意力會重新回歸中國經濟復蘇及擴張帶來的周期性機遇，拉動MSCI中國指數在2023年底顯著反彈。

劉鳴鏑分析，短期來看，二季度余下的時間至三季度，股指大概會在中性和悲觀區間中波動；到了年底，隨著市場能夠比較明確地看到經濟從復蘇進入擴張階段的傾向，股指可能隨之會在中性到樂觀場景的區間波動。“我們在一個逐漸恢復的過程中，但還沒有到掉頭轉向擴張期的時候。”劉鳴鏑表示。

具體來看，摩根大通對滬深300指數的預測區間是——悲觀情景為3800點，中性情景是4200點，樂觀情景是4600點；對應的市盈率（PE）大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對于MSCI中國指數，摩根大通預計在不同情景下的點位分別是54點、66點、80點，對應的PE是9倍、10倍、12倍。

經過比較研究后，劉鳴鏑團隊列出了三個領域作為持續監測的方向：一是資本市場改革及加強對中小股東的保護；二是投資標的建立，包括成長型行業的促進政策及價值型行業的提效激活（國企改革）；三是引導家庭儲蓄流入資本市場長效制度安排。

市場風險層面，摩根大通的全球客戶反饋顯示，投資者最關心的問題仍然是全球地緣政治因素阻礙資金流入、美國債務上限問題，以及美聯儲貨幣政策在年內只是加息暫停而非轉向。

“我們面臨新的挑戰，比如地緣政治風險及全球流動性風險，以及內地企業和居民信心修復尚需時日。從12個月的維度來看，假設中國國企實現更好的ROE以及個人養老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結構性重估機會。”劉鳴鏑表示。

談及外資對中國市場的配置，劉鳴鏑稱，就國際投資機構的持倉來看，根據截至4月底EPFR的數據（EPFR追蹤涵蓋了全球約三分之一的基金管理規模），目前不少基金對中國處于“低配”的狀態。

劉鳴鏑指出，海外投資者十分關注內地巨大的儲蓄何時可以轉化為對股票的持有性的投資。且根據摩根大通的估測，內地2022年年底的存款和現金總額為129萬億元，遠超2013年的51.4萬億元和2015年底的60.4萬億元。如何將部分家庭儲蓄引入股市，實現可持續的投資回報及財富的保值增值，將是至關重要的環節。

具體到行業配置上，劉鳴鏑建議，上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現環比改善。成長股方面，她建議投資者聚焦數字中國主題，電信、硬件（IDC、模塊等）、軟件、云計算和互聯網巨頭等細分領域均值得關注。此外，前期已大幅調整的新能源汽車和光伏行業可能在今年晚些時候有結構性反彈機會。

此外，劉鳴鏑對券商和保險持積極態度，但同時提示如果沒有巨大信貸擴張，非銀行業的上行空間相對有限。

預計全年GDP增速為5.9%

摩根大通對今年中國GDP整體增速的判斷是5.9%，高于5%的經濟增長目標。

朱海斌認為，從今年2-3月的宏觀數據來看，中國經濟復蘇勢頭強勁，但目前國內的消費復蘇呈現出“K型復蘇”的分化態勢。

“這導致了市場對經濟復蘇解讀出現很多不一致的看法。”但朱海斌強調，經濟指標的修復是一個過程，并不是說疫后復蘇以后，所有的宏觀經濟數據指標都會立馬同步改善，“我覺得市場需要一些耐心，從政策的傳導到宏觀經濟周期好轉，之間有一個先后關系。通常一些受政府逆周期經濟政策影響的領域，可能會率先復蘇。但是從這些領域傳導到其他的領域，從公共投資傳導到民間投資，通常需要1—3個季度時間。”

朱海斌指出，對今年的經濟增速比較樂觀，主要原因在于從去年四季度尤其是11月份以后，國內政策出現了非常大的調整。首先，疫情防控政策的優化后，中國經濟的重啟速度遠遠超出市場預期；其次，去年四季度以后，在諸如房地產、互聯網等主要行業上，政策方向釋放出了新的信號，這對于今年經濟穩增長起到非常重要的影響；此外，就宏觀政策方向而言，摩根大通預計中國全年宏觀政策整體偏中性，但呈現出“前高后低”的結構，全年預計不會推出更大規模的財政或貨幣刺激政策。

談及下半年的中國經濟走勢，朱海斌認為，相比于一季度的數據，接下來幾個季度會進入相對偏弱的復蘇狀態。從經濟環比增速來講，按照估算全年達到5.9%，按照季節調整之后的環比，一季度按照預測接近12%的年化增速，二季度為3.5%，三四季度為4.9%，即疫后復蘇的動能在二三月份是最強的，之后會慢慢地放緩。海外經濟的放緩也將構成影響，尤其是發達國家經濟衰退的風險可能在下半年進一步發酵，對中國出口構成一定挑戰。

不過，從全球范圍來看，大部分歐美國家和新興市場的主要央行加息，在過去一年多持續加息來遏制通脹，因此在加息和金融條件收緊雙重作用下，大部分國家今年會面臨經濟增速的下滑。“中國、印度將是全球GDP增速前兩位的主要新興市場，這也是市場的共識。”朱海斌表示。