在美聯儲實施40年來最激進加息周期之后，市場卻回到最初起點，其中美股重返去年3月時水平，而美元則強勢不再。

美股收復加息期間失地

自2022年3月16日美聯儲啟動本輪加息周期至今，15個月內，美聯儲累計加息十次合共500個基點，將聯邦基金利率由接近零水平上調至當前的5.00%～5.25%。

【資料圖】

期間，金融市場經歷劇烈震蕩。以美股為例，去年3月15日美聯儲宣布加息前一日，標普500指數收于4262.5點，而截至本月16日收盤，該股指已連續五周實現周線上揚，報4409.6點，不僅收復加息期間的全部失地，還較加息前高出3.4%

標普500指數走勢（圖源：萬得）

通常而言，美聯儲收緊流動性將導致大盤回調。利率上行增加借貸成本、侵蝕公司利率、抑制經濟增長，令債券和銀行存款更具吸引力，促使投資者遠離股票。在加息初期，美股遭遇劇烈拋售并落入熊市。

“回顧過去15個月，標普500指數走出V型走勢。”中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者采訪時解釋稱：“加息首七個月，美股的確因利率走高而顯著承壓，但去年10月至今，該股指重返上升通道，一方面得益于企業盈利持續超出預期，另一方面受惠于科技板塊強勢反彈。總體來看，企業微觀因素主導了美股表現，與宏觀上的利率走勢關系不大。”

吳照銀進一步表示，上述趨勢在進入2023年之后更趨明顯。

歷史數據顯示，企業盈利是推動股市上漲的首要動力。在進入今年一季度財報季之前，華爾街分析師曾大幅下調企業盈利預測，不過，最終出爐的成績單卻給予投資者驚喜，因美國消費者具有韌性，企業經營保持堅挺，這一結果一改市場悲觀情緒。據金融數據公司FactSet的統計，截至5月底時，已經披露一季度財報的上市公司中，接近80%的企業盈利超出市場預期，該比例創下兩年來的新高。

此外，ChatGPT的橫空出世點燃投資者激情，科技板塊一飛沖天。截至16日收盤，英偉達年初至今累計暴漲1.9倍，漲幅跑贏其他科技巨頭，市值膨脹至萬億美元上方；Meta年初至今累計暴漲1.3倍；蘋果年內大漲42.3%，股價創歷史新高，市值逼近三萬億美元；微軟和Alphabet漲幅分別為42.7%和40.0%；同期，標普500指數僅累計上漲14.9%。

受科技板塊提振，納指和標普500指數于上半年相繼進入技術性牛市，即較此前低點反彈20%。

不過吳照銀稱，由于美股年內漲勢主要由幾只權重較大的科技巨頭貢獻，僅看指數表現“具有較大欺騙性”，“截至16日，標普500指數成份股漲幅中位數僅為4.3%，也就是說，如果以扔飛鏢的方式投資美股，回報僅為4.3%，這遠低于標普500指數漲幅，也大幅遜于納指同期表現。”

美元大幅回落

與美股相反的是，美元走出倒V走勢，但也殊途同歸。彭博美元即期指數（Bloomberg Dollar Spot Index）目前在去年4月時水平交投，較其紀錄高位下跌近10%。

衡量美元對一攬子貨幣匯率變化程度的美元指數對利率尤為敏感，一般情況下與利率水平呈正相關，即當利率上行時，美元指數走強，反之，美元指數則出現下跌。

去年3月美聯儲啟動加息時，美元指數在98上方交易，至去年10月上旬時，美聯儲已合共上調五次利率，加息幅度為300個基點，美元指數攀升至113水平，半年多時間漲幅超過15%，期間非美貨幣普遍大幅貶值，此后美元指數一路震蕩下行，近期在102水平徘徊。

美元行情（圖源：萬得）

吳照銀表示，美元今年走勢疲弱，一方面與去年漲幅過大有關，透支了未來的上升空間；另一方面，今年歐洲地緣沖突緩和，同時歐洲加息進程較快，刺激歐元反彈。“匯率是一個不同貨幣互相比較的結果，美元指數當中，歐元權重占比超過50%，歐元強勢一定程度上壓制了美元，導致美元指數今年表現較弱。”吳照銀說。

美聯儲影響力降低

14日，美聯儲公布了“鷹派暫停”的決定，在連續加息十次之后，首次按下暫停鍵，不過點陣圖顯示，年內可能還有兩次加息，利率或將升至22年高點。

盡管如此，市場普遍預計加息周期已經臨近終點，緊縮立場已經無法再抑制市場上行動力。據花旗銀行的測算，自3月以來，宏觀因素對股市的影響力已從83%降至71%，這是自2009年以來的最大三個月降幅。

施羅德投資分析師麥凱（Jonathan Mackay）表示，未來6至12個月，美聯儲對股市的重要性可能較以往有所下降，隨著該央行可能開啟暫停期，其他全球宏觀因素和基本面驅動因素將發揮更大作用。

展望后市，吳照銀告訴第一財經記者，美國加息進程尚未終止，利率對實體經濟以及資本市場的影響會有時滯，尤其對經濟的作用會延續較長時間，投資者仍要關注美聯儲的下一步動向。“利率對股市、債市和匯率的影響還未結束，短期市場走穩不代表加息風險解除。”吳照銀說。