上周，美國國債市場遭遇的大跌，使部分期限的收益率一路飆升至了十多年來的最高水平，這讓投資者愈發想要看清楚美聯儲在7月后的下一步行動。

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隨著多組火熱的經濟數據幾乎消除了人們對美聯儲本月底加息的疑慮，焦點正提前轉向了9月份的議息會議，投資者之間對此仍然存在嚴重分歧。本周公布的美國CPI數據可能是決定性的，但即使這一關鍵指標如預期大幅回落，美聯儲屆時是否需要采取進一步行動，答案可能仍處于迷霧之中。

這或許是制造夏日市場動蕩的“終極配方”——美聯儲7月至9月會議之間的長時間間隔和傳統歐美夏休期的到來，可能會加劇行情波動。衡量美國國債預期波動率的ICE美銀MOVE指數上周四剛剛創下了3月初以來的最大漲幅，兩年期和五年期國債收益率則飆升至了接近2007年以來的最高水平。

大和資本市場美國公司(Daiwa Capital Markets America)固定收益聯席主管Ray Remy表示，“波動性將持續下去，因為美聯儲的緊縮預期仍在發揮作用。如果你從就業數據來看，經濟狀況良好，通脹仍然居高不下。因此，我認為我們還沒有看到收益率的峰值。”

美債可能還沒跌夠？

美國勞工部上周五公布的數據顯示，美國6月新增20.9萬非農就業崗位，雖然這一主指標較上月有所放緩，但失業率從七個月高點回落至3.6%，與此同時薪資超預期強勁上漲4.4%，表明勞動力市場狀況依然緊張。

一系列強勁的經濟數據正使投資者對美聯儲進一步加息的預期變得更加強烈，拖累美國股市和國債在上周雙雙大幅下跌。道指上周累計重挫了673點，跌幅2%。標普500指數下跌1.2%，納斯達克綜合指數下跌0.9%。

有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期國債收益率在上周五則升至了4.047%，創下5月以來最大的單周收益率漲幅。2年期國債收益率也連續第五周上漲，一度突破了5%大關，重新回到了硅谷銀行倒閉前的高位水平附近。

隨著美國經濟數據的表現持續“熱得發燙”，上周末與美聯儲未來決策掛鉤的掉期合約幾乎已完全反映了7月會議加息25個基點的可能性，年底前再次加息的可能性則約為45%。

美聯儲在5月份連續第10次上調聯邦基金利率目標區間25個基點，至5%-5.25%。他們在6月決定不加息，以評估加息對經濟和銀行系統的影響，但預計今年還會有兩次加息。

美國前財長薩默斯上周五最新警告稱，美聯儲政策制定者在將通脹從去年的峰值顯著回落方面，不會有任何成就感，其預計隨著投資者適應進一步收緊貨幣政策的需要，債市將進一步遭到拋售。

薩默斯稱，“從來沒有人認為美國是一個潛在通脹率8%的國家。所以，我們不應該把當前通脹率下降的事實與‘我們可以自信地認為，我們正走在一切正常的道路上’的說法混為一談。”

“人們已經看到了中期利率定價的適當調整，以適應美聯儲需要采取更多行動的現實。我的最佳猜測是，隨著數據的不斷出爐，你將看到進一步的調整，”薩默斯表示。

本周消息面事件料將定下7月美聯儲決議基調

展望本周，華爾街交易員們無疑將迎來7月議息會議前最為關鍵的時刻。一方面，備受矚目的美國6月CPI數據將于周三重磅出爐，另一方面，美聯儲也將在本周末步入利率決議前的噤聲期，本周將是美聯儲官員們最后“發聲”影響市場利率定價的機會。

值得一提的是，本周即將出爐的美國CPI數據可能會令美聯儲處于一個略顯尷尬的境地，因為在眼下市場對月底加息25個基點的概率充分定價之際，這份通脹數據的表現卻可能會頗為“驚艷”。

業內人士目前普遍預計，美國6月CPI同比漲幅有望進一步回落至3.1%——這將是自2021年3月以來的最小漲幅，主要受益于汽油價格的下降。這樣的結果將使總體CPI指標在短短兩個月內下降近2個百分點——正如同我們在上月CPI前瞻時就曾提到的，“這將是過去70年中，在短短兩個月內經歷的最大CPI降幅之一”。

不包括波動較大的食品和能源在內的核心CPI同比漲幅則預計將放緩至5%，為2021年11月以來的最低水平。當然，這仍然將是美聯儲通脹目標的兩倍多。

道明證券(TD Securities)策略師Gennadiy Goldberg表示，這將使得美聯儲在7月之后加息的預期變得非常尷尬。他認為核心CPI可能出現更大的減速：漲幅回落至4.8%。

不過Goldberg也指出，即便如此，美聯儲可能也仍將保持秋季加息的基調，以防止市場定價降息。這是他們實現收緊金融條件的一種方式。

在央行官員講話方面，將于本周發表演講的美聯儲官員則包括了卡什卡利(Neel Kashkari)、沃勒 (Christopher Waller)、梅斯特 (Loretta Mester) 和戴利 (Mary Daly)等。投資者將仔細解析他們的評論，尋找有關他們恢復加息意愿的線索。美聯儲褐皮書也將于本周三發布。

Stifel Nicolaus & Co.策略師Chris Ahrens表示，“預計利率市場將出現更多波動，特別是因為我們目前正處于人們通常進行夏日度假的時期。”

宏觀經濟學家Stuart Paul、Eliza Winger和Jonathan Church等則表示，“美聯儲官員已表示打算在7月會議上再加息25個基點，因此眼下的注意力應集中在風險平衡如何演變，以及這對美聯儲未來決策究竟意味著什么。”