日本央行上月底“松綁”收益率曲線控制(YCC)政策的舉措，眼下正逐漸掀起新的波瀾——大膽的利率市場交易員們正開始預計，日本央行最快在8個月內就會結束目前全球唯一的負利率政策。

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隔夜指數掉期顯示，市場交易員對日本央行負利率終結的押注時間，已從明年7月提前到明年3月。同時，短期政策利率到2024年9月底甚至可能升至0.1%上方。

這一關鍵轉變，意味著日本市場的投資者有了深刻的變化，自2016年初以來，日本市場就一直在負利率政策的特殊環境下，當時日本央行前行長黑田東彥破天荒地宣布，對1999年以來一直斷斷續續實施的零利率政策進一步加碼。

然而，在多年來不斷被日本央行“偷襲”后，這一次，投資者沒有再聽信日本央行新行長植田和男及其政策委員會的鴿派承諾。

雖然日本央行在上月底的議息會議上表示，其出人意料地將10年期日債收益率上限“實質”放寬至1%，是為了使收益率曲線控制更加靈活——央行行長植田和男就曾指出，7月28日的調整并非結束收益率曲線控；副行長內田真一也承諾，該行距離上調利率還很遙遠。

但實際的情況顯然沒那么簡單——管理日債收益率水平、避免升破上限的過程仍可能會迫使央行進行擴大國債購買，從而繼續消耗流動性并扭曲市場。

在一些投資者看來，隨著日本通脹開始抬頭，日本決策者即將面臨加息壓力，這一深層次難以化解的矛盾，淡化了日本央行鴿派表述的影響。

近來，日本債市的走勢其實就能反映出其中的部分問題。10年期日債收益率上周迅速攀升至了0.655%，創2014年以來最高水平，日本央行被迫兩次進行計劃外購買債券來干預市場，以抑制收益率上升速度。日本壽險公司通常持有的30年期國債利率上周則達到了近七個月高位1.63%。

負利率政策已不再合適

結束負利率政策可能會帶來多個好處。最明顯的顯然是能夠支撐陷入困境的日元，并減輕商業銀行的財務負擔，因為商業銀行在將過剩資金存入日本央行時必須向其支付利息。

負利率和YCC政策的終結還將對日本長期國債收益率走升起到補充作用，增加日本大型機構投資者出售美債等資產，并將更多資金回流日本的動力。

星展銀行(DBS Bank Ltd.)駐新加坡固定收益策略師Eugene Leow表示，隨著10年期日債收益率的松綁，市場參與者正在逐步將重點轉移到短期利率上。一旦YCC政策被解除，對短期利率的關注是一個自然的過程，2024年可能會發生這種情況。

Leow表示，雖然日本央行始終表示結束負利率政策為時尚早，但市場顯然持懷疑態度，認為政策正在朝著這個方向發展。

自YCC政策上月底調整以來，投資者也一直在推高日本商業銀行的股票：一項反映銀行業表現的行業股票指數自那以來已上漲了約4%，而東證指數在此期間則小幅下跌。

樂天銀行(Rakuten Bank Ltd.)表示，短期利率上升將給其業務帶來直接好處，因為該公司賬面上的許多貸款和其他資產都是可調整利率的。

該行首席執行官Hiroyuki Nagai稱，”因此，對我們來說，負利率政策的結束意味著利潤的大幅增長。”他補充稱，他認為自家的業務比競爭對手處于更有利的位置。

華僑銀行駐新加坡利率策略師Hiroyuki Nagai則指出，“我們預計，日本央行有可能在今年年底或明年初將政策利率從-0.1%上調至零。考慮到通脹背景，負利率政策可能不再合適。”