2023年下半場，如何看待全球宏觀環境？對人民幣資產將產生哪些影響？需要特別注意哪些風險？境外投資者是否會繼續增持人民幣資產？

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近日，瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪、瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊做客澎湃新聞《首席連線》節目，就上述相關問題帶來了分析和展望。

王宗豪認為，在目前的宏觀環境下，中國股市依舊穩定表現，此外，在估值層面，MSCI中國對標全球處在兩個基準差以下，處于歷史平均水平，很便宜。使得海外投資者密切關注A股資產。從人民幣權益資產的配置來說，他更看好A股。

孟磊表示，下半年A股市場難以呈現單邊上漲或者一蹴而就的情況。不過，這些恰恰為投資者提供了良好的布局機會。隨著政策逐步落地，經濟活動環比轉暖，市場有望呈階梯式逐級上行，持續數月。在宏觀流動性充裕的大背景下，隨著市場表現的回暖，部分場外資金與北向資金可能重回A股。

王宗豪在股票研究領域擁有10年以上經驗，覆蓋行業包括TMT，金融，基礎設施提供商等等。孟磊覆蓋A股與海外中資股市場，并在過去五年的亞太區機構投資者評選中一直位列最佳策略團隊前兩名。

目前是良好的布局機會

談及外圍環境，王宗豪表示，美國今年下半年將進入一個衰退階段，預期三季度美國居民消費和GDP都會略有下降，四季度非農數據也會進入負增長。同時，由于加息壓力以及美國經濟放緩，歐洲經濟未來幾個季度增長也會繼續放緩。

“對于人民幣資產，美國和歐洲經濟放緩肯定對中國經濟是有一定的壓力的，但是可以通過政策上一些對沖和自身的經濟修復。”王宗豪認為，在這樣的宏觀經濟下，中國股市依然穩定表現，原因在于大部分的中國上市公司還是來自國內。此外，在估值層面，MSCI中國對標全球處在兩個基準差以下，處于歷史平均水平，所以還是很便宜的。這些都使得海外投資者密切關注A股資產。

從人民幣權益資產的配置來說，王宗豪更看好A股。首先，A股對地緣政治的擾動沒有這么敏感，且外資在A股長期來說都是凈流入態勢，維持現有的配置。其次，基于海外投資人風險分散的考慮，A股總體的表現跟全球股市表現是關聯性較低的，再加上海外投資人希望參與一些高增長的行業。

“目前影響市場最關鍵的因素是宏觀政策的刺激力度，這也是我們大部分投資者現在討論的一個重點的關注內容。”孟磊表示，下半年A股市場難以呈現單邊上漲或者一蹴而就的情況。近三個月公募基金月度發行規模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發行規模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場的上行空間。此外，部分投資者仍在場外觀察政策支持的力度與節奏。

“不過，我們認為這些恰恰為投資者提供了良好的布局機會。隨著政策逐步落地，經濟活動環比轉暖，市場有望呈階梯式逐級上行，持續數月。在宏觀流動性充裕的大背景下，隨著市場表現的回暖，部分場外資金與北向資金可能重回A股。”孟磊說。

關注順周期板塊

孟磊提出了三種宏觀政策的刺激力度。第一種投資情景是政策刺激力度比較強，在這種環境下相對來說順周期與房地產相關的板塊會表現更好。第二種情景是政策溫和但不激進的態勢。在這樣的環境下，投資者會更偏好有一定的經濟窗口，但和經濟周期沒有這么強相關性的一些板塊。第三種環境是政策刺激相對弱，在沒有非常強勁的政策推出的環境下，可能是主題投資，同樣和基本面關聯度相對較弱。

孟磊指出，考慮到目前市場對政策寬松的預期顯著提升，邊際資金或將從此前獲公募大幅加倉且年初至今股價表現領先的數字經濟相關板塊，回流至與宏觀經濟關聯度較高的順周期板塊。

“在順周期板塊當中精選的是兩個方面，第一個家電，第二個食品飲料。家電和房地產后周期有一定相關性，如果在政策層面有放松，會對家電板塊形成一定的正面助推作用。而食品飲料是基本面的需求相對來說是比較穩定的。”孟磊還表示，高端白酒板塊有望受益于商務活動的復蘇和公募倉位的回補，保險板塊有望憑借高beta屬性以及其對“中特估”的敞口而跑贏市場。

看好港股反彈

除了A股市場，王宗豪同樣看多港股。

在王宗豪看來，雖然相較A股反彈的持續性較差，但港股反彈力度可能一開始會比A股更迅猛一些，“我們相信隨著中期業績報出來，大家看到上市公司的利潤情況之后，也會進一步地提振投資人的信心。”

從板塊方面分析，王宗豪表示瑞銀首選的是中國互聯網。

“我們今年預期整個互聯網板塊大概有20%左右的利潤增長，估值上面整個板塊還是在歷史平均水平的兩個基準差左右。如果看美股的話，其實在估值上享受到很多AI的紅利，但我們中國的互聯網目前還沒有，所以綜合這幾方面我們覺得中國互聯網板塊還是很有吸引力的。”王宗豪表示。

其次，王宗豪還看好個別的消費板塊，包括酒店、啤酒和運動服飾，主要原因還是這些板塊的估值大部分都還處在歷史低位，“雖然投資人普遍預期都不是特別高，都覺得消費是一個后周期，但是我們覺得基于倉位情況、估值情況，隨著經濟復蘇，這些板塊的表現可能會早于基本面的復蘇。”

此外，王宗豪認為，石油、運營商和保險等板塊結合中特估的主題也是不錯的一個選擇。