作者：何明俊

8月29日晚，國軒高科（002074.SZ）披露2023年上半年財務數據。財報顯示，國軒高科2023年上半年實現營業收入152.39億元，同比增長76.42%；實現歸母凈利潤2.09億元，同比增長223.75%；實現扣非歸母凈利潤3537.01萬元，同比增長120.43%，自2020年以來首次實現扭虧為盈。

“報告期內，公司國內動力電池裝機量6.05GWh，國內排名第五，與此同時儲能業務占比不斷擴大，同比增長224.33%。”國軒高科在半年報中表示。

(資料圖片)

圖源：國軒高科官網

近年來，曾經是國內動力電池一哥的國軒高科已逐漸式微。與寧德時代一樣，國軒高科擁有著歐洲知名車企的背書，但兩者如今的市場地位已相差巨大。截至8月29日，寧德時代總市值為10485億元，國軒高科總市值為433.5億元，后者尚不及前者的二十分之一。

即便成為了大眾汽車的認證供應商，國軒高科卻遲遲未能打開市場。據SNE Research統計數據，2023年上半年國軒高科的全球市占率為2.1%，排名全球第九，較2022年上半年2.7%的市占率有所下滑，但整體裝機量依然高于去年同期。

錯失時代紅利

國軒高科成立于2006年，頂著“動力電池第一股”的頭銜于2015年借殼上市。國軒高科上市之際，寧德時代才不過成立了5年，在國軒高科上市3年后，寧德時代才登陸資本市場。

作為國內最早上市的動力電池廠商，國軒高科擁有先發優勢。但在2016年前，公司的重心都放在了安全又穩定的磷酸鐵鋰電池上，這種電池的最大缺陷是能量密度不夠高。

2016年底，動力電池補貼政策橫空出世，能量密度成為參考指標，能量密度高于磷酸鐵鋰電池的三元鋰電池裝機量一躍而上。隨著磷酸鐵鋰市場份額不斷被壓縮，國軒高科業績增長勢頭停滯。

2016年至2019年，國軒高科分別實現營業收入47.58億元、48.38億元、51.27億元和49.59億元，同比分別增長73.30%、1.68%、5.97%和下降3.28%；歸母凈利潤僅2016年實現增長，2017年至2019年連續三年下滑。從產品分類來看，2016年至2019年，國軒高科電池組銷售量分別為61909萬安時、75027萬安時、127613萬安時和152625萬安時，整體銷售量依舊保持正增長。

在轉型方面，國軒高科需要付出的代價頗為高昂。

2018年報顯示，國軒高科已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團、中通客車、安凱客車等一批戰略性合作客戶。

而2018年上市的寧德時代在當年年報中披露，“公司在國內市場為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等品牌車企以及蔚來、威馬、小鵬等新興車企配套動力電池產品。公司在海外市場進一步與寶馬(BMW)、戴姆勒(Daimler)、現代(Hyundai)、捷豹路虎(JLR)、標致雪鐵龍(PSA)、大眾(Volkswagen)和沃爾沃(Volvo)等國際車企品牌深化合作，獲得其多個重要項目的定點，配套車型將在未來幾年內陸續上市，角色已經開始從海外客戶的中國項目首選供應商演變為全球戰略合作伙伴。”

可見，客戶結構上，國軒高科更多是低端乘用車和商用車為主，而同期寧德時代則以新勢力和高端車為主。這也導致了國軒高科雖然跟進投入了三元鋰電池、努力保持電池組銷售量的正向增長，但營收上卻陷入了停滯。

大眾救駕，效果甚微

2020年，國軒高科迎來“轉機”大眾汽車，后者成為第一大股東。同時，國軒高科成為大眾汽車的認證供應商。同年，國軒高科業績大增，實現營業收入67.24億元，同比增長35.60%，一舉扭轉了營收下滑勢頭。

今年7月，大眾汽車與小鵬汽車達成技術框架協議，雙方計劃在合作初期面向中國中型車市場，共同開發兩款大眾汽車品牌的電動車型。而作為合作的一部分，大眾汽車向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS15美元的價格收購小鵬汽車約4.99%的股權。

這是自成為國軒高科大股東后，大眾汽車在電動車領域的又一重磅動作。

只不過，大眾汽車的背書并沒有為國軒高科打開高端車企的客戶群。相反，國軒高科避開了競爭最激烈的新能源汽車，在專用車領域越做越大。

據電車資源數據，2023年1-6月，中國新能源物流車銷售超9.18萬輛，累計電池裝車量為4.22GWh，同比累計增長21.3%。同期，國內新能源物流車動力電池裝車量Top10的榜單上，國軒高科實現近1GWh裝車量，市占率22.8%，同比增長83.3%。

相比起頭部數家動力電池廠商，在專用車領域深耕的國軒高科近年來顯得不太亮眼，甚至較少進入投資者視野。

體現在二級市場上，國軒高科的股價表現平平。截至8月29日，國軒高科報收24.37元/股，漲2.83%，與2016年股價相當。據同花順ifind顯示，國軒高科股價2016年至今累計跌幅為21.81%。對比2021年巔峰66.50元/股，當前國軒高科股價已是“打骨折”。

這在財報上不難找到原因。財報顯示，自2019年以來，國軒高科每年年報中的扣非歸母凈利潤均為負值。換言之，哪怕大眾汽車入股后，國軒高科依然無法向資本市場展現其盈利能力。

值得一提的是，儲能賽道的高景氣度為國軒高科提供了彎道超車的機會。

財報顯示，2023年上半年，國軒高科儲能電池營業收入占總體營收比重從上年同期的14.80%提升至27.21%，毛利率為17.43%，同比激增70.17%；相比之下其動力電池毛利率為13.22%，低于全球排名第十的欣旺達。

儲能電池柜 圖源：國軒高科官網

在儲能賽道的競爭格局中，大多也是國軒高科在動力電池領域的老對手。面對寧德時代等已開始切入儲能的動力電池廠商，國軒高科能夠借儲能業務打破業績增長天花板，還是未知數。