每經記者 吳抒穎 每經編輯 林菁晶

3~4月，是房企2018年年報集中發布期。年報可以看作是上市公司業績的生命線，可如實地反映房企的運營情況，同時，也往往會披露房企未來的發展方向或目標。

作為資金密集型行業，資金鏈對于房企而言至關重要。2019年，房地產企業的債務將迎來到期高峰。但是隨著去年融資渠道的收緊，諸多房企在境內的發債受到了影響，而境外發債的成本進一步走高。如果回款與投資未能及時跟上，未來3年間，房企的資金面顯然會面臨更大的壓力。

《每日經濟新聞》記者通過對部分典型上市房企年報的研訊，分析2019年房企償債潮的成因以及高息債“救急”的后果，試圖提供一個行業的觀察視角，厘清在短債密集到期之時，房企的應對、處置方式以及后續的影響。

這是房地產行業最好的時代，或許也是最壞的時代。在經歷了跌宕起伏的樓市行情之后，不少房企為2018年交出了一張“都挺好”的答卷，在盈利與規模上都上了一個臺階。

在過去的這一年，由于市場環境的變化，一些激進的房企在調控與融資的重壓下，也短暫地面臨了資金的“陣痛”——與之隨行的是凈負債率的居高不下和可能面臨的凈利潤率下滑。因而多數遇到危機的房企，不得不通過引入戰投、變賣資產等方式來渡過難關。

冰與火之間，折射出房地產行業當下的發展趨勢。2019年，很多房企開始把資金安全放置于首位，在抓緊回款、促進銷售等方面狠下功夫，將“現金為王”當作第一信條。

“現金為王”的考量

對于房地產這個資金密集型的行業來說，現金流的重要性不言而喻，尤其是在行業整體下行的背景下更是如此。

當下，行業整體的負債率已經漲至高位。Wind數據顯示，A股上市的131家房企中，2018年第三季報負債合計7.89萬億元，較2017年年底的6.6萬億元，增長19.5%。

另一個方面，房地產行業的凈利潤率出現了一定程度的下調。據中原地產研究中心數據，76家已經發布2018年年報的房企中，A股房企凈利潤率平均為11.9%，相比2017年平均12.1%有所下降。

負債率高企而利潤率走低，諸多房企采取了相應的措施，比如，更加強調“現金為王”。在萬科2018年的業績推介會上，針對公司負債有所上升的問題，萬科首席財務官孫嘉提出，萬科的運營模式是現金為王、現金流為基礎的管理模式，公司自始至終希望保持穩健的負債水平。

據《每日經濟新聞》記者了解，一些大型房企在今年開年之后即開始了“搶收計劃”與“去庫存計劃”，其背后都顯示出以現金流為基礎的目標導向。

典型的如泰禾，在開年之后就發起了“1號搶收計劃”，最終帶來10000組來訪，實現單月認購50億元，為這家資金鏈緊張的房企減輕了一定的壓力。

另一家龍頭房企也在梳理各個城市公司去化較差、投資收益率較低的項目，發起了“去庫存”的計劃，并定期考核各個一線公司的完成情況。“對于未來，我們已經很謹慎了。”一名此房企的內部人士告訴《每日經濟新聞》記者。

“過去幾年，貨值驅動下，不少房企規?？焖僭鲩L的同時，庫存也劇增。減少庫存，快速回籠資金是每家房企都在努力干的事情，資金鏈緊張的會顯得更加迫切。”明源地產研究院存量地產首席研究員艾振強分析認為。

而在另一個衡量房企投資力度的指標上，基本面也正在向著更穩健的方向發展。在此前行業加杠桿的大背景下，多數房企經營活動所產生的現金流凈額均為負數，而今年有不少房企這一指標均已回正，例如萬科、泰禾等。

中指院的數據也指出，2018年百強企業經營活動產生的現金流凈額均值為15.7億元，相比上年提升顯著。

窗口期融資的危與機

雖然房地產市場的基本面沒有變化，但今年以來融資方面對于房企發債仍然有所放開?？硕饠祿@示，今年3月，85家典型房企的融資總額為1204.7億元，環比上升18.5%，同比增長13.7%。

融資成本上也處于較低的水平。3月份主流房企的境外融資成本在6%到8%之間，境內發債成本多在5%以內;單月來看，2019年3月房企境外債券融資成本6.77%，達到2018年下半年以來的最低值。

這意味著，無論是從規模還是成本兩個指標來看，目前都是發債的一個窗口期，尤其是在大量短債即將到期的情況下，許多房企發債的主要目的都是“借新還舊”。

例如，恒大于4月15日公布的增發10億美元優先票據，恒大即表示增發10億美元債券目的是為現有債務再融資及用作資本支出，剩余部分用作一般公司用途。

又如，3月1日，雅居樂公告，已于2月28日發行于2022年到期、5億美元、利率6.7%的優先票據，所得款項用于為若干現有負債再融資。

協縱策略管理集團創始人黃立沖向《每日經濟新聞》記者分析指出，對于很多房企而言，在這個窗口期發債不是“選擇”而是“必須”，因為此前發過很多美元債如今沒有足夠資金償還，所以趁市場氛圍還可以的時候繼續發債。

一名承接房企發債業務的人士也指出，目前發債是一個比較好的時機，利率方面有一些空間，“當然一些資金需求比較強烈的房企，利率稍高點也能接受”。

但是在樓市企穩的背景下，如果其他的經營指標沒有進行合格的管控，高息債對整體資金鏈的風險仍不得不警惕。“高息債本身就已經代表債權人注意到這個企業的風險了，因而才會尋求高利息。”一名不愿具名的地產分析師指出。

因而在這種背景下，頻密發債的企業仍應該在回款與銷售計劃上發力，畢竟這是最不需要成本的資金。“加速回籠資金、短平快地去庫存，這是比較穩妥的做法。”上述分析師表示。