題：綠源沖刺港股還能給出新故事嗎？

作者 江瀚 盤古智庫高級(jí)研究員

(相關(guān)資料圖)

據(jù)媒體報(bào)道，綠源電動(dòng)車背后公司綠源集團(tuán)向港交所遞交招股書申請(qǐng)主板上市，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。綠源品牌已有20多年歷史，是最早一批進(jìn)入中國電動(dòng)兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一，并多次參與行業(yè)規(guī)范的制定。公司收益主要來自電動(dòng)兩輪車的銷售。

綠源集團(tuán)招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源的營業(yè)收入分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元，年復(fù)合增長率為17.1%。

但據(jù)媒體報(bào)道，過去三年半，綠源累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收102.9億元，凈利潤總額僅有2.2億元。以2021年為例，綠源的銷量為194.77萬輛，凈利潤為5926萬元。平均算下來，綠源每賣出一輛車，僅賺30元左右。

中國電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)高度集中。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動(dòng)車銷量計(jì)，綠源集團(tuán)是中國排名第六的電動(dòng)兩輪單車生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額為3.9%。中國市占率前三的電動(dòng)兩輪車公司分別為雅迪控股、愛瑪科技、臺(tái)鈴集團(tuán)，對(duì)應(yīng)的雅迪、愛瑪和臺(tái)鈴三大品牌市場(chǎng)份額分別為27.9%、16.8%和13.1%，綠源集團(tuán)與其差距較大。

沖刺港股還有新故事嗎？

首先，中國的兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)其實(shí)早已飽和。電動(dòng)車整體的技術(shù)要求不高，充電也相對(duì)便宜，再加上兩輪電動(dòng)車基本上屬于非機(jī)動(dòng)車，從而管理得相對(duì)寬松，成為了中國最受歡迎的交通工具之一。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，之所以中國的快遞產(chǎn)業(yè)、外賣產(chǎn)業(yè)能夠如此紅火，兩輪電動(dòng)車在其中扮演著不可或缺的角色。

不過，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，兩輪電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)其實(shí)已經(jīng)過了高速增長的黃金期，從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來說，已經(jīng)從之前的自由競(jìng)爭(zhēng)增長期進(jìn)入發(fā)展較為平緩的成熟期，市場(chǎng)上主流產(chǎn)品無論是功能還是外觀樣式已經(jīng)趨于同質(zhì)化，整體的市場(chǎng)需求也呈現(xiàn)出較為固定的趨勢(shì)。

在這樣的大背景下，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)集中度逐漸提升。2021年雅迪控股一共賣出了1386萬輛兩輪電動(dòng)車(包含電動(dòng)踏板車和電動(dòng)自行車)；愛瑪科技賣出了835輛兩輪電動(dòng)車(502萬臺(tái)電動(dòng)自行車，333萬臺(tái)電動(dòng)兩輪摩托車)；臺(tái)鈴集團(tuán)2021年電動(dòng)兩輪車的銷量約為650萬輛。與之對(duì)比，一年平均只賣出195萬輛左右的綠源雖然也位列行業(yè)第六，卻與這些頭部玩家差距巨大，這或是當(dāng)前綠源面對(duì)的最大難題。

存在問題或多于優(yōu)勢(shì)

一是綠源的盈利能力始終不足。對(duì)于任何一家上市公司來說，盈利始終是上市公司最需要做的事情，但是相比于小牛、九號(hào)這些主打高端的兩輪電動(dòng)車企業(yè)，綠源電動(dòng)車的整體盈利能力是偏弱的，這一方面是因?yàn)樵谘诺?、愛瑪?shù)绕髽I(yè)的價(jià)格戰(zhàn)之下，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)的空間已經(jīng)被極致壓縮，綠源本身的高端化水平也不高，自然而然就會(huì)面臨盈利能力不足的問題。另一方面，綠源的產(chǎn)品力相對(duì)有限，缺乏足夠吸引市場(chǎng)不斷購買的爆品，最終的結(jié)果只能是在價(jià)格層面進(jìn)行無力的競(jìng)爭(zhēng)。

二是綠源的營銷能力也并不出色。由于兩輪電動(dòng)車本身的市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，從某種意義上來說，兩輪電動(dòng)車的市場(chǎng)已經(jīng)從以前的創(chuàng)新大市場(chǎng)逐漸成為了一個(gè)消費(fèi)品的市場(chǎng)，這就需要比拼企業(yè)的營銷能力，我們看到像雅迪、愛瑪都不斷地營銷，贊助了諸如《中國新說唱》《花兒與少年》等，綠源雖然這些年也在贊助營銷方面不斷投入，但是從整體的結(jié)果來說卻相對(duì)有限。

三是綠源的債務(wù)壓力也較為突出。從招股書可以看到，2021年資產(chǎn)負(fù)債率的大幅提升，是因?yàn)榻ㄔO(shè)廣西工廠和浙江工廠智能廠房等擴(kuò)張業(yè)務(wù)而增加的借款所致。這些債務(wù)壓力雖然有合理的解釋，卻是切實(shí)存在的短期債務(wù)，對(duì)于綠源的影響并不小，這也是很多人猜測(cè)綠源為什么要這個(gè)時(shí)候上市的核心根源。(中新經(jīng)緯APP)

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