題：影企業績四季度短期仍承壓，2023年望逐步改善

作者 張雪晴 中金公司研究部傳媒行業首席分析師

焦杉 中金公司研究部傳媒行業分析師

【資料圖】

從渠道恢復到內容恢復，預計票房在波動中抬升

11月以來國家疫情防控政策優化，預計短期影院營業率有望快速提升，2023年后影院經營在波動中將逐步趨向常態化。在一系列政策的推動下，根據貓眼專業版，截至12月11日12點，中國大陸影院營業率已從此前11月末的35%左右快速回升至73.6%，我們判斷在政策優化、《阿凡達2》待映、跨年和春節檔臨近的共同推動下，影院營業率短期內或持續較快回升。而展望后續，我們認為疫情仍是對影院經營而言最大的變量。后續伴隨疫情影響弱化、日常生活進一步恢復，疫情造成的波動或日益減少，行業有望進一步回歸常態化發展軌道。

短期《阿凡達2》有效承接觀影需求，頭部影片作用彰顯。根據燈塔專業版，截至12月10日影片點映及預售總票房已超過1億元，平均票價約80元。我們此前發布報告，預計影片中性情況下票房或在20-30億元，建議后續關注影片口碑發酵帶來的向上彈性和疫情的可能影響。

影片供給的進一步常態化是行業真正常態化恢復的關鍵，臨近的跨年、春節檔期可能成為2023年全年國產票房表現的晴雨表，重點影片定檔和票房表現值得關注；同時進口影片經歷三年低谷期后能否得到更多引進和上映，也對于2023全年票房增長具有重要意義。從后續內容儲備看，國產和進口影片的潛在儲備均相對豐富，若定檔和引進節奏積極可能為行業復蘇提供有力助推。

國產影片方面，雖然2023年具體定檔情況尚不明朗，但當前影片儲備豐富，涵蓋動作(如《維和防暴隊》)、喜劇(如《超能一家人》)、科幻(如《流浪地球2》)、懸疑犯罪(如《平原上的火焰》)、歷史諜戰(如《無名》)、動畫(如《深海》)等重點類型。我們認為雖然行業短期復蘇可以借助好萊塢影片，但真正的常態化復蘇仍有賴于國產影片的穩定表現，多元、優質內容的持續產出有望推動行業進一步回歸可持續發展的軌道。

國外影片方面，2023年北美定檔影片已相對豐富，且影片除漫威系列IP(如《驚奇隊長2》)、DC系列IP(如《海王2》)外，也包含其他豐富IP品類，包括《小美人魚》《變形金剛6：超能勇士崛起》《碟中諜7》《奧本海默》《沙丘2》等，其中不乏國內觀眾熟知且以往引進后取得較高票房的系列作品。若熱門影片后續得到引進，有望進一步豐富內容供給，進口影片票房表現和占比亦有望有所回升。

2023年恢復率有望高于海外2022年水平，長期潛力仍存

考慮到全年影院營業率或基本維持高位、2023年國產和好萊塢片單均相對豐富，同時消費復蘇和疫情防控政策不斷優化，疫情對消費的負面影響程度有望逐次遞減。我們預計在保守、中性、樂觀情況下，中國大陸2023年含服務費票房分別為381、547、604億元，同比增速為23.9%、78.0%、96.5%，較2019年恢復率分別為59.3%、85.3%、94.1%。

若疫苗接種持續推進、民眾預期有效改善、醫療方案應對得當，中國票房有望在2-3年內回歸疫情前水平。更長期而言，我們認為在行業內部，優質的內容創意有望持續涌現，技術工業化升級有望加速，同時伴隨居民文娛消費能力提升、觀影習慣的成熟，行業將實現優質內容和觀影人次增長之間的正反饋，推動優勝劣汰、無效產能出清，行業將從疫情前的渠道擴張紅利期過渡到產業升級的紅利期；在行業外部，長視頻、短視頻等線上娛樂對觀眾注意力的吸引逐步觸頂、線上線下流量格局日益進入穩態。同時，對比國外，中國電影市場受到流媒體分流影響相對較小、院線放映窗口期受到政策保護，渠道競爭壓力相對可控。我們判斷院線電影行業仍存在長期發展動能，將進入優質內容驅動的升級發展期。

電影公司業績四季度短期仍然承壓，2023年有望逐步改善

電影公司伴隨行業經歷低谷和復蘇，內容公司、輕資產公司抗風險能力相對較強。重點電影公司2022年三季度起進入恢復期，但收入利潤水平以及影投公司觀影、賣品、廣告具體業務的表現較疫情前水平仍有差距。從公司屬性上看，我們認為偏重資產、影投業務占比較高的公司由于租金等支出相對剛性，業績受損相對嚴重，而以內容出品發行為主的內容方和以輕資產經營模式為主的票務、技術服務方由于成本費用把控能力較強，抗風險水平和盈利情況相對較好。

2022年四季度各公司業績或仍有所承壓，但2023年起可能逐步改善，頭部公司優勢有望放大。展望后續，我們認為四季度雖有《阿凡達2》在年末的提振，但10月及11月內容供給相對不足，行業公司業績或仍相對承壓，而2023年各公司經營水平有望伴隨內容定檔常態化及大盤回升而逐步改善。同時，產業鏈各環節將加速創新升級，內容方面，精品優質內容的持續產出仍是行業發展和公司競爭力提升的關鍵，頭部內容方依托在細分品類的深耕，工業化、品牌化能力的建設，競爭優勢有望進一步凸顯；渠道方面，影院終端建設或有放緩、出清整合可能加速，頭部影投公司依托較強資金儲備和經營效率、影院品牌化建設和創新業務的開展，市場份額有望提升。(本文摘編自報告《電影行業疫后恢復：大幕重啟，光影迎春》。)

張雪晴 CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281

焦杉 分析員 SAC 執證編號：S0080521070012 SFC CE Ref：BRQ187

(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬