題：全面實行注冊制或助力硬科技企業上市后完成蛻變

作者 李湛 招商基金研究部首席經濟學家

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2023年2月1日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。《首次公開發行股票注冊管理辦法》等證監會規章及配套的規范性文件公開征求意見，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉公司(北交所)、中國結算、中證金融等同步就《股票發行上市審核規則》等業務規則向社會公開征求意見。

全面實行股票發行注冊制將對中國資本市場帶來積極影響

全面注冊制是中國經濟轉型升級的重要助力和資本市場改革開放的“牛鼻子”工程，實行全面注冊制是符合國家戰略部署的重要一步。

基于全面注冊制的重要性和復雜性，需要一個不斷探索、持續完善、循序漸進的過程，從2019年7月22日首批科創板公司上市交易以來，注冊制探索一步一個腳印走得非常扎實，當下開始正式全面啟動也就顯得水到渠成。特別是2020年試點注冊制已經歷經三年，發行、交易、退市、持續監管等一系列改革逐漸到位，目前已經具備了全面實行注冊制的條件已經成熟。

主要表現在，市場各參與方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟作用顯著提升，相關法律和制度建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，資本市場結構和生態顯著優化等等。

全面實行股票發行注冊制，將對中國資本市場帶來積極影響。

首先，將加速投資回歸業績本源，通過“進退”機制的持續完善，讓市場形成優勝劣汰的良性生態循環，并促使存量上市公司可通過內部管理變革，不斷規范公司治理和內部控制。

其次，將為中國資本市場帶來更多的優質上市公司，注冊制把選擇權交給市場，公司在國內上市的周期和流程大大簡化，未來更多的以科創企業為代表的優質公司將會把主要上市地點選擇在A股市場。

最后，也是加大金融對實體經濟的支持力度的體現，通過不斷提升服務實體經濟質效，在推動經濟轉型升級、支持脫貧攻堅和鄉村振興、促進創新驅動發展等方面持續發揮積極作用。

全面實行股票發行注冊制利好哪些行業？

注冊制之后，股票供給將大幅增加，短期來看，股票供給大幅增加必然會對資金產生一定的虹吸效應。但長期來看，一是注冊制全面實施會優化A股上市公司質量，從而吸引更多的場外資金進場參與；二是當前國內多層次資本市場建設成效顯著，資本市場規模較大，全面注冊制帶來的沖擊總體可控；三是監管部門也在積極引導養老金等中長期資金入市。上述因素從中長期看更加利好市場發展。

從行業來看，首先，硬科技行業受全面注冊制利好較多，也是當下相對明確的投資機會之一。注冊制和核準制相比最大的區別就是把選擇權交給市場，相應地對擬上市公司的業績要求進行了放松，這對于融資需求大、業績兌現周期長的硬科技企業明顯利好。

許多硬科技企業在發展初期盈利能力差，甚至還在虧損階段，但企業本身發展前景突出，正處于“鯉魚躍龍門”的階段，上市融資后有可能完成蛻變。

其次就是券商行業，全面注冊制一是縮短企業上市周期和減少企業上市難度，全面注冊制后券商的投行業務會增收增利。此外，全面注冊制有望增加市場活躍度帶動成交金額增加，對于券商的經紀業務也是一大利好。

全面實行注冊制對公募基金提出新要求

對于公募基金而言，一直以來高質量發展要求就是增強自身的投研能力，而全面注冊制更加強調了這一要求。

一是全面注冊制后上市企業數量將會顯著增多，在需要覆蓋的上市公司數量上就對公募基金提出了考驗，并且企業上市周期縮短，公募基金也需要加快投研的反應速度以跟上市場的變化。

二是全面注冊制將使上市企業的業務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業態也將對公募基金的投研能力提出考驗，能否將這些新內容研究透徹將成為公募基金未來的核心競爭力。在了解和掌握這些新內容后，公募基金才能更好地參與到市場定價過程中，在新股發行詢價等環節給予企業正確的觀點反饋，從而幫助企業理性管理融資預期和未來發展規劃，從而助力中國資本市場和實體經濟的高質量發展。

值得注意的是，全面注冊制下“什么樣的企業能夠發行上市”的選擇權被最大限度地交給市場，因此公募基金在打新方面也需要有所調整。打新“無腦賺錢”模式將不復存在，公募基金的投研周期將會在很大程度上前置。實際上，在2023年以來雙創板塊+主板的網下打新破發已呈常態化。在未來打新策略的調整上，一是公募基金在打新時需要有取有舍，要立足企業基本面，發揮自身投研能力，做到打新時在個股挑選方面的優中選優；二是在打新時需要更多考慮市場整體環境。

總體而言，全面注冊制實施后，在漲跌幅限制、盤中臨時停牌、擴大融資融券等方面都有新的規定，交投策略也要作相應更新，市場生態環境也將面臨變化，過去舊的交投邏輯也需要相應調整。

招商基金在內，多數基金公司較早關注全面注冊制及其可能的影響，在投研能力建設、專業能力提升和交投策略更新等方面都進行了相關準備。投研能力建設方面，一是提升投研質量和擴大投研團隊規模，來為全面注冊制實施后更多的將面臨的更多研究標的做準備；二是創新投研模式，將投研周期前置，加強對先進科技和新穎業態的研究，提升對新產業新模式的理解，提前布局潛在上市企業庫。

未來，在專業能力提升方面，要透徹理解全面注冊制下新的制度安排，吃透發行上市條件、發行定價和交易制度方面的變化，提前適應全面注冊制下中國資本市場運行更為靈活多變的新常態。(中新經緯APP)

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責任編輯：王蕾