受益核心產品醋酸及衍生品價格大漲，江蘇索普(600746.SH)狠賺了一筆。

2月23日晚間，江蘇索普披露業績快報，2021年度，公司實現營業收入80.05億元，同比倍增;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)超過24億元，同比暴增9.42倍。

如此驚人業績源于市場行情大幅向好。江蘇索普解釋，主要原因是公司主要產品醋酸及衍生品價格同比漲幅較大。

記者發現，江蘇索普凈利潤驚人增長，還得益于此前完成的重大資產重組。2019年，公司向控股股東江蘇索普集團收購其醋酸及衍生品業務相關資產，交易作價40.52億元。

正是這次重組，讓江蘇索普的醋酸產能大幅增加，在市場高景氣周期之時，業績大幅增長。

然而，需要警惕的是，化工行業存在較為明顯的周期性。江蘇索普高度依賴醋酸業務存在周期反轉風險。

二級市場上，近半年來，江蘇索普的股價累計下跌超40%。

年盈利24億遠超25年之和

進入高景氣周期，江蘇索普經營業績數據異乎尋常地漂亮。

根據業績快報，2021年度，江蘇索普實現營業收入80.05億元，同比增長110.91%，凈利潤為24.12億元，同比增長942.75%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為24.02億元，同比增長896.10%。加權平均凈資產收益率為50.33%，同比上升41.89個百分點。

與此同時，公司總資產為71.04億元，同比增長99.25%，歸屬于上市公司股東的所有者權益為61.57億元，同比增長108.90%。

針對如此亮麗業績，江蘇索普解釋稱，受市場供求關系改善、國內化工行業景氣度較高等因素影響，公司主要產品醋酸及衍生品價格同比漲幅較大。

公開信息顯示，2021年以來，受國內外醋酸裝置檢修、供需緊張等因素影響，醋酸價格持續走高。去年一季度醋酸均價達5353元/噸，同比增長111.5%，二季度醋酸均價為7617元/噸，同比上漲231.6%，下半年，依舊維持高景氣度。

券商研報稱，受去年9月份能耗雙控政策影響，多套醋酸裝置降負運行，供給端大幅收縮，醋酸價格再度攀升。三季度醋酸均價達6436元/噸，同比增加158%。到去年10月10日，醋酸價格報8927元/噸，創歷史新高。去年四季度醋酸現貨均價為6912元/噸，仍然處于高位。

除了醋酸價格大幅上漲外，產能大幅提升也是江蘇索普業績大幅增長的主要原因。

江蘇索普是江蘇鎮江國資委實際控制的公司，主營業務包括冰醋酸、醋酸乙酯、硫酸、ADC/XPE/IXPE發泡劑等產品的生產與銷售。公司稱，其以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產醋酸，因此擁有完整產業鏈。

記者發現，江蘇索普的核心競爭力就是規模優勢，這得益于一次重大資產重組。

2019年，公司向控股股東江蘇索普集團收購其醋酸及衍生品業務相關資產，交易作價40.52億元，這使得公司醋酸產能大幅提升。

在2020年度報告中，江蘇索普表示，其具備年產120萬噸醋酸、30萬噸醋酸乙酯的設計生產能力，持續推進技改和工藝優化，提升裝置的運行質量和產能，提高產品質量。此外，公司是以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產醋酸，具有產業鏈完整優勢。

江蘇索普于1996年9月在上交所上市，至今已有26年。wind數據顯示，1996年至2020年的25年，公司實現的凈利潤累計數為4.99億元。

由此可見，江蘇索普2021年一年的凈利潤遠遠超過此前25年之和。

四季度凈利增速銳降至47%

凈利潤近10倍增長，江蘇索普業績光鮮背后也有隱憂。

2021年三季報顯示，江蘇索普實現營業收入58.57億元，同比增長132.33%，凈利潤、扣非凈利潤分別為21.51億元、21.41億元，同比增長3940.24%、4787.10%。

從單個季度看，去年一二三季度，公司實現的營業收入分別為16.79億元、22.39億元、19.38億元，同比增長100.40%、237.58%、90.10%。對應的凈利潤為5.46億元、9.59億元、6.46億元，同比分別增長1034.38%、2521.40%、1344.87%，同比增速均超10倍。同期，公司實現的扣非凈利潤分別為5.45億元、9.56億元、6.40億元，同比增長1054.92%、2404.46%、1579.30%。

對比年度業績快報及三季報，四季度，公司實現的營業收入21.48億元，同比增長68.60%，凈利潤、扣非凈利潤分別為2.62億元、2.61億元，同比增速為47.19%、32.49%。

上述數據顯示，四季度，凈利潤、扣非凈利潤的同比增速相較前三個季度大幅放緩。出現這一現象的原因，一方面是上年四季度基數相較前三個季度要高一些，另一面，四季度的凈利潤、扣非凈利潤明顯低于前三個季度。

四季度醋酸價格仍然高位運行，為何凈利潤、扣非凈利潤同比增速大幅放緩、環比下滑?

公開信息顯示，除了半個月的降負荷外，去年11月18日開始，江蘇索普對醋酸及乙酯裝置進行了一個月的停車檢修，導致四季度產量減少。

江蘇索普方面公開表示，化工企業停車檢修原則上是出于裝置老化保養及環保安全考慮。公司裝置在行業當中還算比較新，但出于對環保安全的高要求，遵循行業慣例，基本上都會停車檢修。

實際上，正是因為降負荷、行業停車檢修，才會出現醋酸市場供求關系緊張，這是導致醋酸價格高位運行的重要原因。一旦供求關系改善，醋酸價格或將回歸正常，甚至會明顯下降。屆時，行業或將進入低景氣周期。

強景氣周期，依賴醋酸價格大漲，江蘇索普實現了凈利潤暴增。隨著行業進入低景氣周期，公司需要想方設法，采取措施平抑周期性波動風險。

記者注意到，江蘇索普在不斷延伸產業鏈，以求降本。

江蘇索普除了向前端利用有機危廢作為原料，部分替代煤炭，實現環保降本外，還將觸角延伸至醋酸下游的酯類、醋酐、氯乙酸等，強化產業鏈。去年8月，公司出資3.62億元收購江蘇東普新材料100%股權，后者擁有20萬噸/年離子膜燒堿、60萬噸/年硫酸等產品產能，在建設5萬噸/年氯乙酸項目。

二級市場上，江蘇索普的股價已有警惕型反映。去年8月30日，江蘇索普股價最高達到25.62元/股，較年初上漲3倍左右。此后，股價不斷回落。2月23日，其股價為13.98元/股，累計跌幅達45%。(記者明鴻澤)