2021年，李安平實際控制的振東制藥(300158.SZ)出人意料地賣掉了朗迪制藥，獲利近29億元。朗迪制藥是振東制藥2016年高溢價購買的資產，被稱為振東制藥的“現金奶牛”。

受此影響，2021年，振東制藥的經營業績數據史無前例地漂亮，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為26.17億元。

讓人詫異的是，2021年度，振東制藥卻計劃派發現金紅利27.74億元，當年賺取的凈利潤還不夠完成年度分紅。而在過去10年，公司派發的紅利累計數也只有5.55億元。

振東制藥為何要賣掉核心資產，為何要如此土豪式分紅?市場質疑，振東制藥在進行利益輸送。

最新消息為，截至4月14日，解除部分股權質押后，大股東山西振東健康產業集團有限公司(簡稱“振東集團”)的質押率仍然47.84%。

據記者粗略計算，2018年以來，振東集團累計已經實施了五輪減持，累計套現約8億元。這次土豪分紅，李安平及其控制的振東集團將分得9.61億元。

令人擔憂的是，振東制藥押寶防脫發業務，是否會有一個好的未來。2021年，公司扣非凈利潤為1.34億元，同比下降超20%。

賣掉“核心主業”后利潤全分光

振東制藥備受市場關注，其中一個重要原因，是其子公司朗迪制藥有“中國第一鈣”、“中國鈣王”之稱。

朗迪制藥主要生產的產品朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒為主要應用于兒童、妊娠和哺乳期婦女、更年期婦女、老年人等的鈣補充劑，并幫助防治骨質疏松癥。其主要產品屬于市場明星產品，有著較高的市場地位。

2016年8月，振東制藥通過發行股份及支付現金方式作價26.46億元收購了朗迪制藥100%股權。此次收購溢價率高達11倍，交易對方也對應地作出了業績承諾。結果，2015年至2017年，朗迪制藥實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)累計數為6.08億元，超過承諾數。以此計算，年均盈利約2億元。

2018年、2019年，朗迪制藥實現的凈利潤為2.56億元、3.03億元，2020年及2021年前4個月的凈利潤分別為3.57億元、0.96億元。

與之對應的是，2015年至2020年，振東制藥實現的凈利潤分別為0.65億元、2.03億元、3.02億元、-1.47億元、1.43億元、2.62億元。

對比發現，除了2017年，振東制藥其余年度的凈利潤均低于朗迪制藥貢獻的凈利潤。由此可見，朗迪制藥是公司凈利潤主要來源。

然而，在去年8月，振東制藥宣布，作價58億元將朗迪制藥100%股權出售。本次交易，公司獲利約29億元(稅后約24.34億元)。

正是這筆出售資產交易，使得振東制藥在2021年經營業績大幅增長。年報顯示，公司實現的營業收入為50.94億元，同比增長5.07%，凈利潤為26.17億元，同比增幅達898.92%。而扣非凈利潤只有1.34億元，同比下降25.93%。

出售核心資產令人不解，振東制藥大舉派發紅利則被指利益輸送。

在拋售核心資產大幅獲利之后，振東制藥一反常態地現金分紅。根據2021年度利潤分配方案，公司擬實施每10股派發紅利27元(含稅)，共計派發27.74億元。

高達27.74億元的現金分紅，占當年凈利潤的105.99%。而在過去10年，公司派發的紅利累計數為5.55億元。

監管部門也懷疑振東制藥在進行利益輸送，并下發問詢函進行追問。

4月14日晚間，振東制藥回復稱，為提高股東回報，維護股東利益，樹立公司良好的資本市場形象，并綜合考慮經營狀況、財務狀況與發展戰略，公司根據情況適時開展分紅，增強廣大投資者的獲得感。

公司持股5%以上的股東及其一致行動人為實際控制人李安平及控股股東振東集團，共持有公司34.64%股份，其余單一最大股東持股比例均不超過5%。根據李安平出具的書面說明并經核查，其財務狀況良好，不存在逾期尚未支付的大額負債及重大或有負債，不存在與債務相關的重大訴訟、仲裁等糾紛情況，不存在主要股東利用股東身份地位從公司獲取利益輸送的情形。

實際情況真的是這樣嗎?

實控人套現加分紅將獲利17.6億

面對用現金分紅來利益輸送的質疑，振東制藥的解釋并不能讓人信服。實際上，振東集團的財務狀況并不理想。

據披露，振東集團曾大規模質押所持振東制藥股份以獲取融資。2019年5月，振東集團的質押率一度高達91.49%。此時，振東制藥的股價較2017年上半年下跌近50%。

或許存在平倉風險，或許是其他資金需求，從2018年初開始，振東集團開始籌劃通過二級市場大規模減持套現。

2018年3月6日，振東集團首次試水，一次性減持1012萬股股份，套現約1.55億元。

第二次減持發生在2019年四季度，振東集團減持的股份數量為2920.23萬股，套現約1.32億元。

緊接著的2020年一季度，振東集團實施第三輪減持，這次減持股份數量為1512.77萬股，套現約0.75億元。

2020年11月，振東集團實施第四輪減持，共計減持2060萬股，套現約1.15億元。

第五輪減持出現在2021年9月至11月，套現約1.22億元。

今年1月4日至3月31日，振東集團進行第六輪減持，已經合計套現約2.05億元。

根據減持計劃的期限，第六輪減持計劃尚未完成。

上述六輪減持計劃，部分計劃提前結束，這表明這些減持并未達到振東集團的預期。

值得一提的是，今年3月30日晚間，振東制藥披露2021年年度報告，并披露2021年度驚人的利潤分配方案。受這些利好消息刺激，3月31日，振東制藥股價大漲20.04%，收報12.64元/股。也正是在這一天，振東集團一次性減持1027.40萬股，減持均價為12.30元/股，套現1.26億元，堪稱“完美”的高位減持。

綜上所述，六輪減持尚未全部完成，振東集團通過二級市場減持，已累計套現約8.04億元。

如此大規模減持套現，振東集團的財務狀況確實有明顯好轉，但仍然缺錢。

今年4月14日晚間，振東制藥披露，振東集團經過多次解除質押，質押率仍然達到47.84%。

記者發現，振東制藥披露振東集團減持計劃時，其減持原因為資金需求。

據此可以判斷，振東集團的財務狀況并不是很好，而振東制藥卻在解釋時稱振東集團財務狀況良好，與實際情況并不相符。

尤為值得關注的是，振東制藥本次離奇分紅，振東集團將分得9.61億元，明顯高于此前通過二級市場減持累計套現金額。

李安平持有振東集團99.9%股權，振東集團通過減持套現及本次現金分紅，將合計獲得17.65億元，這些基本上都歸入了李安平腰包。

從這方面看，振東制藥可能確實存在通過現金分紅進行利益輸送行為。

防脫發業務能良性發展嗎

賣掉了核心資產后，振東制藥將重新聚焦防脫發業務。但這是一條陽光大道嗎?

振東制藥的主營業務為腫瘤、毛發、消化、泌尿、心腦等仿制藥、創新藥的研發、生產、銷售，以及種子種苗撫育、種植、加工、倉儲、飲片于一體的中藥材全產業鏈。截至去年底，公司共有576個批文、432個品種、11個劑型，其中237個品種被2021版《國家醫保目錄》收錄，醫保產品占比54.86%。擁有獨家產品或劑型12個。

對此，市場總結振東制藥業務稱，多且雜，缺乏拳頭性產品。

在出售朗迪制藥時，振東制藥稱，進一步擴張將面臨管理和資金投入的制約，考慮到未來在中藥、化學藥及創新藥物領域的資金投入需求和降低負債等因素，出售朗迪制藥可使戰略更加聚焦，同時商譽也將大幅降低。

從其2021年年報披露的信息看，達霏欣米諾地爾搽劑、舒血寧注射液、西黃丸等主要產品保持快速增長。其中，備受市場關注的是防脫發產品達霏欣。

公開數據顯示，中國脫發人數超2.5億，平均每6人中就有1人脫發，其中男性約1.64億，女性約0.88億，30歲前脫發的比例高達84%。

據此判斷，防脫發是“剛需”，將是較具市場規模的朝陽行業。

振東制藥的防脫發產品達霏欣主要成分是米諾地爾，米諾地爾是唯一經FDA和NMPA同時批準用于治療脫發的外用化藥，同時也是《雄激素脫發診療指南》建議的主要脫發治療用藥。公司曾披露稱，達霏欣在京東、天貓平臺官方旗艦店、各連鎖藥房及等級醫院有銷售。2021年，達霏欣終端渠道銷售額為3.03億元。

不過，相比2021年50.94億元的營業收入，達霏欣產品收入占比并不高。

此外，達霏欣還面臨較激烈的市場競爭。近三年來，振東制藥的達霏欣和三生制藥的蔓迪市場份額合計超過90%，但三生制藥的蔓迪市場份額更高。

市場人士分析稱，目前，防脫發市場還處于早期開發階段，尚不是一個規模化的產業。振東制藥賣掉朗迪制藥，可能是打算通過朗迪制藥建立的市場渠道來銷售達霏欣。但從目前的狀況來看，達霏欣遠不能“扛業績大旗”。

振東制藥在處方藥板塊的主要產品，包括復方苦參注射液、注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉、比卡魯胺膠囊等，這些均未能有效形成經營業績。

至于中藥板塊，公司擁有中藥材種植基地82萬畝，生產連翹、酸棗仁、柴胡、黃芩等，也不足以支撐公司健康發展。2021年，雖然中藥材價格普遍上漲，但振東制藥的中藥板塊毛利率反而下降了。

值得一提的是，2016年至2021年，雖然有朗迪制藥貢獻的業績支撐，但振東制藥的扣非凈利潤表現仍然不出色。在這期間，公司實現的扣非凈利潤分別為1.79億元、2.70億元、-1.79億元、1.27億元、1.81億元、1.34億元，波動較為明顯，2021年同比下降25.93%。

振東制藥財務狀況較好，能夠支持其進行產業布局及研發，但從目前的產業布局情況看，未來的持續盈利能力仍令人擔憂。(記者魏度)